2011年以來，隨著國內(nèi)私募基金向“對沖”轉(zhuǎn)型，各類創(chuàng)新策略私募基金發(fā)展迅速。由于這類私募基金的風(fēng)險收益特征與傳統(tǒng)的股票型基金完全不同，它們的出現(xiàn)也給投資者帶來困惑。如何在2013年的市場中更好地利用這些產(chǎn)品獲取收益，我們試圖給投資者尋找答案。

　　根據(jù)目前國內(nèi)私募基金的發(fā)展狀況，并參照海外對沖基金的分類模式，我們將私募基金創(chuàng)新策略依據(jù)風(fēng)險從高到低分為三大類：宏觀策略、股票多空、相對價值套利。接下來我們針對這三類私募基金，分別做一下分析。

　　第一類是宏觀策略型私募基金。宏觀策略具有非常鮮明的特點。首先，投資范圍非常廣闊、涉及股票、債券、商品市場等；其次，投資決策以自上而下的宏觀研究為依據(jù)，并通常以主觀的決策判斷為主；再次，多為方向性投資，其會利用做多/做空對資產(chǎn)價格變動方向進行下注；最后是杠桿的使用。上述特點導(dǎo)致宏觀策略的風(fēng)險收益具有兩個特征：一是較大的波動性，這其中方向性投資和杠桿的使用無疑是最大的原因，宏觀策略基金的波動性要超越股票型基金。二是與股票、債券市場的低相關(guān)度，由于該類基金投資于各類市場，其并不必須持有股票或債券，且做多與做空都在選擇之列，因此其與股票、債券市場相關(guān)度較低。

　　考慮到宏觀策略可投資領(lǐng)域眾多，因此明年市場中，股票、債券、商品市場只要有一個市場存在機會，就可獲利，因此優(yōu)秀的宏觀策略基金始終存在獲取收益的可能。就現(xiàn)有的歷史業(yè)績來看，綜合風(fēng)險收益的考量，頡昂對沖一期與泓湖重域都值得關(guān)注，但兩者風(fēng)格差異明顯，頡昂對沖一期呈現(xiàn)出高風(fēng)險高收益特點，而泓湖重域凈值走勢則穩(wěn)健得多。不過頡昂對沖一期與泓湖重域均只有1年業(yè)績，還無法充分評估其在不同市場環(huán)境下的投資能力。

　　第二類創(chuàng)新策略是股票多空。對于股票多空策略基金，由于其存在一定的凈風(fēng)險頭寸，且不排除會利用股指期貨進行杠桿操作，因此其也存在較大的業(yè)績波動。同時由于雙向操作，因此與股市相關(guān)性可能被降低。由于做多做空皆可，這就為股票多空型基金提供了更多的獲利機會，即使在熊市中也能通過做空獲取收益。不過投資方向上的靈活度是一把雙刃劍，其在放大收益的同時，也放大了風(fēng)險。事實上，目前歷史業(yè)績較長的兩只股票多空型基金業(yè)績差異就很大，創(chuàng)贏2號的凈值走勢在熊市、震蕩市中都能持續(xù)上漲，而尚道乾坤基金則跟隨指數(shù)大幅下跌。

　　我們判斷明年股票市場總體震蕩、中樞抬升，盡管不存在大的趨勢性機會，但期間仍會出現(xiàn)階段性的投資機會。在震蕩市中，傳統(tǒng)的股票型基金由于沒有大的趨勢性機會較難獲取較好收益，但股票多空型基金由于可多空雙向投資，因此會有更多的獲利機會，當(dāng)然在判斷失誤時的風(fēng)險也會更大。目前股票多空型基金數(shù)量很少，其中創(chuàng)贏投資的崔軍業(yè)績突出，其管理的創(chuàng)贏2號(已到期)業(yè)績出色，不過過去兩年市場總體處于下行走勢，崔軍在熊市中的操作能力得到驗證，但在其他市場環(huán)境中的投資能力還需觀察。

　　第三類是相對價值套利型私募基金。相對價值套利策略包括市場中性與套利。市場中性策略由于與股指高度相關(guān)且波動巨大的貝塔部分被對沖，因此具有低波動、股市中性的特點，并能真正實現(xiàn)牛市、熊市都能獲利的絕對收益目標。當(dāng)然，風(fēng)險與收益是對等的，市場中性策略的低風(fēng)險特性也決定了其收益水平不會很高。對于套利策略而言，使用較多的策略是期現(xiàn)套利、跨期套利、ETF套利等�？紤]到國內(nèi)的套利策略私募基金受到做空的限制，因此部分套利策略可能并不完全是股市中性的(例如ETF套利中的延時套利).

　　相對價值套利基金雖然收益不高，但其波動低、收益穩(wěn)定，在明年的震蕩市環(huán)境下仍有良好的配置價值。目前具有較長歷史業(yè)績，且風(fēng)險收益表現(xiàn)出色的私募基金有信合東方、尊嘉阿爾法。此外，禹廷投資、淘利資產(chǎn)成立以來的業(yè)績也非常突出，但由于歷史業(yè)績都短于1年，因此業(yè)績的持續(xù)性仍需觀察。

(來源:中國證券報)