隨著中國(guó)太保3月29日晚間發(fā)布2014年業(yè)績(jī)報(bào)告，A股四大上市保險(xiǎn)公司均交出去年的成績(jī)單。在保費(fèi)投資雙豐收的成績(jī)單上，四大上市險(xiǎn)企都實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的雙位數(shù)增長(zhǎng)。

　　作為評(píng)價(jià)一個(gè)壽險(xiǎn)公司價(jià)值最有含金量的指標(biāo)，四大上市險(xiǎn)企最大的亮點(diǎn)還是新業(yè)務(wù)價(jià)值的明顯提升。這一成績(jī)得益于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，上市險(xiǎn)企都發(fā)力個(gè)險(xiǎn)渠道，發(fā)展期交業(yè)務(wù)，控制了銀保渠道規(guī)模，減少銀保躉交。

　　牛市帶來(lái)投資收益的同時(shí)，給上市險(xiǎn)企帶來(lái)的退保壓力也不容小覷，四大上市險(xiǎn)企退保金約是凈利總和的兩倍。同時(shí)，在中小壽險(xiǎn)公司借助銀保渠道和理財(cái)型產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展的同時(shí)，大公司“價(jià)值轉(zhuǎn)型”的“陣痛”也開(kāi)始顯現(xiàn)。市場(chǎng)占有率的不斷下降成為了四大上市險(xiǎn)企面臨的一大問(wèn)題。

　　投資向好 新業(yè)務(wù)價(jià)值提升

　　得益于2014年資本市場(chǎng)股債雙牛對(duì)投資收益的拉動(dòng)，去年上市險(xiǎn)企再度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)正增長(zhǎng)。四大上市險(xiǎn)企共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)889.45億元，同比增長(zhǎng)33.5%。

　　在四大上市險(xiǎn)企中，中國(guó)平安以392.79億元的凈利位居首位，國(guó)壽和太保分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)322.11億元和110.49億元，新華保險(xiǎn)依舊以64.06億元墊底。不過(guò)，新華保險(xiǎn)以44.9%的凈利增速位居四大上市險(xiǎn)企凈利增幅之首。

　　最近兩三年來(lái)，壽險(xiǎn)巨頭進(jìn)入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，注重內(nèi)含價(jià)值以保持公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。2014年，在整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)一片向好的趨勢(shì)下，四大上市險(xiǎn)企“聚焦個(gè)險(xiǎn)渠道、聚焦期繳業(yè)務(wù)”的價(jià)值轉(zhuǎn)型取得了一定成效。

　　作為壽險(xiǎn)公司最關(guān)鍵的指標(biāo)，中國(guó)人壽、平安人壽、新華保險(xiǎn)和太保壽險(xiǎn)去年一年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速分別為9.2%、20.94%、16.0%和16.3%，為2011年以來(lái)最高。

　　所謂一年新業(yè)務(wù)價(jià)值，即一個(gè)壽險(xiǎn)公司某一年的首年保費(fèi)所能創(chuàng)造出的未來(lái)凈利潤(rùn)的折現(xiàn)值，增速越大意味著盈利空間越大。

　　利潤(rùn)的提升，與投資收益的大幅提升不無(wú)關(guān)系。從年報(bào)看，去年中國(guó)太保凈投資收益率達(dá)到5.3%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)；而其他三家上市險(xiǎn)企平安、國(guó)壽、新華在2014年的凈投資收益率分別為5.3%、4.71%和5.2%，較去年都出現(xiàn)了不同程度的回升。

　　銀行理財(cái)+股市吸金 退保壓力驟升

　　盡管上市險(xiǎn)企業(yè)務(wù)不斷優(yōu)化，價(jià)值明顯提升，但牛市帶來(lái)投資利好的同時(shí)，也增加了保險(xiǎn)股的退保壓力。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2014年，四大上市險(xiǎn)企退保金共計(jì)1859.27億元，約是凈利總和（889.45億元）的兩倍。

　　新華保險(xiǎn)退保支出大幅增長(zhǎng)70.3%至490億元，其中四季度單季度退保金超過(guò)210億元。退保率高達(dá)9.2%，比2013年上升3個(gè)百分點(diǎn)。而中國(guó)人壽和中國(guó)太保的退保金增幅也約在50%左右。

　　新華保險(xiǎn)總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官萬(wàn)峰在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，退保上升的主要原因是由于此前保險(xiǎn)公司大賣的高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品對(duì)客戶的約束力相對(duì)較少。同時(shí)，受去年下半年股市回暖的影響和第三方理財(cái)產(chǎn)品的沖擊，新華的退保第四季度比較突出，這正好是股市回暖復(fù)蘇的時(shí)機(jī)。若撇除高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的因素，退保率則為7.4%，按年升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　萬(wàn)峰認(rèn)為，新華保險(xiǎn)去年的退保率較2013年有了較大幅度的上升，但這不只是新華一家公司的問(wèn)題，整個(gè)行業(yè)去年主要的壽險(xiǎn)公司退保率都出現(xiàn)大幅度上升。

　　中國(guó)人壽和太保壽險(xiǎn)退保數(shù)字也不容小覷。平安證券的研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)人壽、太保壽險(xiǎn)現(xiàn)金流出過(guò)高，退保成隱憂。其中，2014年中國(guó)人壽流量退保率（退保金／已賺保費(fèi)）達(dá)到29.6%，賠付率達(dá)到40.6%，費(fèi)用率達(dá)到16.7%，三項(xiàng)現(xiàn)金流出合計(jì)占已賺保費(fèi)的86.9%，現(xiàn)金流出過(guò)大成為公司隱憂。

　　對(duì)此，中國(guó)人壽副總裁利明光在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，中國(guó)人壽在業(yè)務(wù)拓展和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上都非常謹(jǐn)慎，每個(gè)季度也有現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)人壽沒(méi)有現(xiàn)金流問(wèn)題。

　　申銀萬(wàn)國(guó)此前認(rèn)為，退保率提升主要是受各類銀行理財(cái)產(chǎn)品沖擊，銀保產(chǎn)品退保增加。退保及滿期給付是2014年-2015年壽險(xiǎn)行業(yè)均面臨的壓力，銀保渠道粗放式發(fā)展的弊端集中顯現(xiàn)，而在壽險(xiǎn)銷售環(huán)境并無(wú)顯著改善的情況下，保險(xiǎn)公司只能通過(guò)再次銷售短期投資型產(chǎn)品將問(wèn)題推后。未來(lái)險(xiǎn)企退保仍可能大幅增加，壓力將持續(xù)存在。

　　市場(chǎng)份額下滑 轉(zhuǎn)型“陣痛”顯現(xiàn)

　　伴隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，四大上市險(xiǎn)企都一致選擇了主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，謀求轉(zhuǎn)型。但選擇個(gè)險(xiǎn)、期交而放棄銀行躉交業(yè)務(wù)帶來(lái)的副作用是市場(chǎng)份額的不斷下滑。

　　四家上市險(xiǎn)企2014年的市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)56.3%，而2013年為62.5%，下滑了6.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2015年1－2月，七家大型壽險(xiǎn)公司市場(chǎng)份額在2014年的基礎(chǔ)上下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)。七家大型壽險(xiǎn)公司保費(fèi)整體增幅只有10%左右，但行業(yè)總體增幅達(dá)到20%左右水平。

　　中國(guó)人壽總裁林岱仁表示，去年總保費(fèi)排名前七的大公司市場(chǎng)份額由2013年的接近80%降至將近73%，這幾家大公司市場(chǎng)份額去年或多或少都有所下滑。

　　從常理來(lái)說(shuō)，由于期交保單能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司帶來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流，且在保單首年消耗的保險(xiǎn)資本金比躉交要小，因而一款壽險(xiǎn)保單，期交業(yè)務(wù)可以產(chǎn)生數(shù)倍于躉交業(yè)務(wù)的利潤(rùn)（即新業(yè)務(wù)價(jià)值）。

　　不過(guò)，銀保躉交業(yè)務(wù)能夠在短期內(nèi)為保險(xiǎn)公司帶來(lái)大量的保費(fèi)收入，因而目前中小保險(xiǎn)公司中，有將近70%為銀保躉交業(yè)務(wù)。

　　在大公司調(diào)整結(jié)構(gòu)的力度加大，而銀行系保險(xiǎn)公司成功突圍和中小公司突飛猛進(jìn)的擠壓之下，林岱仁預(yù)計(jì)，中小公司將維持較快的增長(zhǎng)速度，而大公司市場(chǎng)份額今年還會(huì)有一定程度的下降。

　　個(gè)案

　　國(guó)壽轉(zhuǎn)型：對(duì)份額下滑有準(zhǔn)備

　　2014年中國(guó)人壽市場(chǎng)份額為26.1%，較2013年下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，也是由于銀保躉交的收縮。

　　對(duì)于市場(chǎng)份額的下滑，林岱仁表示，在去年年初做預(yù)算的時(shí)候就做了這個(gè)準(zhǔn)備，下降主要?dú)w因于銀保躉交業(yè)務(wù)的收縮�！般y保業(yè)務(wù)盈利不是太理想，而且業(yè)務(wù)總量占比偏高，國(guó)壽已連續(xù)幾年對(duì)銀保躉交規(guī)模調(diào)整�！�

　　年報(bào)數(shù)據(jù)也印證了調(diào)整結(jié)果，2014年中國(guó)人壽銀保渠道總保費(fèi)同比下降7.3%，躉交保費(fèi)下降5.4%，續(xù)期保費(fèi)下降25.8%。

　　林岱仁去年曾表示，國(guó)壽2012年銀保躉交最高到過(guò)1300億，2013年約700億，2014年和2015年都要控制在700億以下。

　　海通證券研報(bào)指出，“公司2014年銀保新單和已賺保費(fèi)均出現(xiàn)下滑，但新業(yè)務(wù)價(jià)值仍同比提升9.2%，主要得益于公司堅(jiān)決貫徹保監(jiān)會(huì)回歸保障的號(hào)召，加強(qiáng)對(duì)于高利潤(rùn)率的個(gè)險(xiǎn)渠道的重視�！�

　　年報(bào)顯示，中國(guó)人壽去年個(gè)險(xiǎn)渠道總保費(fèi)同比增長(zhǎng)3.9%，長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增長(zhǎng)8.3%，首年期交保費(fèi)同比增長(zhǎng)8.7%，十年期及以上首年期交保費(fèi)同比增長(zhǎng)17.0%。此外，個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍也得以有效擴(kuò)張。截至2014年末，中國(guó)人壽營(yíng)銷員達(dá)74.3萬(wàn)人，較2013年底增長(zhǎng)13.8%，這也是過(guò)去4年中首次實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。

　　“市場(chǎng)份額下降不僅有主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的原因，還有中小保險(xiǎn)公司通過(guò)快速發(fā)展銀保躉交業(yè)務(wù)，搶占了市場(chǎng)份額。”林岱仁預(yù)計(jì)，今年國(guó)壽的市場(chǎng)份額可能會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下降，但是不會(huì)超過(guò)去年的幅度。今年國(guó)壽業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)超過(guò)去年，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。(梁薇薇)