人民網(wǎng)北京6月5日電 （章斐然）近日，嘉實等多家基金管理公司下調(diào)對上海家化股票的估值價，由于下調(diào)幅度出現(xiàn)多個版本，引來投資者質(zhì)疑。對于同一家上市公司，14家基金何以出現(xiàn)5種不同的估值結(jié)果，估值的計算過程和依據(jù)又是什么，這一做法是否侵害基金持有人的利益？

各家估值不盡相同 投資者擔心藏貓膩

5月14日，上海家化停牌（600315.SH）。據(jù)不完全統(tǒng)計，15、16日，共有14家家基金管理公司發(fā)布下調(diào)上海家化股票估值價格的公告。其中，中銀、工銀瑞信下調(diào)幅度最大，為13日收盤價的20%。此外，分別有4家按照13日收盤價調(diào)整2個跌停板和1個跌停板。

每個交易日，基金需要發(fā)布基金凈值反映其購買的資產(chǎn)價格。因此，對于購買了一籃子股票的基金，如果其中一只股票停牌，就需要對停牌日該只股票的價格進行估算。然后將估算的價格，按照該只股票資產(chǎn)占基金總資產(chǎn)的比例，折算到基金凈值中。因此，如果基金下調(diào)購買的某只股票的估值價格，在其他資產(chǎn)價格不變的情況下，基金凈值會相應有所下降。

以上海家化為例，基金管理公司下調(diào)上海家化股票的估值價格后，基金凈值中上海家化所占的部分要根據(jù)下調(diào)幅度進行相應調(diào)整：下調(diào)的幅度越大，基金凈值中相對應的部分縮水越多。

在人民網(wǎng)財經(jīng)頻道5月31日的報道《中銀、嘉實等涉嫌估值操縱 基民提前擔3億損失》中，瑞泰人壽投資經(jīng)理李文杰對下調(diào)幅度超過13日收盤價格10%的基金管理公司提出了質(zhì)疑。他表示，上海家化僅于14日停牌一天，在假設14日正常交易的情況下，其下跌幅度不可能超過10%。他認為，對于14日當天提出贖回基金份額的投資者來說，他們承擔了超過最大下跌幅度以外的損失。因此，他認為，此類基金的做法涉嫌侵害基金持有人利益。

有基金業(yè)內(nèi)人士在此前接受人民網(wǎng)財經(jīng)采訪時表示，基金管理公司的這一做法主要目的是為了預防在某只股票停牌時，旗下持有該股票的基金份額出現(xiàn)大規(guī)模贖回，以保持基金規(guī)模的穩(wěn)定。

估值計算無定法 基金操作空間大

基金管理公司對股票的估值計算遵循何種程序，是否真如前文中質(zhì)疑者所述，基金可以通過操縱估值將風險提前轉(zhuǎn)嫁給基金持有人？

人民網(wǎng)財經(jīng)致電上海家化第四大流通股東的嘉實基金詢問，嘉實基金相關(guān)負責人表示，嘉實基金管理層不愿回應。

人民網(wǎng)財經(jīng)頻道通過翻查重倉上海家化的嘉實基金的部分《基金合同》發(fā)現(xiàn)，對于上市流通的股票的估值，基金管理公司存在較大的操作空間。

嘉實增長混合（070002）、嘉實策略混合（070011）、嘉實研究精選股票（070013）和嘉實領先成長股票（070022）的《基金合同》內(nèi)容顯示，通常情況下，上市流通的股票以估值日證券交易所掛牌的該股票收盤價估值，該日無交易的，以最近一日收盤價計算。

《基金合同》內(nèi)容還顯示，在有確鑿證據(jù)表明按上述辦法估值不能反映股票的公允價值時，基金管理人可根據(jù)具體情況與托管人商定后，按最能反映公允價值的價格估值。而這一過程可參考的因素包括類似投資品種的現(xiàn)行市價及重大變化因素。

一位供職于“老十家”之一的基金經(jīng)理告訴人民網(wǎng)財經(jīng)，估值過程通常會參考行業(yè)系數(shù)、類似投資品種的現(xiàn)價以及基本面因素。以他個人的意見來看，行業(yè)系數(shù)在其中最為重要。

他透露，其供職的基金管理公司通常會召開臨時的估值調(diào)整會議，由投資總監(jiān)聽取基金經(jīng)理、分析師的意見，綜合其他參考指數(shù)得出估值結(jié)果。他說，各家基金管理公司計算方式各不相同，“沒有相關(guān)的法律規(guī)定必須按某一種方式算，也沒法規(guī)定�！�

另一位有著豐富海外投資經(jīng)驗的基金經(jīng)理也向人民網(wǎng)財經(jīng)表達了類似觀點。他表示，海外的基金公司在估值上也無定法。

由于《基金合同》披露的估值方法均為文字性描述，普通投資者無法通過計算的方法來驗證結(jié)果。

由此可見，除非基金管理公司自行披露，否則普通投資者對于其估值的具體計算方法無從得知。而類似投資品種、基本面、行業(yè)系數(shù)等因素在估值計算中所在的權(quán)重究竟幾何，恐怕也只有基金公司內(nèi)部最終做出估值決定的少數(shù)人了解。甚至，這一估值計算過程仰賴的是決策者個人的投資經(jīng)驗。

那么，基金管理公司對于估值享有完全的自主權(quán)嗎？據(jù)嘉實基金的四份《基金合同》顯示，基金管理人完成基金資產(chǎn)凈值的估值后，須將估值結(jié)果以書面形式報給基金托管人，基金托管人按《基金合同》所規(guī)定的估值方法、時間、程序進行復核，復核無誤后簽字返回給基金管理人。

然而，正如前文所述，《基金合同》中所規(guī)定的估值方法、時間、程序并不詳細，對基金持有人而言也不存在驗證計算的可能。人民網(wǎng)財經(jīng)將繼續(xù)為廣大投資者求解。