■ 問道A股·私募大佬解牛

　　□浙江敦和投資有限公司總經(jīng)理 張志洲

　　對于當前市場的波動，我們認為A股還是處于牛市當中，然而這一輪A股的牛市與2006年、2007年的主要特征存在一定區(qū)別。那時的牛市是盈利驅(qū)動式的趨勢，但這一輪牛市是在盈利并沒有出現(xiàn)顯著改善的情況下，估值出現(xiàn)大幅度提升。這種情況無論是在A股還是在海外股市，歷史上也都出現(xiàn)過，上次出現(xiàn)是上世紀九十年代中后期的美國。

　　估值提升式行情往往伴隨“三低”的宏觀現(xiàn)象，即“低增長、低通脹和低風險利率”，美國乃至其他地區(qū)的股市在類似的行情中也出現(xiàn)過“三低”現(xiàn)象。估值提升式行情中，會出現(xiàn)顯著特征，即容易有“回頭�！钡默F(xiàn)象。站在目前這個時點，我們認為最近市場波動應該屬于“回頭�！钡默F(xiàn)象，有可能是前期獲利盤較大回吐釋放壓力，也有可能是其它原因，這些是牛市過程中的重要組成部分，但牛市的格局兩到三年內(nèi)不會變化。

　　對敦和資產(chǎn)而言，這一輪牛市并不是突然從去年開始的，早在兩年多前，我們認為創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)啟動牛市，而這一輪的主要特征實際上也反映中國深化改革和轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在需求，所以是轉(zhuǎn)型牛市。轉(zhuǎn)型需要找新的成長點，凡是在轉(zhuǎn)型路上走得比較堅定、比較扎實的公司，市場一定會給出高估值。從長周期來看，一旦轉(zhuǎn)型成功，未來估值也就會被盈利消化掉，只不過目前處在上漲過程的第一階段，也就是估值提升的階段。未來轉(zhuǎn)型成功的上市公司隨著盈利的改善，也會經(jīng)歷估值下降的過程。

　　所以，目前創(chuàng)業(yè)板的大跌是估值回調(diào)的過程，但同時也是大家重新尋找估值定位的過程。而“回頭�！睂嶋H是一個非常好的重新挖掘和審視那些基本面扎實、成長前景好的公司的時間點，為未來更長期的股市做準備。

　　最近有人在問，富達基金獲得12億美元的QFII投資額度是否傳達了積極的信號，未來可能會有大量的QFII資金進入到A股市場。如果進來，他們操作手法和投資品種的多元化會不會對A股產(chǎn)生沖擊？我覺得可以從兩個角度來看這個問題。首先，從市場整個格局來看，我們的利率市場化、匯率改革，包括人民幣國際化，帶來全球機構投資者參與A股市場這一重要戰(zhàn)略機遇的打開，這些機構投資者進來后，實際上為市場的估值提升和增量資金提供很大的動力。第二，機構往往更加注重長期價值和基本面的研究判斷，而海外機構數(shù)量的增加會對A股市場投資的理性程度有更加實質(zhì)性的提升作用。所以，敦和認為未來3到5年全球資本市場上最大的戰(zhàn)略性機遇將發(fā)生在中國，包括A股、債券，以及人民幣相關的匯率品種。

　　單就股市來說，今年我們將從兩個角度四個方向來挖掘。一方面，從周期的角度看，未來12個月我們將會非常關注固定資產(chǎn)投資，向上周期中拉動收益的周期股，這個戰(zhàn)略時點的出現(xiàn)可能是在今年下半年晚些時候。另一方面，從深化改革、轉(zhuǎn)型升級的角度看，我們看好三個方向，一個是受益于互聯(lián)網(wǎng)和金融創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的公司，第二是產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)行業(yè)中兼并重組帶來的機會，最后就是互聯(lián)網(wǎng)帶來的新機遇。(本文資料由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會提供)