GDP和CPI都被低估了？

　　“中國(guó)的M2/GDP比值高于美國(guó)數(shù)據(jù)，更多反映了中國(guó)不發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，而不是貨幣超發(fā)。”中國(guó)國(guó)際金融有限公司投資銀行部董事總經(jīng)理王慶告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，“中國(guó)M2主要體現(xiàn)了儲(chǔ)蓄和金融財(cái)富的需求，你要把美國(guó)的債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)都弄在一起，這個(gè)金融資產(chǎn)的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)，而中國(guó)的M2基本就是中國(guó)所有的金融資產(chǎn)�！�

　　早在1991年，現(xiàn)任中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)的易綱，在《中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》發(fā)表了《中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革過(guò)程中的貨幣化進(jìn)程》一文，其在文中發(fā)問(wèn)：為什么改革以來(lái)中國(guó)貨幣供給的增加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）增加值與物價(jià)指數(shù)增加值之和。

　　在分析了價(jià)格指數(shù)偏低假說(shuō)、被迫儲(chǔ)蓄假說(shuō)之后，易綱認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革過(guò)程中貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率持續(xù)高于GNP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率之和所多出的“超額貨幣（excessmoney）”，主要是被市場(chǎng)化改革推動(dòng)的貨幣化所吸收。

　　所謂貨幣化，是指當(dāng)年農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)化、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的增長(zhǎng)帶來(lái)新增的額外貨幣需求，從而使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣用量增加。在20世紀(jì)90年代之后，以土地招拍掛和住房改革為代表的實(shí)務(wù)貨幣化更是吸納了貨幣供應(yīng)量。

　　周小川在《國(guó)際金融危機(jī)：觀察、分析與應(yīng)對(duì)》中稱，由于過(guò)去中國(guó)所統(tǒng)計(jì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)只涵蓋物質(zhì)部門、不包括服務(wù)業(yè)，所以，隨著市場(chǎng)化程度不斷加深及經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，貨幣供應(yīng)量很快就超過(guò)當(dāng)時(shí)統(tǒng)計(jì)口徑的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的需要，表現(xiàn)為超經(jīng)濟(jì)發(fā)行，即所謂“貨幣超發(fā)”。但實(shí)際上，貨幣供應(yīng)不僅是滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，還需滿足服務(wù)業(yè)及金融市場(chǎng)的需要。

　　一家知名機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家這樣告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“易綱和周小川的提法是有一定道理的，但他們并不能進(jìn)行量化解釋，雖然一部分超額貨幣是被各種貨幣化用掉的，而多少是被剩余形成了通貨膨脹呢，這才是民眾抱怨貨幣超發(fā)的直接原因�！�

　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，解釋“變量”之謎，一種可能是中國(guó)GDP被低估了，另一種可能是CPI被低估了。

　　朱海斌傾向于后者：“我們注意到，CPI只是統(tǒng)計(jì)房租而沒(méi)有統(tǒng)計(jì)房?jī)r(jià)，因此貨幣超發(fā)的一部分可能是被房地產(chǎn)市場(chǎng)（包括土地）吸收了�！�

　　但從1990年至今，我國(guó)的貨幣供應(yīng)量幾乎漲了60多倍。即便算上房?jī)r(jià)上漲，同期的物價(jià)水平似乎也沒(méi)有這樣的規(guī)模漲幅。因此也有一些學(xué)者認(rèn)為，GDP被低估也是重要因素。