伴隨上周“打新”的資金陸續(xù)解凍 ，本周一貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，銀行間和交易所主流資金利率紛紛下行，但銀行間資金價(jià)格降幅偏小、絕對(duì)水平仍處于相對(duì)高位。分析人士指出，綜合考慮“打新”資金進(jìn)一步回流、財(cái)政資金季節(jié)性投放等因素，后市資金利率仍有一定下行動(dòng)力，但在央行對(duì)流動(dòng)性總量調(diào)控仍保持“中性”的背景下，短期內(nèi)資金利率下降空間或?qū)⑹芟蕖?/p>

　　交易所流動(dòng)性全面寬松

　　銀行間資金利率小降

　　上周，貨幣市場(chǎng)再迎“打新”窗口，周三、周四新股發(fā)行最為密集，凍結(jié)資金量也相應(yīng)較大。其中，僅上周三發(fā)行的東方證券網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金合計(jì)就接近1萬億元。受此影響，上周貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張格局，交易所隔夜、7天資金利率漲幅明顯，銀行間市場(chǎng)相關(guān)期限資金價(jià)格也是居高不下。不過，從上周五開始，隨著申購(gòu)資金陸續(xù)解凍，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸好轉(zhuǎn)，交易所資金利率率先下行。

　　本周一，東方證券等10只新股申購(gòu)資金全面解凍，逾萬億資金回流，帶來貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的進(jìn)一步顯著改善。從資金價(jià)格來看，交易所資金利率繼續(xù)大幅回落，上交所7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率較上周五下跌62BP至3.35%，為去年以來的波動(dòng)區(qū)間下限水平，顯示交易所市場(chǎng)流動(dòng)性極為寬松。與此同時(shí)，銀行間主流資金利率亦有所下降，但降幅仍然較小。

　　數(shù)據(jù)顯示，周一銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，存款類機(jī)構(gòu)隔夜、7天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別下跌了約4BP、9BP，分別收?qǐng)?bào)3.36%、4.62%，均未脫離各自今年以來的波動(dòng)區(qū)間上限。此外，14天回購(gòu)加權(quán)平均利率下跌8BP至4.68%；21天至3個(gè)月品種雖然都有不同程度下行，但均處于5%左右的絕對(duì)高位水平。據(jù)交易員稱，月中的存準(zhǔn)清繳順延至本周一，一定程度上影響了當(dāng)天早盤機(jī)構(gòu)的融出積極性，但午后機(jī)構(gòu)融出增多，銀行體系流動(dòng)性先緊后松、總體均衡。

　　流動(dòng)性有望繼續(xù)改善

　　資金利率降幅或有限

　　市場(chǎng)人士表示，未來幾日隨著“打新”資金繼續(xù)回流，加上財(cái)政資金季節(jié)性投放，貨幣市場(chǎng)，特別是銀行間市場(chǎng)資金面有望進(jìn)一步寬松，資金利率也將隨之繼續(xù)下探，但銀行間市場(chǎng)資金利率的下行空間則需取決于央行短期政策扶助力度。

　　首先，從本輪IPO申購(gòu)情況看，雖然打新確實(shí)給資金面造成了一定沖擊，但由于機(jī)構(gòu)普遍已經(jīng)適應(yīng)了新股發(fā)行節(jié)奏并提前做了備付安排，資金價(jià)格波動(dòng)主要體現(xiàn)在交易所市場(chǎng)，銀行間所受影響弱于預(yù)期、資金利率波動(dòng)幅度有限。正因如此，本周資金解凍雖然有正面刺激作用，但銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性由此受益的程度亦將有限。

　　其次，從本周開始，財(cái)政資金投放將大幅開閘，為市場(chǎng)帶來較大利好。據(jù)機(jī)構(gòu)根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)測(cè)算，預(yù)計(jì)3月份財(cái)政存款將下降3000億元，本周至少能夠分得1000億元凈基礎(chǔ)貨幣。

　　第三，近期美元指數(shù)再掀升勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致的國(guó)際資金流出壓力短期難消，外匯占款途徑投放的流動(dòng)性仍將有限，且不排除繼續(xù)從銀行體系抽離資金的可能。

　　綜合上述因素來看，結(jié)合當(dāng)前理財(cái)收益率居高不下并托起銀行負(fù)債成本，貨幣市場(chǎng)利率短期內(nèi)若想明顯下降，仍取決于央行調(diào)控節(jié)奏和力度。而從春節(jié)前后央行操作情況來看，央行近段時(shí)間采取的總量調(diào)控手段仍較為中性。例如，春節(jié)過后，在資金利率持續(xù)居高不下的背景下，央行進(jìn)行了連續(xù)三周的公開市場(chǎng)凈回籠操作，將節(jié)前公開市場(chǎng)投放的資金幾乎全部收回；而對(duì)于節(jié)前的降準(zhǔn)，從最終效果來看，市場(chǎng)已經(jīng)普遍認(rèn)可了其只是對(duì)外匯占款下降的中性對(duì)沖觀點(diǎn)。

　　有分析人士指出，鑒于“松緊適度”仍為當(dāng)前貨幣政策基調(diào)，考慮本周將有600億元逆回購(gòu)到期，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)開展小規(guī)模逆回購(gòu)操作，以平滑公開市場(chǎng)到期流動(dòng)性，在此背景下，以銀行間7天回購(gòu)加權(quán)利率為標(biāo)桿的貨幣市場(chǎng)利率有望繼續(xù)緩慢下行，但降幅或?qū)⑹芟蕖６�基于�?jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)猶存、通縮風(fēng)險(xiǎn)較大以及降低銀行資金成本、引導(dǎo)企業(yè)融資利率下行的角度考慮，多家分析機(jī)構(gòu)均指出，中短期內(nèi)仍有必要適時(shí)推出量?jī)r(jià)配合的寬松貨幣政策。