在去年11月、12月份相對較好的宏觀數(shù)據(jù)公布后，市場對中國經(jīng)濟的擔憂仍在。從大周期的角度來看，全球和中國宏觀經(jīng)濟復蘇尚需等待；但最近外圍和國內(nèi)透露出一些積極信號，中國經(jīng)濟階段性回暖還是值得期待。

　　外部環(huán)境正在趨好

　　為對抗蕭條，此輪金融危機以來，各發(fā)達經(jīng)濟體史無前例地一致性采取寬松貨幣政策，一方面試圖修復銀行業(yè)和非金融私營部門的資產(chǎn)負債表，另一方面，使得政府部門能夠在當前債務(wù)水平下，通過財政支出勉強維持經(jīng)濟增長。盡管隱患極大，但猛藥之下，經(jīng)濟階段性轉(zhuǎn)暖的跡象逐漸顯現(xiàn)。作為2008年次貸危機源頭的美國房地產(chǎn)市場已經(jīng)企穩(wěn)，美國房地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會（NAR）公布的數(shù)據(jù)顯示，成屋銷售量和售價在2012年11月雙雙大漲。根據(jù)經(jīng)驗，該先行指標預(yù)示營建許可和新屋開工等后續(xù)增長。另外，12月美國Markit制造業(yè)PMI也升至半年來最高，表明美國制造業(yè)也在復蘇。這對新興國家出口形成利好。12月，中國出口和貿(mào)易順差猛增，一舉扭轉(zhuǎn)市場對人民幣走軟的預(yù)期。而全球持續(xù)寬松貨幣政策的效應(yīng)今年顯現(xiàn)加大的概率較高，加上日本仍在加碼寬松貨幣政策，預(yù)計美國、日本等國家的通脹水平會上升，如果美國今年通脹水平達到4%，將更有力推動我國外貿(mào)增長。

　　同時，去年底今年初，歐洲經(jīng)濟機構(gòu)、大型銀行和市場等對歐元區(qū)前景變得樂觀。去年12月下旬，標普將希臘的長期主權(quán)信用評級上調(diào)至B-，隨后歐元開始上漲。上周，歐洲央行行長德拉吉說，預(yù)計2013年稍晚歐元區(qū)經(jīng)濟將復蘇。摩根大通的David Mackie更樂觀些，他說：“最糟糕的時候已經(jīng)過去。我們相信歐元區(qū)將在今年上半年擺脫衰退�！睔W元區(qū)經(jīng)濟復蘇對中國的正面影響是不言而喻的。

　　重建庫存推動企業(yè)盈利復蘇

　　從全球資金流動的角度來看，經(jīng)濟變差時，資金將從股市、商品流向債券市場和黃金市場，或從其他國家流向美元和日元；經(jīng)濟變好后，則反向流動。從香港金管局26次對沖美元可見熱錢在持續(xù)流入；去年12月26日以來，巴西雷亞爾對美元升值2.7%，表明資金正從歐美向新興市場流動。與此同時，去年11月23日，美國黃金市場開始新一輪下跌，美十年期國債收益率從12月初的1.6%至目前的1.9%，美國原油從去年11月初84美元/桶至今年1月14日上漲了12%。在國內(nèi)，2012年下跌最猛烈的螺紋鋼，去年9~12月迎來“V”字形的快速反彈，目前，價格大概反彈了20%左右。精對苯二甲酸（PTA）即使下游需求一度極為萎縮，去年全年價格基本持平。從全球資金流動的規(guī)律來看，今年，大宗商品將重現(xiàn)階段性上漲之勢。

　　過去兩年，漫長的產(chǎn)品價格下跌和持續(xù)的開工虧損，國內(nèi)幾乎所有的行業(yè)都被動完成了清庫存過程。正因為這樣，下游需求略為好轉(zhuǎn)就迎來價格的大幅反彈，促使企業(yè)重新建庫存。以鐵礦石為例，在鋼鐵價格反彈后，鋼廠突然發(fā)現(xiàn)沒有鐵礦石庫存，竟在短短時間內(nèi)將其價格推漲了80%。現(xiàn)在企業(yè)普遍幾無庫存，將重新進入補庫存的階段。當然，由于前兩年企業(yè)經(jīng)歷過幾輪清庫存——虧損——補庫存——清庫存——再虧損的循環(huán)后，對補庫存極為謹慎，但隨著真實需求的回升，商品價格會逐漸向工業(yè)利潤、開工率、原料庫存的路徑逐級向上傳導，貿(mào)易商和終端企業(yè)被迫重建庫存。加上去年企業(yè)虧損面較大，企業(yè)將普遍重現(xiàn)盈利增長。前兩年，企業(yè)產(chǎn)能利用率的下降，新增制造業(yè)投資隨之跌到冰點。企業(yè)盈利的恢復，制造業(yè)有望重新進入擴張期。

　　對庫存，企業(yè)現(xiàn)在還處于謹慎期，一旦大宗商品引導的基礎(chǔ)商品形成新一輪上漲趨勢，企業(yè)將被迫重建庫存。時間節(jié)點，很有可能在“兩會”后。

　　開建大量項目將拉動經(jīng)濟

　　我國經(jīng)濟增長高度依賴投資。去年，為應(yīng)對經(jīng)濟下滑，國家發(fā)改委批復了大量城市軌道交通項目，涉及金額累計8150億元，占大型基建項目（鐵路、公路、港口、軌交、機場）的比例達66%。從項目批復到資金籌措有個過程，加上地方政府債務(wù)水平較高，去年獲批的上述項目大多還沒有開始建設(shè)。預(yù)計二季度后，將有不少項目陸續(xù)開工，今年，投資將對經(jīng)濟有明顯的拉動作用。

　　從上述三方面來看，今年經(jīng)濟回暖是可以期待的。但2011年以來的，宏觀經(jīng)濟大的調(diào)整周期可能不會在今年結(jié)束，同時，新的矛盾也會出現(xiàn)。

　　人們普遍預(yù)計經(jīng)濟反彈將帶來通脹。事實上，近日央行官員關(guān)于通脹是當前宏觀經(jīng)濟最大風險的言論，表明已注意到了這個風險。歷史上，每當CPI到4%，央行就實施調(diào)控。而央行調(diào)控，宏觀經(jīng)濟復蘇進程有可能減緩。

(來源:證券時報)