謝亞軒：本輪人民幣匯率貶值何時能逆轉(zhuǎn)（網(wǎng)絡(luò)圖片）

2014年3月20日，人民幣兌美元即期匯率收盤價為6.2275，與今年人民幣在1月14日創(chuàng)下的6.0412的升值新高相比已貶值3.08%。此前的一天，北京時間3月19日深夜，美聯(lián)儲主席耶倫宣布進一步縮減購債規(guī)模至550億美元，并明確結(jié)束低利率的時間是QE停止后的“6個月左右”。此舉強化了金融市場對美聯(lián)儲退出QE和提前加息的預(yù)期，也是20日人民幣匯率日內(nèi)出現(xiàn)較大跌幅的重要原因。不僅如此，筆者更進一步認為，美聯(lián)儲退出QE的操作是本輪人民幣匯率貶值的主要國際因素。

美聯(lián)儲QE退出對新興經(jīng)濟體資本流動和人民幣匯率產(chǎn)生負面影響已不是第一次，最近一次出現(xiàn)是在2013年5月至7月，當時印度和印尼等多個國家出現(xiàn)匯率的急貶和資本市場的暴跌，人民幣匯率也一度出現(xiàn)過震蕩。這次也不例外，QE退出的負面影響并非僅僅表現(xiàn)在中國，其他經(jīng)濟體的反應(yīng)同樣強烈：一是，港元匯率從1月中旬開始明顯走弱，表明國際資本流出香港；二是，1月中下旬，土耳其和阿根廷等多個新興經(jīng)濟體出現(xiàn)外匯市場動蕩和國際資本外流，其貨幣當局不得不采取加息等應(yīng)對措施；三是，1月下旬以來筆者監(jiān)測的韓國、臺灣地區(qū)和印度資本市場的國際資金外流，其中臺灣單周的國際資本流出量是過去1年最大值。同樣，美聯(lián)儲QE退出造成中國的國際資本流入速度下降，經(jīng)濟主體持有外匯的意愿上升。

敏銳的讀者會發(fā)現(xiàn)，其他新興經(jīng)濟體的動蕩都是發(fā)生在1月中下旬，與美聯(lián)儲1月的議息會議時間基本一致。但是，本輪人民幣匯率的走弱是開始于2014年2月17日這一周，為何姍姍來遲呢？除了以上這些經(jīng)濟體多未實行外匯管制，國際資本流動的反應(yīng)速度較快外，筆者認為主要還是春節(jié)這一中國特殊的季節(jié)因素所致。一方面，今年的春節(jié)是1月31日，節(jié)前出口企業(yè)搶報關(guān)和收匯導(dǎo)致1月貿(mào)易項下外匯供給充足；另一方面，正如國家外匯管理局所言，春節(jié)前海外工人工資、僑匯和贍家款等匯回量較大。以上兩個原因都使得外匯市場在1月處于供大于求的狀態(tài)，1月的人民幣匯率走勢較強，當月新增外匯占款高達4373億元。進入2月，以上季節(jié)因素帶來的擾動消失后，外匯流入量的下降和國內(nèi)經(jīng)濟主體持匯意愿的上升導(dǎo)致外匯市場的供求發(fā)生逆轉(zhuǎn)，人民幣匯率自然進入弱勢。

基于以上分析，筆者認為，未來人民幣匯率由弱轉(zhuǎn)強的前提條件之一是國際和國內(nèi)外匯市場需充分消化美聯(lián)儲退出QE的負面影響。從近期港元匯率等一系列指標的走勢看，這一條件的出現(xiàn)還需要時間。

(作者系招商證券宏觀研究主管)

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