全唐貴金屬 孫英渤

　　近期，美元指數(shù)與黃金價(jià)格的共同上行，這種現(xiàn)象有悖于美元與黃金負(fù)相關(guān)的傳統(tǒng)共識。美元指數(shù)在進(jìn)入2014年后溫和上漲了約1%，同期黃金與美元同向變動(dòng)而上行超過3%，美元匯率走高并未有效壓制金價(jià)反彈，表明當(dāng)前美元因素與黃金走勢受到的基本面驅(qū)動(dòng)因素差異化正在擴(kuò)大，這種趨勢料將持續(xù)至整個(gè)第一季度結(jié)束。

　　美元指數(shù)的逐步走強(qiáng)，是美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步向好而導(dǎo)致美元需求量增加的表現(xiàn)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國2013年12月零售銷售較前月增長0.2%，除汽車及零部件的核心零售銷售增長0.7%，為10個(gè)月來最大增幅；1月紐約聯(lián)邦儲備銀行制造業(yè)指數(shù)從12月的修正值2.22躍升至12.51，觸及2012年5月以來最高水準(zhǔn)。但限制美元匯率的不利因素也同時(shí)存在，美聯(lián)儲的前瞻性貨幣政策即維持長期低利率勢必阻礙美元匯率大幅走高，且盡管美國2013年12月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)創(chuàng)六個(gè)月來最大漲幅，較前月上升0.4%，12月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)較前月上漲0.3%，較上年同期上漲1.5%，但其核心CPI的上行幅度仍趨于放緩，美國通脹水平仍處于非常溫和的區(qū)間，聯(lián)儲的貨幣政策導(dǎo)向受到通脹因素的干擾較小，這就意味著利率將在未來相對長的時(shí)間內(nèi)仍將低于或近似等于通脹率。

　　而黃金價(jià)格的反彈驅(qū)動(dòng)因素，恰好是美國以及全球的通脹溫和甚至有些地區(qū)通縮所導(dǎo)致的長期低利率貨幣政策。實(shí)際利率的走低并低于通脹率，勢必導(dǎo)致投資增加和儲蓄減少，這一現(xiàn)象不僅可以增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇概率，同時(shí)也令投資者的回報(bào)率期望值處于較低水平，這種現(xiàn)象在權(quán)益類市場的升勢暫歇而黃金價(jià)格被低估的時(shí)期，可以為金價(jià)的連續(xù)反彈提供一個(gè)良好的基礎(chǔ)。美元與黃金的驅(qū)動(dòng)邏輯差異化是黃金和美元同時(shí)上行的主要宏觀經(jīng)濟(jì)因素。

　　此外，在2013年黃金SPDR已經(jīng)削減了15%的黃金持有量，紐約商品交易所的黃金期貨基金經(jīng)理建立了自1999年以來最大的看空倉位。去年的大規(guī)模做空局面在今年第一個(gè)交易日出現(xiàn)一定的逆轉(zhuǎn)信號，黃金價(jià)格在觸及1180美元的歷史低位后快速拉升，表明空頭能量幾乎在2013年已經(jīng)全部釋放，而價(jià)格的逐步反彈必將造成空頭回補(bǔ)，價(jià)格反彈與空頭回補(bǔ)一旦形成正反饋，則價(jià)格的反彈速度和幅度都將加大。

　　特別值得注意的是，中國黃金進(jìn)口量去年超1000噸，一舉超越印度成為全球最大的黃金買家，且中國已經(jīng)開始對外資銀行發(fā)放貴金屬進(jìn)口許可證，中國國家戰(zhàn)略層面的實(shí)物金買入是黃金價(jià)格的重要中長期支撐因素。從短期來看，金價(jià)短線上漲加速的導(dǎo)火索將是春節(jié)的實(shí)物金買入需求，節(jié)日實(shí)物金的買入預(yù)期將在投資者心理層面上觸發(fā)并放大空頭回補(bǔ)效應(yīng)，從而令金價(jià)的反彈在短期內(nèi)呈現(xiàn)加速趨勢。