居民的財(cái)產(chǎn)性收入是居民通過財(cái)產(chǎn)而非勞動(dòng)獲得的收入。人們?cè)诠墒猩腺嶅X，看起來就是典型的財(cái)產(chǎn)性收入。在一個(gè)牛市中，大家持有的股票都在升值，看起來大家的財(cái)產(chǎn)性收入也都在增加。這是不是意味著牛市有效的促進(jìn)了居民財(cái)產(chǎn)性收入的增長(zhǎng)呢？

關(guān)于這個(gè)問題的答案其實(shí)取決于我們看問題的角度。常識(shí)告訴我們，投資者通過股票市場(chǎng)獲利的途徑只有兩個(gè)：其一是獲得所持有公司分發(fā)的現(xiàn)金股利，其二是將股票出售獲得現(xiàn)金。前者的數(shù)額依賴于所持有公司的業(yè)績(jī)與股利政策；后者依賴于市場(chǎng)價(jià)格的高低。

無論專家們可以總結(jié)出多少牛市的原因，但最直觀來看,股票價(jià)格依賴于供求。所以，從2014年11月開始的這輪股市牛市，究其原因，其實(shí)就是買方的需求大于賣方的供給。然而，這個(gè)看起來很簡(jiǎn)單的事情發(fā)生得卻很不簡(jiǎn)單：是什么造成了這樣有力的一個(gè)需求呢？總結(jié)時(shí)下流行的觀點(diǎn)至少可以包括：投資者對(duì)未來政策面所帶來的資金入市抱有期待；前期寬松貨幣政策帶來的資金面利好；房地產(chǎn)市場(chǎng)內(nèi)資金流向股市，等等。這些觀點(diǎn)雖然區(qū)別明顯，但似乎都沒有提到當(dāng)前的上市公司業(yè)績(jī)正處在一個(gè)可靠的上行期。這個(gè)情況其實(shí)很正常，在很多時(shí)候人們通常會(huì)混淆資金拉動(dòng)的牛市和上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高帶來的牛市。但兩者顯然不同：后者是讓股民作為股東賺錢，而前者實(shí)際上是股民之間的財(cái)富轉(zhuǎn)移。若認(rèn)為投資者使用財(cái)產(chǎn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所獲得收入是財(cái)產(chǎn)性收入，那么只有后者才對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入有意義；若認(rèn)為只要是使用資產(chǎn)獲得的收入都是財(cái)產(chǎn)性收入，那么從低買高賣中所獲得所有收入也都對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入有意義。

不過，如果我們不忽視最基本的邏輯，我們就一定知道：資金拉動(dòng)的旺盛需求一定存在某個(gè)終結(jié)的時(shí)候。是的，無論這個(gè)市場(chǎng)上漲五個(gè)月還是五年，無論這個(gè)市場(chǎng)上漲到5000點(diǎn)還是上漲到50000點(diǎn)，旺盛的需求不可能永遠(yuǎn)存在。當(dāng)樂觀的心態(tài)消失后，剩下的就只能靠公司的業(yè)績(jī)來說話了。經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的藍(lán)籌公司，在正常的年景里支持一個(gè)15-20倍的市盈率，能給投資者一些說服自己繼續(xù)持有的理由；但那些朝不保夕的公司一旦在資金的熱情退去后，就很難說能繼續(xù)維持70倍甚至更高的市盈率。這些都是顯然的道理，但在樂觀的情緒下，我們往往會(huì)選擇性忽視。

盡管當(dāng)前的這一輪牛市對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略布局有重要的價(jià)值，從而讓所有投資者都可以從國(guó)家戰(zhàn)略中獲利。但如果我們肯正視這些被我們選擇性忽視了的道理，我們就一定會(huì)知道：資金拉動(dòng)的牛市對(duì)于居民財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)很難說有什么決定性的影響，而居民財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)本質(zhì)上只能來自上市公司的業(yè)績(jī)。（作者系北京大學(xué)金融信息服務(wù)系博士）