李光磊

　　“如果把資本市場看成一座金字塔的話，主板市場就好比它的塔尖，能夠攀登至此的上市公司大多是“高、精、尖”，而股權(quán)交易市場猶如金字塔的地基，對于數(shù)以萬計急需資本市場服務(wù)的中小企業(yè)而言，更為現(xiàn)實的途徑是進入‘塔基’進行股權(quán)交易�！�

　　記者李光磊“如果把資本市場看成一座金字塔的話，主板市場就好比它的塔尖，能夠攀登至此的上市公司大多是“高、精、尖”，而股權(quán)交易市場猶如金字塔的地基，對于數(shù)以萬計急需資本市場服務(wù)的中小企業(yè)而言，更為現(xiàn)實的途徑是進入‘塔基’進行股權(quán)交易�！蹦硺I(yè)內(nèi)人士告訴本報記者。

　　國外發(fā)達市場經(jīng)驗也顯示，股權(quán)交易市場為主板市場的穩(wěn)健運營提供了堅實基礎(chǔ)。據(jù)記者了解，在一些發(fā)達市場中，企業(yè)要想在主板市場上市必須在股權(quán)交易市場運作兩年，一是積累資金，二是學(xué)習(xí)規(guī)范的企業(yè)運作模式、建立現(xiàn)代職業(yè)經(jīng)理人和股東制度。

　　而從我國目前情況來看，企業(yè)如果登陸交易所市場，必須滿足很多硬性條件，諸如企業(yè)規(guī)模、盈利能力等。即便上市條件要求苛刻，但正如上交所副總經(jīng)理謝瑋所言，目前全國符合主板上市條件的企業(yè)至少有四五千家，按照每年四五十家這樣排隊上市，可能需要20年。

　　可以說，主板市場對于大量中小企業(yè)來說“遠水解不了近渴”。

　　可喜的是，位于多層次資本市場較底層的場外市場這一“近水”正進入快速發(fā)展期，給中小企業(yè)融資帶來了“福音”。一方面，全國性場外市場擴容“一步到位”，6月19日召開的國務(wù)院常務(wù)會議確定將“新三板”試點擴大至全國；另一方面，被業(yè)界稱為“四板”的區(qū)域性股權(quán)交易市場如雨后春筍般在全國各地崛起。

　　據(jù)ChinaVenture投中集團統(tǒng)計顯示，截至目前，全國已有10家區(qū)域性股權(quán)市場正式開業(yè)，掛牌企業(yè)超過2000家。此外，還有甘肅、江蘇、北京、福建等區(qū)域性股權(quán)交易市場正在籌備當(dāng)中。

　　中原證券研究所所長袁緒亞在接受本報記者采訪時表示：“區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展有多重積極意義。首先，能滿足國內(nèi)大量中小企業(yè)融資需求，并能在一定程度上緩解IPO“堰塞湖”壓力；其次，有助于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。目前國內(nèi)有大量的創(chuàng)新型小微企業(yè)，但由于缺乏資金支持，很多“中途夭折”，如果這些企業(yè)進入?yún)^(qū)域性股權(quán)市場，不但能獲得有效資金，還能促使其完善公司治理，提升品牌知名度，從而有利于實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型；最后，有助于促進區(qū)域性金融中心的建設(shè)發(fā)展�！�

　　資料顯示，截至目前，天津股權(quán)交易所掛牌企業(yè)累計融資額達到49.95億元，齊魯股權(quán)托管交易中心掛牌企業(yè)累計融資額達到64.3億元。

　　事實上，股權(quán)交易市場具有諸多優(yōu)勢。據(jù)記者了解，區(qū)域性股權(quán)交易市場對于企業(yè)和投資者的門檻更低。以武漢股權(quán)托管交易中心為例，只要滿足“兩非一高”條件的企業(yè)，不受高新園區(qū)或行業(yè)限制，均可掛牌交易。其中，“兩非”一為非上市，即沒有在滬、深證券交易所公開發(fā)行上市；二為非公眾，即股東人數(shù)在200人以下和高成長性。

　　此外，融資成本低也是一大優(yōu)勢。前海股權(quán)交易中心董事長胡繼之5月30日表示，在前海股權(quán)交易中心掛牌的企業(yè)在融資時，由于不需要強制披露信息，也不需要公關(guān)，融資成本大約只相當(dāng)于交易所市場的1/10�！拔覀冎铝τ诖蛟煲粋�與滬、深交易所完全不同的新型資本市場，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺資源，為處于初創(chuàng)和發(fā)展階段、無法在滬、深交易所上市的中小微企業(yè)，提供私募、個性、定制化的金融解決方案，在商業(yè)銀行和滬深交易所之外，開辟另一個新型融資渠道�！焙�繼之說。

　　基于以上各類因素，有機構(gòu)預(yù)測，未來5年，區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌企業(yè)數(shù)量有望達到8000家，總市值約萬億元，累計私募股權(quán)融資近1000億元。

　　不過，前途是光明的，道路是曲折的。在袁緒亞看來，區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)發(fā)展存在三方面問題：一是各地股權(quán)市場是屬地監(jiān)管，沒有統(tǒng)一規(guī)范的制度基礎(chǔ)，可能不利于其長期穩(wěn)健發(fā)展；二是由于區(qū)域性經(jīng)濟金融發(fā)展不平衡，地方性的券商發(fā)展不均衡，導(dǎo)致區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展不平衡，東部沿�？赡馨l(fā)展較好，但西北等地區(qū)發(fā)展或較緩慢；三是由于存在掛牌上市激勵，導(dǎo)致地方政府可能推動企業(yè)為“上市”而“上市”，各地科技園區(qū)項目可能一哄而上，最后造成產(chǎn)能過剩。

　　袁緒亞告訴本報記者，目前來看，區(qū)域性股權(quán)市場交易方式有兩大方向，分別是交易所競價制度和券商做市商制度。前者主要是發(fā)揮券商的通道功能，把符合條件的企業(yè)推到市場中去，讓投資者競價交易，和滬、深交易所交易制度基本相同。后者主要是發(fā)揮券商的投行中介服務(wù)功能，把符合條件的企業(yè)介紹給合適的投資者，或者先自行買下企業(yè)股份，這種方式要求券商對企業(yè)的識別能力更高，并承擔(dān)一定風(fēng)險，不過，這符合場外市場的長期發(fā)展趨勢。