周金濤：2014年上半年將現(xiàn)第二庫存周期高點

　　去年12月以來，市場對于經(jīng)濟復蘇態(tài)勢從悲觀轉(zhuǎn)向樂觀。然而，4月份以來的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟復蘇強度遠遜預期。在投資增速下滑、全球宏觀環(huán)境走軟的背景下，庫存去化何時才能完成呢？未來經(jīng)濟將如何發(fā)展呢？且聽中信建投證券研究發(fā)展部董事總經(jīng)理周金濤如何說法。

　　中國證券報：當前，我國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢疲弱，從庫存角度看，我國正處于哪一庫存周期，具備什么特征？

　　周金濤：早在2012年8月，基于復蘇的基礎如通脹、生產(chǎn)成本以及資金成本都不足夠低等原因，我們就認為第二庫存周期不可能演繹經(jīng)典的“V”型反轉(zhuǎn)，而是“雙底”波動模式向上。“雙底”過程，換言之就是庫存周期的二次探底，使得弱復蘇更深入人心，但我們的觀點是，“雙底”雖是必然，但并未改變庫存周期的趨勢，當前中國經(jīng)濟處于2009年以來中周期的第二個庫存周期，這一庫存周期的復蘇是在2012年8月，按照庫存周期的規(guī)律，上升階段至少持續(xù)16個月到24個月，即使按照最短的上升期計算，本輪庫存周期的高點會出現(xiàn)在2014年1、2季度。

　　第二庫存周期有幾大特征：一是產(chǎn)能投放；二是產(chǎn)能利用率的緩慢提升；三是效率的提升，主要在于新產(chǎn)能效率要高于原有產(chǎn)能。

　　中國證券報：2013年，我國工業(yè)品庫存將經(jīng)歷怎樣的去庫存/補庫存過程？哪些品種可能首先完成去庫存化？

　　周金濤：我國工業(yè)品庫存過程，首先是經(jīng)歷了2012年9月至2013年2月的庫存下降、但PPI反彈過程，這一過程即為被動補庫存行為，但由于上面提到的原因，并沒有順利過渡到量價齊升的主動補庫存階段，反而是出現(xiàn)再次去庫存，即價格下跌、庫存反彈，是一種被動去庫存過程，接下來的一環(huán)是量價齊跌的主動去庫存，這一現(xiàn)象可以從4月PMI得以驗證：4月PMI購進價格出現(xiàn)10個點以上的下跌，在歷史上也是跌幅較大的，PMI的產(chǎn)成品庫存也出現(xiàn)2個點以上的下降，很明顯具有主動去庫存的特征，通常主動去庫存之后大概兩個月左右，進入被動補庫存階段，會再次重現(xiàn)去年9-12月的情形，但之后，應進入量價齊升階段，直至第二庫存周期高點。

　　具體到行業(yè)，按照慣常的庫存周期規(guī)律，首先完成去庫存的應該在可選消費品領(lǐng)域，如汽車、家電、甚至地產(chǎn)，然后逐漸延伸至中游領(lǐng)域，如化工、機械、建材、電子、信息設備等，最后才是上游采掘和有色行業(yè)。從4月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)看，機械、非金屬、化工、服裝、交運設備相對較低，或表明進入去庫存的尾聲，而電信設備以及電器機械相對較高，則有可能已經(jīng)進入補庫存階段了。

　　中國證券報：結(jié)合PPI、CPI以及波羅的海指數(shù)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)，您認為我國經(jīng)濟正處于什么態(tài)勢，未來將如何發(fā)展？

　　周金濤：4月PPI為-2.6%，與2月-1.9%相比繼續(xù)回落，環(huán)比-0.6%，遠低于歷史4月平均0.5%的環(huán)比上漲，也低于之前市場的普遍預期，意味著工業(yè)企業(yè)效益有可能再度出現(xiàn)惡化，但PPI環(huán)比的惡化，與4月大宗商品暴跌有關(guān)。從分類看，采掘和原材料加工業(yè)PPI環(huán)比出現(xiàn)較顯著的下跌，但中游加工業(yè)以及下游行業(yè)的PPI環(huán)比下跌相對較小。原材料價格的大幅下跌，對中下游行業(yè)而言，有助于降低生產(chǎn)成本，緩解毛利的進一步惡化。

　　以工業(yè)現(xiàn)貨、金屬等為代表的大宗商品價格的下跌，或更大程度受中國需求影響：“雙底”回落導致中國對大宗商品需求疲軟，導致價格下跌；而大宗商品價格下跌，則反過來促使中國經(jīng)濟的進一步去庫存，加速“雙底”底部的形成。

　　要預判“雙底”底部，需要看到兩個前提：第一個前提是工業(yè)增加值環(huán)比反彈，第二個前提則是價格環(huán)比反彈。這兩個指標都比產(chǎn)出缺口領(lǐng)先或敏感，從4月數(shù)據(jù)看，工業(yè)增加值雖然趨勢項環(huán)比仍回落，但統(tǒng)計局公布的季調(diào)環(huán)比已經(jīng)反彈，價格方面，我們從化工價格指數(shù)的反彈可窺一斑，如果能持續(xù)3-4周，則價格反彈也將成立，立足當前，也僅僅是看到底部的曙光。(□本報記者 王朱瑩)

(來源:中國證券報)