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中國(guó)企業(yè)在海外直接投資頻頻遭遇阻力。中海油收購(gòu)美國(guó)石油公司優(yōu)尼科(U nocal)折戟、中鋁增持澳大利亞力拓公司失利、華為在美投資受阻等成為國(guó)內(nèi)學(xué)者和媒體常常引用的幾起投資失敗的案例。事實(shí)上，即便是那些成功完成的交易，其背后也不乏曲折的經(jīng)歷。聯(lián)想在2005年收購(gòu)IB M的PC業(yè)務(wù)時(shí)，美國(guó)國(guó)會(huì)議員以“威脅國(guó)家安全”為由加以阻撓。最后是雙方的高管組建的交涉團(tuán)隊(duì)花了1個(gè)多月的時(shí)間，去拜訪和說(shuō)服了13個(gè)美國(guó)政府部門(mén)，交易才得以完成。這樣的投資阻力近年來(lái)有愈演愈烈的趨勢(shì)。

受到全球金融危機(jī)的影響，很多歐美企業(yè)紛紛減少國(guó)際投資、精簡(jiǎn)和剝離國(guó)際資產(chǎn)，為中國(guó)企業(yè)走出去創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，有西方媒體將金融危機(jī)后的中國(guó)海外投資形容為“大款遇上大減價(jià)”，毫無(wú)節(jié)制地來(lái)了一場(chǎng)瘋狂大血拼。但另一方面，地區(qū)保護(hù)主義日益嚴(yán)重，加大了投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，針對(duì)中國(guó)企業(yè)的審查更為嚴(yán)格。這尤其反映在美國(guó)市場(chǎng)上，2012年10月美國(guó)國(guó)會(huì)認(rèn)定華為與中興威脅美國(guó)國(guó)家安全，限制其進(jìn)入和發(fā)展美國(guó)市場(chǎng)，三一集團(tuán)同樣在美國(guó)投資受阻，已經(jīng)起訴美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬。這些案例雖然是少數(shù)，但影響巨大，增加了中國(guó)企業(yè)進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的障礙。

只有找到中國(guó)企業(yè)海外投資遭遇較大阻力的原因才可能為后來(lái)的企業(yè)提供一些啟示和參考。本文通過(guò)對(duì)2004年至2012年間35個(gè)受阻的中國(guó)對(duì)外直接投資案例進(jìn)行分析，總結(jié)了中國(guó)企業(yè)海外直接投資受阻的主要原因，并提供了一些經(jīng)驗(yàn)和方法。

中國(guó)海外直接投資受阻六大原因

中國(guó)海外直接投資受阻的原因大致可以歸納為六方面。

國(guó)外的政治阻力，“國(guó)家安全”背后的商業(yè)利益與政治博弈

國(guó)外的政治阻力是中國(guó)企業(yè)海外投資最容易遭受的障礙，而“國(guó)家安全”則成為慣用的理由。2005年中海油收購(gòu)美國(guó)優(yōu)尼科石油公司遭遇了強(qiáng)烈的政治反彈，美國(guó)國(guó)會(huì)聲稱優(yōu)尼科的海底地形測(cè)繪技術(shù)可能會(huì)對(duì)中國(guó)潛艇有幫助。美國(guó)眾議院更是以398對(duì)15的絕對(duì)多數(shù)通過(guò)了抗議法案，敦促小布什總統(tǒng)利用C FIU S(在美投資委員會(huì))機(jī)制好好審查中海油的投標(biāo)。盡管有西方教育和工作經(jīng)驗(yàn)的傅成玉按照西方的做法在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)文“美國(guó)為何擔(dān)憂”坦陳并購(gòu)的單純動(dòng)機(jī)，并承諾優(yōu)尼科在美國(guó)境內(nèi)出產(chǎn)的石油和天然氣只在美國(guó)銷售，但最終在壓力下撤銷投資。2011年華為收購(gòu)美國(guó)3L eaf公司時(shí)，五位美國(guó)眾議員聯(lián)名致信奧巴馬政府，宣稱華為收購(gòu)3L eaf案會(huì)損害美國(guó)的國(guó)家安全，C IF U S隨即通知華為撤回該項(xiàng)收購(gòu)。

因?yàn)檎�治因素在海外投資受阻與投資時(shí)機(jī)有很大關(guān)系。2005年中海油收購(gòu)優(yōu)尼科受阻當(dāng)時(shí)的環(huán)境是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系十分緊張，圍繞著人民幣升值問(wèn)題美國(guó)展開(kāi)了空前強(qiáng)勁的對(duì)華施壓，貿(mào)易爭(zhēng)端日益激烈而針對(duì)中國(guó)兌現(xiàn)入世承諾的責(zé)難更是接二連三。于是中海油的案例充當(dāng)了導(dǎo)火索，掀起了美國(guó)國(guó)內(nèi)的反華陣線。2010年華為收購(gòu)美國(guó)私有寬帶互聯(lián)網(wǎng)軟件提供商2W ire受阻正值美國(guó)的中期選舉，同時(shí)國(guó)際上對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全的擔(dān)憂日趨強(qiáng)烈。華為首席營(yíng)銷官余承東在接受媒體采訪時(shí)曾坦言，在過(guò)去受政治因素影響相對(duì)較小時(shí)，華為在北美市場(chǎng)沒(méi)有抓住寶貴的時(shí)間點(diǎn)，如果當(dāng)時(shí)抓住了，華為現(xiàn)在可能已經(jīng)成為北美的主要供應(yīng)商。

“國(guó)家安全”的擔(dān)憂、遭遇的政治阻力其實(shí)是針對(duì)特定國(guó)家的。2009年西色國(guó)際打算以2600萬(wàn)美元收購(gòu)美國(guó)優(yōu)金礦業(yè)公司(firstgold)51%的股份遭到C FIU S的勸退，理由是優(yōu)金公司在內(nèi)華達(dá)州的四項(xiàng)資產(chǎn)靠近法倫海軍航空站，此外還有一些涉及敏感性、安全機(jī)密性的資產(chǎn)和軍事資產(chǎn)。之后美國(guó)合作方加拿大人林奇總裁直指不公平，因?yàn)樵谀歉浇�外�?guó)采礦公司云集，加拿大的巴里克、澳大利亞的力拓等均有作業(yè)，有的比優(yōu)金公司離軍事基地更近。

為了克服因?yàn)樯婕啊皣?guó)家安全”而造成的投資受阻，有建議中國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)政府游說(shuō)中介搞定國(guó)會(huì)議員。事實(shí)上2005年中海油收購(gòu)美國(guó)優(yōu)尼科石油公司時(shí)也曾聘請(qǐng)A kinG um p游說(shuō)美國(guó)政府試圖消除政治敵意。而2008年華為聯(lián)合貝恩收購(gòu)美國(guó)通訊設(shè)備商3Com公司時(shí)也曾聘請(qǐng)華盛頓K街的專業(yè)機(jī)構(gòu)為其展開(kāi)涉及法律、政策等一系列游說(shuō)。2010年華為收購(gòu)美國(guó)摩托羅拉的無(wú)線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)時(shí)也聘請(qǐng)了蘇利文·克倫威爾、世達(dá)等幾家在電信并購(gòu)和爭(zhēng)取聯(lián)邦政府批準(zhǔn)等敏感國(guó)際并購(gòu)交易上“長(zhǎng)袖善舞”的美國(guó)知名律師事務(wù)所。但這些努力并沒(méi)有使得這些投資得以順利進(jìn)行。在全球前50大電信運(yùn)營(yíng)商中，華為已與45家取得了合作，但就是沒(méi)能拿下V erizon無(wú)線、美國(guó)電話電報(bào)公司(A T T )、Sprint和T -M obile四家美國(guó)運(yùn)營(yíng)商的合同。

“國(guó)家安全”的背后很多實(shí)際上是商業(yè)利益在作祟，是商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)政治化的表現(xiàn)。在2005年中海油收購(gòu)美國(guó)優(yōu)尼科石油公司時(shí)，來(lái)自加州的眾議員R ichardPom bo還提交了法案要對(duì)所有中國(guó)對(duì)美石油公司收購(gòu)案都至少拖延它120天，但仔細(xì)研究此人卻發(fā)現(xiàn)，與中海油競(jìng)標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雪佛龍(C hevron)公司的總部就在他的選區(qū)。華為在美國(guó)投資的種種受阻背后也有美國(guó)電信企業(yè)阻撓華為進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)作。2008年華為聯(lián)合貝恩收購(gòu)美國(guó)通訊設(shè)備商3Com公司時(shí)，為了使交易獲得批準(zhǔn)，消除美國(guó)當(dāng)局對(duì)“國(guó)家安全”的憂慮，貝恩向美國(guó)政府做出了多項(xiàng)讓步，包括對(duì)3Com公司中主要開(kāi)發(fā)國(guó)防安全軟件的TippingPoint部門(mén)進(jìn)行分拆，保證華為不會(huì)獲得敏感的美國(guó)技術(shù)或美國(guó)政府訂單，也不具有該公司的運(yùn)營(yíng)控制權(quán)和最終決策權(quán)，但即便如此，交易依然沒(méi)能完成。同樣是電信業(yè)務(wù)，華為順利進(jìn)入歐洲市場(chǎng)則與美國(guó)的遭遇形成強(qiáng)烈反差。

還有部分中國(guó)海外直接投資成為東道國(guó)國(guó)內(nèi)政治博弈的犧牲品。2005年五礦收購(gòu)加拿大諾蘭達(dá)(N oranda)礦業(yè)公司失利，直接原因是由于諾蘭達(dá)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善使得雙方在收購(gòu)價(jià)格上產(chǎn)生分歧，但正是由于當(dāng)時(shí)加拿大國(guó)內(nèi)政治和媒體的反對(duì)才使得雙方的交易一拖再拖，從而延誤了投資機(jī)會(huì)。這起收購(gòu)案發(fā)生在加拿大政治比較敏感的時(shí)期，加拿大出現(xiàn)了二十五年來(lái)首個(gè)少數(shù)聯(lián)邦政府，執(zhí)政的自由黨在國(guó)會(huì)的議席不過(guò)一半，政府的運(yùn)作依賴反對(duì)黨的支持，而政府需要拉攏的主要反對(duì)黨新民主黨是左翼，奉行經(jīng)濟(jì)保護(hù)主義，支持國(guó)有企業(yè)，在歷史上就一直反對(duì)美國(guó)等外資收購(gòu)加拿大國(guó)企，也是此次五礦收購(gòu)的反對(duì)主力。2011年8月，中坤集團(tuán)決定投資約2億美元在冰島開(kāi)發(fā)旅游項(xiàng)目，其中的800萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)冰島一塊300平方公里的未開(kāi)發(fā)土地，交易本來(lái)已經(jīng)獲得冰島總統(tǒng)、總理、經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)和民眾的支持，但項(xiàng)目申請(qǐng)?jiān)?個(gè)月后遭民主黨背景的冰島內(nèi)務(wù)部長(zhǎng)的拒絕，成為冰島黨派斗爭(zhēng)的犧牲品。正當(dāng)中坤準(zhǔn)備放棄該項(xiàng)目時(shí)，冰島方又同意將上述地塊出租給黃怒波，租期99年，雙方原定2012年10月簽約，結(jié)果冰島方面說(shuō)要大選，又拖延了下來(lái)。

除了美國(guó)、澳大利亞、加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家，近年中國(guó)企業(yè)在發(fā)展中國(guó)家投資遭遇的政治阻力也在增加。

國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的狙擊

2003年底，中石油競(jìng)標(biāo)贏得美國(guó)G etty家族打算出售的俄羅斯斯基姆爾(Stim ul)公司61.8%股份的收購(gòu)權(quán)，但受到俄羅斯石油寡頭俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司的阻撓，該交易最終未能獲得俄羅斯反壟斷當(dāng)局的批準(zhǔn)。2006年，澳大利亞礦企M ount G ibson同意以5250萬(wàn)澳元出售其持有的亞洲鋼鐵的全部股份(73%)給首鋼集團(tuán)。但隨后另一澳大利亞企業(yè)Sinom投資公司開(kāi)出與首鋼同樣的條件收購(gòu)亞洲鋼鐵，M ount G ibson就終止了與首鋼的協(xié)議而將股份賣給了Sinom。

外國(guó)企業(yè)在海外投資中狙擊中國(guó)企業(yè)有的是為了維護(hù)自己在東道國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)地位，還有的是為了爭(zhēng)奪中國(guó)市場(chǎng)。2009年北汽集團(tuán)打算收購(gòu)德國(guó)歐寶部分股權(quán)，但由于與通用在知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題上沒(méi)能達(dá)成共識(shí)，收購(gòu)項(xiàng)目宣告失敗。北汽希望通過(guò)收購(gòu)不僅獲得工廠、設(shè)備和產(chǎn)能，還能獲得技術(shù)，但通用則擔(dān)心北汽獲得歐寶的知識(shí)產(chǎn)權(quán)后威脅自己在華的利益而不同意轉(zhuǎn)讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)，畢竟中國(guó)已經(jīng)超過(guò)美國(guó)成為全球第一大汽車市場(chǎng)。雖然北汽在報(bào)價(jià)、裁員人數(shù)以及要求德國(guó)政府提供的融資擔(dān)保上都更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但最終沒(méi)能獲得歐寶。

除了國(guó)外企業(yè)，中國(guó)企業(yè)海外投資還受到國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力。隨著中國(guó)企業(yè)資金實(shí)力日益雄厚，中國(guó)同行們?cè)趪?guó)際市場(chǎng)上追逐同一資產(chǎn)的情況也時(shí)有發(fā)生。

市場(chǎng)形勢(shì)的不利變化

2009年中鋁增資力拓受挫除了前面討論的政治阻力外，市場(chǎng)形勢(shì)的變化也不容忽視。當(dāng)年3月中旬，中鋁力拓的交易先后通過(guò)澳大利亞反壟斷機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)與消費(fèi)者委員會(huì)(A C C C)以及德國(guó)聯(lián)邦企業(yè)聯(lián)合管理局(F C O )的審查，但澳大利亞外國(guó)投資審批委員會(huì)卻將交易由原定30天的審查期延長(zhǎng)到120天。這期間國(guó)際鐵礦石價(jià)格上漲，全球資本流動(dòng)性重新充沛，同時(shí)該交易的公布增加了市場(chǎng)投資者對(duì)力拓的信心，頂住了力拓股價(jià)下滑的壓力，力拓從而順利配股籌集了充足的資金度過(guò)了難關(guān)，于是出了1%的違約金毀約。

出價(jià)上不具有優(yōu)勢(shì)

大多數(shù)情況下，中國(guó)企業(yè)在海外收購(gòu)時(shí)都會(huì)開(kāi)出有競(jìng)爭(zhēng)力的出價(jià)，用來(lái)彌補(bǔ)自己其他方面的劣勢(shì)。但也有情況是中國(guó)企業(yè)由于在出價(jià)上不具有優(yōu)勢(shì)(或者優(yōu)勢(shì)不夠大)而失利，這樣的“失利”是權(quán)衡了風(fēng)險(xiǎn)和收獲之后的商業(yè)判斷。

2 0 0 5年 五 礦 收 購(gòu) 加 拿 大 諾 蘭 達(dá)(N oranda)礦業(yè)公司的交易受到政治因素的影響一拖再拖，期間由于金屬價(jià)格的上升以及諾蘭達(dá)生產(chǎn)效率的提高，諾蘭達(dá)業(yè)績(jī)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，利潤(rùn)增長(zhǎng)，負(fù)債率降低。公司首席執(zhí)行官D erekPannell直指近期理想的業(yè)績(jī)沒(méi)有被五礦包括入價(jià)值評(píng)估之中。最后諾蘭達(dá)公司支付賠償金給五礦集團(tuán)終止了雙方之間的排他性談判。同樣在2005年，當(dāng)年6月海爾聯(lián)合貝恩資本和黑石集團(tuán)提出以12.8億美元收購(gòu)美國(guó)家電企業(yè)美泰克。之后美國(guó)惠而浦集團(tuán)開(kāi)出更高的報(bào)價(jià)13.5億美元。海爾并沒(méi)有如業(yè)界所預(yù)測(cè)那樣提高報(bào)價(jià)，而是宣布美泰克過(guò)于昂貴，決定退出競(jìng)購(gòu)。

國(guó)內(nèi)監(jiān)管審核

2000年后中國(guó)開(kāi)始實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，從限制對(duì)外直接投資，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉潘蓪?duì)外直接投資管制和鼓勵(lì)對(duì)外直接投資。盡管如此，企業(yè)要進(jìn)行對(duì)外直接投資還是需要獲得相關(guān)部門(mén)的核準(zhǔn)，這無(wú)疑增加了中國(guó)企業(yè)海外投資的成本。

相比其他行業(yè)，中國(guó)金融業(yè)對(duì)外直接投資較為保守。中投投資摩根士丹利和黑石、平安投資富通集團(tuán)等中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)前進(jìn)行的海外財(cái)務(wù)投資都遭受了巨額虧損。在這些慘痛的教訓(xùn)下，無(wú)論是金融機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)海外投資都較為審慎。2008年3月平安與富通簽訂備忘錄，擬以21.5億歐元收購(gòu)富通投資管理公司50%的股權(quán)。由于審批等原因，這一協(xié)議最終未生效。2008年9月，中行公告將斥資逾2 .3億歐元收購(gòu)法國(guó)洛希爾銀行擴(kuò)大股本20%的股權(quán)，在第一次未能獲得政府批準(zhǔn)后，中行將最后期限已由最初的2008年12月31日延長(zhǎng)三個(gè)月至2009年3月31日。由于還是沒(méi)有獲得有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)，中行取消了交易。

企業(yè)自身實(shí)力不足

海外直接投資需要強(qiáng)大的資金、技術(shù)、管理等多方面實(shí)力。受到政策的鼓舞和本身經(jīng)驗(yàn)不足的影響，中國(guó)企業(yè)容易一窩蜂涌出去，特別是民營(yíng)企業(yè)不時(shí)幻想上演吉利收購(gòu)沃爾沃那樣蛇吞象的交易。但最終不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，部分企業(yè)由于自身實(shí)力不夠而無(wú)法完成投資。

2009年四川騰中重工收購(gòu)美國(guó)悍馬品牌的交易鬧得沸沸騰騰，耗費(fèi)了大量的人力、物力和財(cái)力，終因自己的準(zhǔn)備不足而以失敗告終。騰中是一家中型民營(yíng)企業(yè)，注冊(cè)資本僅為3億元，2008年銷售收入為15億元，要拿出1.5億美元收購(gòu)悍馬品牌并且在全球低碳經(jīng)濟(jì)的背景下發(fā)展高耗油率的悍馬實(shí)在力有不逮。而且騰中是一家以生產(chǎn)攪拌機(jī)等筑路機(jī)械為主的企業(yè)，并不具備汽車生產(chǎn)資質(zhì)，缺乏汽車技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)來(lái)運(yùn)營(yíng)收購(gòu)來(lái)的悍馬。

中國(guó)企業(yè)走出去應(yīng)吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

通過(guò)對(duì)中國(guó)企業(yè)在海外直接投資受阻原因的分析，我們認(rèn)為后來(lái)的企業(yè)需要吸取以下三方面經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

首先，盲目地追求大規(guī)模的投資并不足以保證成功。投資額越大，企業(yè)在海外直接投資中受阻的概率也越高。投資額龐大的項(xiàng)目往往受到當(dāng)?shù)厣鐣?huì)、政府和媒體的高度關(guān)注，中國(guó)企業(yè)缺乏海外投資經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)再加上東道國(guó)對(duì)中國(guó)企業(yè)的不了解，容易處于風(fēng)口浪尖而遇到投資阻力。

其次，投資的行業(yè)是決定是否遭受阻力的關(guān)鍵因素，敏感領(lǐng)域的投資涉及地緣政治和國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。研究顯示，投資行業(yè)顯著地影響了中國(guó)企業(yè)海外投資遭遇阻力的可能性，尤其是投資到海外電信業(yè)和汽車業(yè)的中國(guó)企業(yè)明顯遭遇了投資阻力，而電信業(yè)是受到政治和監(jiān)管因素阻力最大的行業(yè)。通訊、航空航天、能源、基礎(chǔ)設(shè)施常常是較為敏感的投資領(lǐng)域，外國(guó)企業(yè)投資這些行業(yè)時(shí)，東道國(guó)難免更加謹(jǐn)慎。

最后，“蛇吞象”、以小搏大的交易往往以失敗告終。海外直接投資需要強(qiáng)大的資金、技術(shù)、管理等多方面實(shí)力。由于政策刺激和本身經(jīng)驗(yàn)的不足，中國(guó)企業(yè)容易一窩蜂涌出去，容易為了“走出去”而走出去，特別是民營(yíng)企業(yè)不時(shí)幻想上演吉利收購(gòu)沃爾沃那樣“蛇吞象”一鳴驚人的交易。在項(xiàng)目考察中不夠完善，除了目標(biāo)企業(yè)的基本信息外，對(duì)當(dāng)?shù)氐娜宋谋尘�、政治和商業(yè)環(huán)境等了解甚少，有的企業(yè)并沒(méi)有相應(yīng)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，也缺乏對(duì)未來(lái)市場(chǎng)前景和發(fā)展空間的充分考慮，這樣盲目地啟動(dòng)投資大多以投資失敗而告終。

(王碧珺 作者單位：中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所)