周金濤：2014年上半年將現(xiàn)第二庫(kù)存周期高點(diǎn)

　　去年12月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)從悲觀轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。然而，4月份以來(lái)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度遠(yuǎn)遜預(yù)期。在投資增速下滑、全球宏觀環(huán)境走軟的背景下，庫(kù)存去化何時(shí)才能完成呢？未來(lái)經(jīng)濟(jì)將如何發(fā)展呢？且聽(tīng)中信建投證券研究發(fā)展部董事總經(jīng)理周金濤如何說(shuō)法。

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)疲弱，從庫(kù)存角度看，我國(guó)正處于哪一庫(kù)存周期，具備什么特征？

　　周金濤：早在2012年8月，基于復(fù)蘇的基礎(chǔ)如通脹、生產(chǎn)成本以及資金成本都不足夠低等原因，我們就認(rèn)為第二庫(kù)存周期不可能演繹經(jīng)典的“V”型反轉(zhuǎn)，而是“雙底”波動(dòng)模式向上�！半p底”過(guò)程，換言之就是庫(kù)存周期的二次探底，使得弱復(fù)蘇更深入人心，但我們的觀點(diǎn)是，“雙底”雖是必然，但并未改變庫(kù)存周期的趨勢(shì)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于2009年以來(lái)中周期的第二個(gè)庫(kù)存周期，這一庫(kù)存周期的復(fù)蘇是在2012年8月，按照庫(kù)存周期的規(guī)律，上升階段至少持續(xù)16個(gè)月到24個(gè)月，即使按照最短的上升期計(jì)算，本輪庫(kù)存周期的高點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在2014年1、2季度。

　　第二庫(kù)存周期有幾大特征：一是產(chǎn)能投放；二是產(chǎn)能利用率的緩慢提升；三是效率的提升，主要在于新產(chǎn)能效率要高于原有產(chǎn)能。

　　中國(guó)證券報(bào)：2013年，我國(guó)工業(yè)品庫(kù)存將經(jīng)歷怎樣的去庫(kù)存/補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程？哪些品種可能首先完成去庫(kù)存化？

　　周金濤：我國(guó)工業(yè)品庫(kù)存過(guò)程，首先是經(jīng)歷了2012年9月至2013年2月的庫(kù)存下降、但PPI反彈過(guò)程，這一過(guò)程即為被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存行為，但由于上面提到的原因，并沒(méi)有順利過(guò)渡到量?jī)r(jià)齊升的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，反而是出現(xiàn)再次去庫(kù)存，即價(jià)格下跌、庫(kù)存反彈，是一種被動(dòng)去庫(kù)存過(guò)程，接下來(lái)的一環(huán)是量?jī)r(jià)齊跌的主動(dòng)去庫(kù)存，這一現(xiàn)象可以從4月PMI得以驗(yàn)證：4月PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格出現(xiàn)10個(gè)點(diǎn)以上的下跌，在歷史上也是跌幅較大的，PMI的產(chǎn)成品庫(kù)存也出現(xiàn)2個(gè)點(diǎn)以上的下降，很明顯具有主動(dòng)去庫(kù)存的特征，通常主動(dòng)去庫(kù)存之后大概兩個(gè)月左右，進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，會(huì)再次重現(xiàn)去年9-12月的情形，但之后，應(yīng)進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升階段，直至第二庫(kù)存周期高點(diǎn)。

　　具體到行業(yè)，按照慣常的庫(kù)存周期規(guī)律，首先完成去庫(kù)存的應(yīng)該在可選消費(fèi)品領(lǐng)域，如汽車、家電、甚至地產(chǎn)，然后逐漸延伸至中游領(lǐng)域，如化工、機(jī)械、建材、電子、信息設(shè)備等，最后才是上游采掘和有色行業(yè)。從4月PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)看，機(jī)械、非金屬、化工、服裝、交運(yùn)設(shè)備相對(duì)較低，或表明進(jìn)入去庫(kù)存的尾聲，而電信設(shè)備以及電器機(jī)械相對(duì)較高，則有可能已經(jīng)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段了。

　　中國(guó)證券報(bào)：結(jié)合PPI、CPI以及波羅的海指數(shù)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，您認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于什么態(tài)勢(shì)，未來(lái)將如何發(fā)展？

　　周金濤：4月PPI為-2.6%，與2月-1.9%相比繼續(xù)回落，環(huán)比-0.6%，遠(yuǎn)低于歷史4月平均0.5%的環(huán)比上漲，也低于之前市場(chǎng)的普遍預(yù)期，意味著工業(yè)企業(yè)效益有可能再度出現(xiàn)惡化，但PPI環(huán)比的惡化，與4月大宗商品暴跌有關(guān)。從分類看，采掘和原材料加工業(yè)PPI環(huán)比出現(xiàn)較顯著的下跌，但中游加工業(yè)以及下游行業(yè)的PPI環(huán)比下跌相對(duì)較小。原材料價(jià)格的大幅下跌，對(duì)中下游行業(yè)而言，有助于降低生產(chǎn)成本，緩解毛利的進(jìn)一步惡化。

　　以工業(yè)現(xiàn)貨、金屬等為代表的大宗商品價(jià)格的下跌，或更大程度受中國(guó)需求影響：“雙底”回落導(dǎo)致中國(guó)對(duì)大宗商品需求疲軟，導(dǎo)致價(jià)格下跌；而大宗商品價(jià)格下跌，則反過(guò)來(lái)促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步去庫(kù)存，加速“雙底”底部的形成。

　　要預(yù)判“雙底”底部，需要看到兩個(gè)前提：第一個(gè)前提是工業(yè)增加值環(huán)比反彈，第二個(gè)前提則是價(jià)格環(huán)比反彈。這兩個(gè)指標(biāo)都比產(chǎn)出缺口領(lǐng)先或敏感，從4月數(shù)據(jù)看，工業(yè)增加值雖然趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比仍回落，但統(tǒng)計(jì)局公布的季調(diào)環(huán)比已經(jīng)反彈，價(jià)格方面，我們從化工價(jià)格指數(shù)的反彈可窺一斑，如果能持續(xù)3-4周，則價(jià)格反彈也將成立，立足當(dāng)前，也僅僅是看到底部的曙光。(□本報(bào)記者 王朱瑩)

(來(lái)源:中國(guó)證券報(bào))