滬指站上4000點后，開始大幅震蕩，后市何去何從？這個問題是投資者繞不過去的心結(jié)。

門前老樹長新芽，院里枯木又開花，股市牛熊周期循環(huán)，恰似這段歌詞所描述的。大家都知道決定四季植樹交替的因素是氣候和水分，那么決定股市牛熊循環(huán)交替的因素就是估值和流動性，估值相當于氣候，流動性相當于水分。

滬指4000點估值是27倍PE，但如同用創(chuàng)業(yè)板來衡量A股市場并不合適一樣，拿滬指來衡量整個A股市場仍然有些不合適。因此我們還是要拿上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)來衡量A股市場，目前上證50指數(shù)估值是13倍PE，滬深300指數(shù)估值是17倍PE。以此為標桿，比照全球各大成分股指，其中僅港股恒指估值比A股成分股指估值低，其余各成熟市場成分股指估值分布在19倍PE至25倍PE之間，明顯較A股市場昂貴。以成分股指估值為標桿，滬指4000點是合理估值區(qū)域。

同樣運用估值原理，我們緊緊盯住上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)的估值上限和下限，大致可以判斷出滬指合理波動區(qū)間是在4300點至5100點之間，選取的估值依據(jù)就是滬深300指數(shù)20倍PE為下限，上證50指數(shù)20倍PE為上限。兩者估值上下限對應(yīng)的滬指區(qū)間就是4300點至5100點區(qū)間。

有人可能會疑惑，A股歷史上估值上限曾一度高達70倍PE峰值，上證50指數(shù)估值也曾經(jīng)達到過50倍PE，為何現(xiàn)在僅選取20倍PE估值作為上限？原因是，2007年之前A股市場仍處于股權(quán)分置階段，而現(xiàn)在A股市場是全流通市場。根據(jù)全流通市場的規(guī)律，成分股指估值上限就是20倍PE，其中泡沫峰值是30倍PE，成分股指估值一旦超過30倍PE，會對實體經(jīng)濟和普通投資者造成極其嚴重的傷害，所以A股市場未來也將遵循成分股指20倍PE估值上限和30倍PE估值峰值的制約。

類似估值原理很快也會在美股市場得到驗證，道指目前估值是19倍PE，標準普爾500指數(shù)是21倍PE。美聯(lián)儲將會在6月啟動加息，判斷依據(jù)是美國就業(yè)率數(shù)據(jù)。與中國央行利率政策緊盯通脹數(shù)據(jù)不同，美國通脹統(tǒng)計選取的是撇除油價和糧價波動的核心CPI數(shù)據(jù)，因此美聯(lián)儲利率政策緊盯的是就業(yè)率數(shù)據(jù)，并以此作為經(jīng)濟復(fù)蘇標志。根據(jù)目前美國就業(yè)率數(shù)據(jù)表現(xiàn)，6月后美聯(lián)儲加息概率基本可以確立。屆時投資者就會發(fā)現(xiàn)道指20倍PE差不多也是估值頂。

最后，再回到A股市場，目前成分股指再現(xiàn)30倍PE峰值的概率不高，因此萬點論甚至突破6124點這樣的高調(diào)不足取。同時成分股指20倍PE估值上限在流動性充裕背景下是一定會達到的，因此滬指4000點僅是牛市半山腰，絕不會是牛市估值頂。