物價成貨幣政策最大變數(shù)（網(wǎng)絡配圖）

    1月15日央行僅展開100億14天逆回購操作，因資金面寬裕，逆回購規(guī)模持續(xù)縮量。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，本周央行公開市場操作將有900億元逆回購到期，其中1月15日將有750億元逆回購到期，1月17日將有150億元到期，逆回購到期規(guī)模環(huán)比萎縮71%。

　　逆回購是短期性調(diào)節(jié)工具，且調(diào)節(jié)體量較小，相對來講對實體經(jīng)濟的影響不夠直接，未來央行可能要尋求較為長期性且更加直接的存款準備金率下調(diào)或者利率下調(diào)方式，來替代逆回購的頻繁操作，這一政策是更加直接地影響到實體企業(yè)的融資成本的。而央行未來做出細微變化的思路可能將主要圍繞物價和宏觀經(jīng)濟走向而動：如果政策部門確定中國經(jīng)濟復蘇處于不太穩(wěn)固的階段，在通脹壓力并不大時，貨幣政策不排除有寬松的可能；但如果一旦經(jīng)濟顯著回暖，再加上物價上揚，寬松貨幣政策出臺的可能性就不大。

　　從目前的CPI走勢來看，2012年12月份CPI環(huán)比和同比漲幅分別比11月份擴大0.7個和0.5個百分點，呈現(xiàn)加快回升態(tài)勢。其主要動力來自于受極寒天氣誘發(fā)的食品價格上漲，特別是蔬菜價格12月份環(huán)比上漲17.5%，為物價上漲貢獻了0.46個百分點，約占CPI環(huán)比總漲幅的57.5%。剔除季節(jié)性因素，從物價運行規(guī)律來看，本輪CPI筑底基本完成，正在開始醞釀新的上升周期。由于目前國內(nèi)豬肉、蔬菜等食品價格漲幅處于近十年來的較低水平，而食品在中國CPI籃子中的比重高達31.8%，預示未來食品價格反彈和上漲的壓力較大。

　　事實上，除季節(jié)性的居民消費品價格上升外，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的中間產(chǎn)品價格上漲也值得關注。鋼鐵和鐵礦石價格的強勁上揚，意味著PPI從低點反彈的勢頭將比CPI上漲更為猛烈，而上中游產(chǎn)品價格的大幅上漲，遲早會推動下游產(chǎn)品價格的上漲。這將會在2013年的市場中得到體現(xiàn)。

　　雖然現(xiàn)在PPI依然處于負增長狀態(tài)，但其近來的走勢還是傳遞出一些積極信號。分析人士表示，PPI降幅的收窄意味著中國企業(yè)的日子未來會好過一些，預計在觸底回升后，中國PPI有望在2013年上半年由負轉(zhuǎn)正。這一點從全社會用電量中可見一斑，雖然去年全社會用電量同比增長5.5%，增速同比回落6.2個百分點，但是近段時間，中國經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升，用電量增速持續(xù)反彈，去年11月全社會用電量同比增長7.6％，達到9個月以來的新高，這說明中國經(jīng)濟已經(jīng)從最困難的階段慢慢走出來了。

　　通過以上分析可見，2013年的物價上漲勢頭可能比我們想象的要強烈。原因主要有：一是受天氣因素、季節(jié)性因素影響，年初食品價格已經(jīng)呈現(xiàn)上升趨勢。二是外圍央行大幅寬松導致國內(nèi)輸入性通脹壓力可能重新抬頭，加之中長期中國勞動力、土地成本上漲、資源品價格改革帶來的結構性通脹因素，市場普遍預測2013年CPI將上漲3%－3.5%左右。但也不排除在基數(shù)較高情況下，1月份CPI可能出現(xiàn)暫時性回調(diào)。

　　在2013年通脹抬頭的趨勢下，央行將如何應對？在筆者看來，鑒于2013年物價形勢的不樂觀，因此2013年貨幣政策放松的空間也沒有想象中那么大。在中國，通脹其實是一個中長期趨勢，只能保持穩(wěn)健的貨幣政策，通過經(jīng)濟增長一步步緩釋通脹的壓力。