對應(yīng)于一季度GDP低于市場預(yù)期，有兩組數(shù)據(jù)加劇了市場對于熱錢涌入中國的擔(dān)憂。一是今年一季度新增全口徑外匯占款1.2萬億元，刷新了歷史紀錄；二是一季度外貿(mào)順差達430.7億美元，而去年同期僅6.7億美元。

　　今年以來，美日歐維持和加碼量化寬松的貨幣政策，國內(nèi)人民幣加速升值，這些情況匯集在一起似乎說明熱錢正在加速涌入中國。

　　熱錢流入中國的原因和途徑

　　隨著近期美日歐相繼推出并加速量化寬松貨幣政策的規(guī)模，全球流動性泛濫，國際熱錢規(guī)模亦隨之增加。而不同經(jīng)濟體，特別是發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體復(fù)蘇的冷熱不均又導(dǎo)致他們在利率、匯率和資產(chǎn)價格水平及未來走向預(yù)期方面的不平衡。

　　我們可以比較一下中國和全球主要經(jīng)濟體在利率、匯率和資產(chǎn)價格水平及預(yù)期方面的差距，以此來判斷熱錢流入中國的動力是否足夠強勁。

　　利率方面，美國今年1季度聯(lián)邦基金平均利率只有0.15%左右，商業(yè)銀行優(yōu)惠貸款利率(prime lending rate)自2009年以來一直保持在3.25%。日本目前的基準利率——隔夜無擔(dān)保拆款利率(call rate)區(qū)間為0-0.10%(自2010年10月起施行)，今年前4個月平均為0.074%；同期其長期貸款優(yōu)惠利率為1.175%。歐洲央行5月3日剛把三大關(guān)鍵利率—主要再融資利率、邊際貸款利率和存款利率從12個月前的0.75%、1.5%和0下調(diào)至0.5%、1%和0……雖然這些利率之間雖然并不完全具有可比性，但能提供一些參考。即總體而言，中國和主要發(fā)達經(jīng)濟體之間存在明顯的利差。

　　匯率方面，今年以來人民幣兌主要貨幣均出現(xiàn)加速升值趨勢。至5月7日人民幣對美元、日元和歐元中間價分別較年初升值了1.29%、12.86%和0.98%。而去年全年人民幣對美元和日元分別升值0.23%和11.13%，對歐元則貶值1.18%。人民幣加速升值既可能是熱錢流入推動的，又可能進一步加劇市場對于人民幣升值的預(yù)期，吸引更多熱錢的流入。

　　熱錢要想大規(guī)模進入中國并非易事，只能通過隱蔽的灰色或非法渠道進入。這些渠道歸納起來，無外乎是經(jīng)常項目、資本項目和地下錢莊三大類。經(jīng)常項目下的貿(mào)易、收益和單方面轉(zhuǎn)移都可能成為熱錢流入的渠道。如境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)通過低報進口、高報出口的方式引入熱錢，通過虛假的職工報酬收益或者偽裝的無償捐贈或僑匯等單方面轉(zhuǎn)移手段進入中國境內(nèi)。

　　資本項目下的外商直接投資、證券投資、貿(mào)易信貸和貸款等也可能成為熱錢流入的渠道。熱錢通過地下錢莊進入中國時，可以先將外匯打入地下錢莊的境外賬戶，地下錢莊將等值人民幣扣除費用后，再將資金打入境外投資者的中國境內(nèi)賬戶。

　　熱錢流入后的藏身之地

　　熱錢進入一國市場之后，如果恰逢該國資產(chǎn)價格預(yù)期上漲，那么熱錢就可能獲得匯差和資本利得的雙重豐收。就規(guī)模而言，國內(nèi)能夠容納大量熱錢的資產(chǎn)并不多，主要包括股票和房地產(chǎn)市場。

　　自2007年10月以來，我國股票市場已經(jīng)從歷史最高點下跌了4年之久，而且近期也沒有出現(xiàn)明顯緩和的跡象。截至5月7日收盤上證指數(shù)為2236點，較去年底下跌33.56點，跌幅1.48%。反觀發(fā)達國家的股票市場，則是另外一番景象。今年以來，日經(jīng)225指數(shù)上漲了36%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了15%，道瓊斯歐洲STOXX指數(shù)上漲了4.36%。由此可見，中國的股票市場明顯對熱錢不具有吸引力。

　　房地產(chǎn)市場的情況則不同。雖然國家出臺多項調(diào)控措施，但房價一直漲勢連連。但是2006年我國已經(jīng)出臺《關(guān)于規(guī)范房地產(chǎn)市場外資準入和管理的意見》，對外資進入中國房地產(chǎn)市場開發(fā)和投資，特別是炒房進行了嚴格的限制，這無疑會捆綁了熱錢炒作中國房市，特別是住宅市場的手腳。因此，熱錢實際進入的規(guī)�？赡苡邢�。

　　所以，對于熱錢而言，中國的股市它們不愛，房市難進，最后可能的選擇就是先呆在銀行信貸市場或者民間借貸市場，然后伺機而動。中國人民銀行金融機構(gòu)信貸收支表顯示，今年1季度金融機構(gòu)外匯存貸款月均同比增長34%，而同期人民幣存貸款同比只增加了15%左右，不足其一半。未來，由于《國五條》的實施，熱錢想進入中國房地產(chǎn)市場會更加困難，但如果股市經(jīng)過一系列的制度改革，能夠重建市場信心，則有可能重拾升勢，也有可能吸引熱錢進入。

　　(作者張慧蓮 外交學(xué)院國際經(jīng)濟學(xué)院國際金融系副教授)