財經(jīng)圓桌

　　市場重回強勢

　　中國證券報：節(jié)前股指走出“七連陽”強勢行情 ，節(jié)后股指是延續(xù)升勢還是高位震蕩？

　　傅子恒：在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的背景下，投資者對央行再度降準(zhǔn)、降息預(yù)期升溫，A股節(jié)前收出七連陽，節(jié)后市場基本延續(xù)對貨幣政策繼續(xù)寬松的預(yù)期，以券商 、保險、銀行為代表的金融股以及大市值藍(lán)籌股再度受到追捧，大盤的這一走勢表明，投資者繼續(xù)看好市場的中期走勢。

　　從股指表現(xiàn)看，目前市場經(jīng)歷調(diào)整之后再度呈現(xiàn)強勢，但結(jié)構(gòu)差異也較為明顯，這從各類指數(shù)運行的差異性可見一斑：節(jié)前及節(jié)后，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、深證成指以及深證綜指均創(chuàng)出新高，仍處于震蕩盤局的指數(shù)為上證綜指、上證50與滬深300，這說明壓制大盤的主要是大市值藍(lán)籌股，而從目前藍(lán)籌股再受追捧來看，這三類股指創(chuàng)新高只是時間問題，同時這一現(xiàn)象也提示投資者，抓對板塊與個股熱點才是制勝的關(guān)鍵。

　　周旭：節(jié)前股指持續(xù)縮量七連陽，而創(chuàng)業(yè)板指則放量創(chuàng)出歷史新高，羊年第一個交易日，股指未能兌現(xiàn)開門紅，不過從盤面上看，股指雖總體表現(xiàn)不佳，但環(huán)保、移動支付等熱點依然表現(xiàn)強勢，而本周四“一帶一路”、金融股等也再度接力走強。當(dāng)前來看，滬指調(diào)整空間有限，滬指依然有進(jìn)一步震蕩反彈的內(nèi)在需求，但滬指要突破3400點制約，依然要仰仗非銀金融、基建等有望受益政策利好及基本面支撐的權(quán)重板塊，而這無疑需要政策資金面的進(jìn)一步支持，如進(jìn)一步降息或降準(zhǔn)，否則，滬指總體或仍將維持高位震蕩�？傮w而言，3400點附近的壓力相對明顯，要突破該位置需要量能有效配合，而這需要貨幣政策的進(jìn)一步寬松。

　　陳建華 ：我們認(rèn)為節(jié)后股指維持高位震蕩的可能性更大。節(jié)前股指“七連陽”主要是兩方面因素共同作用的結(jié)果，一是二月上旬滬深指數(shù)的連續(xù)回調(diào)打開了兩市向上反彈的空間，二是普遍偏樂觀的預(yù)期激發(fā)資金做多意愿，最終促成A股節(jié)前的連續(xù)上漲行情。

　　節(jié)后市場有進(jìn)一步整固的必要，一方面前期權(quán)重板塊的估值修復(fù)行情已基本完成，其短期進(jìn)一步走強的動能有限，另一方面前期管理層推動股市“去杠桿”對市場的負(fù)面影響料將逐步顯現(xiàn)，將在一定程度上減緩資金入市節(jié)奏，此外國內(nèi)偏弱的實體經(jīng)濟(jì)也不支持股市持續(xù)走強。綜合以上幾方面因素分析，未來一段時間我們認(rèn)為滬深兩市維持高位整理的可能性更大。

　　流動性寬松無憂

　　中國證券報：近期滬深兩市成交量未能顯著放大，這是否意味著市場處在存量博弈中？如何看待市場資金面情況？

　　傅子恒：節(jié)前股指攀升中，成交量沒有相應(yīng)放大，但節(jié)后市場成交量是明顯放出的。對于節(jié)前市場的縮量上漲，如果從另一個角度理解，也可以看出市場籌碼是相對穩(wěn)定的，股指上漲并不需要成交量的配合，這是一個積極的信號。當(dāng)然，行情行進(jìn)到目前階段，與去年四季度大盤單邊凌厲上漲不同，市場增量資金入市的步伐明顯放緩，大部分時候還是場內(nèi)存量資金在博弈，市場出現(xiàn)“蹺蹺板現(xiàn)象”。從目前來看，存量資金博弈對活躍市場功不可沒，板塊個股活躍產(chǎn)生賺錢效應(yīng)，對場外增量資金將會產(chǎn)生牽引作用，從而形成市場存量與增資資金的良性互動。

　　從目前來看，貨幣政策寬松將促使社會資金成本下降，繼續(xù)提升股票的內(nèi)在價值，對于市場資金的“增量”部分，房地產(chǎn)市場調(diào)整正處于“進(jìn)行時”，樓市資金仍有入市余地，保險資金入市也仍有部分空間；市場“存量”資金中，券商兩融業(yè)務(wù)等形成的杠桿資金將繼續(xù)成為個股活躍的推動因素，但也增加了市場波動性。

　　周旭：自1月份以來，由于監(jiān)管層加大對于融資融券等杠桿業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，資金入場速度放緩，融資融券余額增速明顯降低，兩市新開戶數(shù)也有所減緩，這使得股指由此前的指數(shù)逼空式行情向個股行情切換，而滬指雖然在3000點之上獲得明顯支撐，但反彈過程中縮量明顯，短期市場格局已進(jìn)入存量博弈中。

　　這種存量博弈的局面能延續(xù)多久？我們認(rèn)為，自2014年7月以來，市場已經(jīng)從此前的存量博弈向增量資金進(jìn)場格局演變，雖然短期資金進(jìn)場速度有所減緩，但居民儲蓄加大金融資產(chǎn)配置的趨勢并未發(fā)生根本變化，因此，我們對于市場總體的資金面仍持相對樂觀態(tài)度，尤其是在經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力、通縮風(fēng)險不斷加劇的背景下，貨幣政策進(jìn)一步寬松的概率依然較大，3月份繼續(xù)降息或者降準(zhǔn)的概率依然較大，這有利于市場資金面進(jìn)一步趨暖，也有利于反彈行情進(jìn)一步深化。

　　陳建華：節(jié)前市場成交量的萎縮主要受春節(jié)假期因素影響，節(jié)后這一局面料將明顯改善，市場日均成交量較前期相比預(yù)計將有所放大。我們認(rèn)為沒必要對當(dāng)前市場的資金面過分擔(dān)憂，國內(nèi)新一輪貨幣寬松周期的開啟以及居民大類資產(chǎn)配置的變化將為股市提供資金來源。前者受經(jīng)濟(jì)低迷以及外匯占款下降等因素影響，未來國內(nèi)貨幣政策仍有進(jìn)一步調(diào)整的空間，降息及降準(zhǔn)均在選擇范圍內(nèi)。而后者的轉(zhuǎn)變更多的是投資渠道相互比較的結(jié)果，隨著宏觀環(huán)境的變化，股市長期以來在資產(chǎn)配置中被邊緣化的局面將明顯改變，增量資金的入場將使得股票市場的資金面持續(xù)改善。

　　著眼均衡配置

　　布局政策主題

　　中國證券報：從市場風(fēng)格上看，投資者應(yīng)該布局大盤藍(lán)籌股還是小盤成長股？重點配置哪些品種？

　　傅子恒：在市場向好趨勢中，藍(lán)籌股與小盤成長股都有機會，當(dāng)前獲利的關(guān)鍵是把握不同風(fēng)格板塊與個股的運行節(jié)奏。從長遠(yuǎn)來看，成長是市場永恒的主題，對于真正的成長股而言，長期持股將是正確的配置策略，但當(dāng)個股股價大幅上漲、階段性透支未來行情之時，短線了結(jié)無疑將增加投資的復(fù)合收益率。

　　藍(lán)籌股的吸引力在于它的安全性以及估值的繼續(xù)被挖掘，從交易的可把握性角度來看，我們認(rèn)為今年的主戰(zhàn)場在于主板與中小板市場，但也因為杠桿資金以及政策影響等因素，藍(lán)籌股的波動性也較大，同樣需要注重操作節(jié)奏。

　　周旭：從去年四季度大盤藍(lán)籌股的集體估值修復(fù)，再到今年春季小盤的強勢補漲，目前市場面臨的格局是，大盤藍(lán)籌股此前已經(jīng)基本填平熊市的估值坑，而小盤成長股經(jīng)過近期持續(xù)大幅反彈過后，目前的估值又再度處于歷史高位，60倍以上的市盈率意味著短期小盤股面臨較大的估值回歸壓力。與此同時，大盤藍(lán)籌股經(jīng)過一段時間調(diào)整，尤其是非銀金融等品種調(diào)整幅度較大，調(diào)整時間將近3個月，短期性價比再次凸顯。因此，3月份的市場策略，我們認(rèn)為短期大盤藍(lán)籌股的性價比更優(yōu)，尤其是具備基本面支撐的券商、保險以及可能受益于政策進(jìn)一步寬松的地產(chǎn)龍頭品種。

　　值得注意的是，3月份將進(jìn)入到兩會周期，而2015年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，兩會期間政策消息面仍將偏暖，這有助于相關(guān)的主題炒作再度活躍，因此，短期諸如一路一帶、京津冀、國企改革、環(huán)保等主題品種，有望保持階段性活躍，投資者可逢低關(guān)注。

　　陳建華：未來盤面預(yù)計將以題材熱點為主，權(quán)重板塊存在輪動機會，但持續(xù)性料有限，而節(jié)前連續(xù)大漲的成長股出現(xiàn)分化也是大概率事件。在此背景下，配置上我們認(rèn)為應(yīng)摒棄大小盤股觀念，通過自下而上精選個股來把握市場機會。具體建議重點關(guān)注受益政策面的節(jié)能環(huán)保、“一帶一路”以及國企改革等板塊個股。

　　節(jié)前股指走出“七連陽”強勢行情，節(jié)后股指是延續(xù)升勢還是高位震蕩？滬深兩市成交量未能顯著放大，這是否意味著市場處于存量博弈中？如何看待市場資金面情況？本期財經(jīng)圓桌邀請萬聯(lián)證券研究所所長傅子恒、南京證券研究所所長周旭和銀泰證券研究所策略分析師陳建華三位嘉賓，就此展開討論。