6月3日- 24日　shibor走勢圖

　　（數(shù)據(jù)單位為：%）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　數(shù)據(jù)來源：W ind資訊

　　雖然Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)周一大幅回落，但銀行間市場的資金緊張仍未有效緩解，國家開發(fā)銀行和3家企業(yè)24日宣布推遲金融債和中期票據(jù)發(fā)行。

　　即便如此，央行仍在周一午間發(fā)布公函，要求商業(yè)銀行按宏觀審慎要求對資產(chǎn)進(jìn)行合理配置，謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動性風(fēng)險，在市場流動性出現(xiàn)波動時及時調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。而在上周的貨幣信貸形勢分析會議上，央行即要求商業(yè)銀行改變流動性永遠(yuǎn)寬松的預(yù)期，加強(qiáng)各類影響因素的研判，改進(jìn)自身流動性管理，大行還要發(fā)揮好市場穩(wěn)定器作用。

　　接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪的專家表示，在周一的公函中，央行表明了認(rèn)可流動性總體合理的態(tài)度，重申強(qiáng)化流動性管理，這些都給市場釋放了明確的“不放水”信號，金融機(jī)構(gòu)必須依靠調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和控制信貸過快擴(kuò)張等方式加強(qiáng)流動性管理。

　　專家判斷，受7月初準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、外匯占款增長回落、稅款清繳、貸款多增和理財產(chǎn)品集中兌付等影響，未來幾個月銀行間市場的流動性仍將較為緊張。而且，這次緊縮力度較強(qiáng)，可能會有一個持續(xù)效應(yīng)，將影響到未來兩個月的社會融資總量。

　　央行

　　強(qiáng)化流動性管理

　　周一午間，央行公布了一份名為《中國人民銀行辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行流動性管理事宜的函》。這份文件簽發(fā)于6月17日，下發(fā)給央行系統(tǒng)分支機(jī)構(gòu)，各政策性銀行及商業(yè)銀行。

　　央行稱，當(dāng)前，我國銀行體系流動性總體處于合理水平，但由于金融市場變化因素較多，且臨近半年末重要時點，客觀上對商業(yè)銀行流動性管理提出了更高的要求。

　　央行發(fā)文要求，各金融機(jī)構(gòu)要繼續(xù)認(rèn)真貫徹穩(wěn)健貨幣政策，切實提高風(fēng)險防范意識，不斷提高流動性管理的主動性和科學(xué)性，繼續(xù)強(qiáng)化流動性管理，促進(jìn)貨幣環(huán)境穩(wěn)定。央行要求商業(yè)銀行，按宏觀審慎要求對資產(chǎn)進(jìn)行合理配置，謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動性風(fēng)險，在市場流動性出現(xiàn)波動時及時調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　央行要求商業(yè)銀行，要密切關(guān)注市場流動性形勢，加強(qiáng)對流動性影響因素的分析和預(yù)測，做好半年末關(guān)鍵時點的流動性安排。商業(yè)銀行應(yīng)針對稅收集中入庫和法定準(zhǔn)備金繳存等多種因素對流動性的影響，提前安排足夠頭寸，保持充足的備付率水平，保證正常支付結(jié)算；充分估計同業(yè)存款波動幅度，有效控制期限錯配風(fēng)險；金融機(jī)構(gòu)特別是大型商業(yè)銀行在加強(qiáng)自身流動性管理的同時，還要積極發(fā)揮自身優(yōu)勢，配合央行起到穩(wěn)定市場的作用。

　　央行要求，各金融機(jī)構(gòu)要統(tǒng)籌兼顧流動性與盈利性等經(jīng)營目標(biāo)，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，合理把握一般貸款、票據(jù)融資等的配置結(jié)構(gòu)和投放進(jìn)度，注重通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，避免存款“沖時點”等行為，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。

　　“市場中很多人士，包括社會各個方面對這個比較關(guān)注，央行發(fā)函想澄清一下，讓社會各個方面都了解央行對銀行流動性所持有的觀點和態(tài)度�！敝醒胴斀�(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說，總體上，央行會保持一種穩(wěn)健的趨于中性的貨幣政策基調(diào)。因為歷史證明，每當(dāng)中國流動性過盛時，就會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加不合理，大量資金投到一些過盛、泡沫領(lǐng)域中去。保持穩(wěn)健相對中性貨幣面對深化改革，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有幫助。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報》記者了解到，此前在6月19日，央行召開了貨幣信貸形勢分析會議。貨幣政策司司長張曉慧在會上表示，銀行要改變流動性永遠(yuǎn)寬松的預(yù)期，加強(qiáng)各類影響因素的研判，改進(jìn)自身流動性管理，大行還要發(fā)揮好市場穩(wěn)定器作用。

　　對于未來的政策取向，她表示，要正確把握好未來宏觀政策。未來經(jīng)濟(jì)中的問題已不能寄希望于擴(kuò)張政策解決，下一步穩(wěn)健的貨幣政策不會變，既不會寬松，也不會收緊，并著重圍繞“穩(wěn)定政策、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提升服務(wù)、防范風(fēng)險、深化改革”五個方面展開。

　　市場

　　“錢緊”或持續(xù)

　　由于央行此前的窗口指導(dǎo)，6月24日，銀行間市場利率大幅回落，恐慌性情緒明顯消減。6月24日，6個月及以內(nèi)的Shibor利率全線回調(diào)，隔夜、1周、2周、1月品種較上一個交易日回調(diào)200.30、123.20、147.70、234.30個基點，3月、6月品種各回調(diào)6.60、1.41個基點。但與此前正常水平相比，利率仍然較高，利率倒掛嚴(yán)重。1個月以內(nèi)的短端利率均在6.7%以上，而3個月至1年期的利率均在5.0%-4.1%之間。

　　同時，由于市場資金緊張，多家機(jī)構(gòu)暫停債券發(fā)行。國開行24日公告，推遲原定于25日發(fā)行的4期金融債，總計發(fā)行規(guī)模不超過200億元。上海申通集團(tuán)24日公告，將原定于2季度發(fā)行的60億元中票推遲至3季度發(fā)行。中國長江三峽集團(tuán)24日公告，將原定于2季度發(fā)行的50億元中票推遲至3季度發(fā)行。斗山工程機(jī)械24日公告，將原定于2季度發(fā)行的6億元中票推遲至明年1季度發(fā)行。

　　“到6月底，同業(yè)拆借利率可能還會維持在一個相對高的位置，仍然會在5%以上。過了6月底到7月初，季節(jié)性資金緊張情況會進(jìn)一步緩解，同業(yè)拆借利率可能會進(jìn)一步下降到5%以下�！鞭r(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示，中國不存在全面流動性危機(jī)，不存在所謂全面性錢荒，主要是臨時性、季節(jié)性、期限錯配的問題，期限錯配問題也只是在一些部分股份制銀行和中小銀行存在，主要大的銀行不存在錢荒問題。

　　“周一的函還是一個提醒，上周的貨幣政策委員會公告里也講到預(yù)調(diào)微調(diào)，暗示了整體性的貨幣政策趨緊，這不是短期的�！逼桨沧C券固定收益部副總經(jīng)理石磊對記者說，這次緊縮來得特別快，緊縮力度也特別強(qiáng)，所以后面可能會有一個持續(xù)的效應(yīng)。

　　石磊判斷，流動性可能偏緊兩三月，而且流動性偏緊不僅是銀行間市場或貨幣市場，因為現(xiàn)在基本所有工具都被視為和影子銀行相關(guān)的融資工具，都受到非常明顯的加強(qiáng)監(jiān)管，所以會影響未來兩個月左右社會融資總量，實體經(jīng)濟(jì)感到流動性緊縮和利率上升會較快。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生判斷，短期看持續(xù)的銀行間市場高利率將緊縮融資條件，影響經(jīng)濟(jì)增長，甚至帶來局部金融風(fēng)險。貨幣當(dāng)局不會坐視利率飆升，會相應(yīng)調(diào)節(jié)以促進(jìn)利率回落。但這次不會是簡單回歸原狀的情形，未來幾個月流動性較今年前4個月有所收緊，使整體融資條件比早前預(yù)期緊。

　　不過，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，應(yīng)該不會持續(xù)緊縮下去，央行要避免系統(tǒng)性風(fēng)險的出現(xiàn)。

　　向松祚表示，央行未來要更多利用流動性管理手段盡可能讓同業(yè)拆借利率平穩(wěn)運(yùn)行，然后讓同業(yè)拆借利率反映真實經(jīng)濟(jì)資金需求，而不是反映銀行等金融體系短期波動。

　　目標(biāo)

　　嚴(yán)防影子資產(chǎn)風(fēng)險擴(kuò)大

　　實際上，央行出手加強(qiáng)流動性的調(diào)控意在控制金融機(jī)構(gòu)放大影子資產(chǎn)。在過去幾年中，大量的資金在銀行體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。

　　“在利率市場化推進(jìn)的背景下，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開始追求高盈利和高回報率，利用信用擴(kuò)張、提高杠桿去追求更高的回報，大家都在玩錢生錢的游戲了�！崩钛咐渍J(rèn)為，目前大量貨幣在空轉(zhuǎn)，地方政府舉債拆東墻補(bǔ)西墻，企業(yè)用得到的低息短貸買高收益產(chǎn)品。

　　不過今年以來，央行和銀監(jiān)會對金融系統(tǒng)性風(fēng)險都尤為重視，包括清理理財產(chǎn)品資金池、收緊銀行同業(yè)業(yè)務(wù)等。

　　摩山投資董事長嚴(yán)駿偉認(rèn)為“銀行創(chuàng)造出買入返售業(yè)務(wù)，把信貸業(yè)務(wù)變成資金業(yè)務(wù)，把用于同業(yè)拆借的資金變成影子資產(chǎn)鎖死，央行越放水，越被影子資產(chǎn)鎖死。清退買入返售資產(chǎn)，釋放同業(yè)現(xiàn)金流，金融市場資金就會全面寬松�！�

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，受銀行間地震影響，再加上資本外流，商業(yè)銀行開始收縮表外資產(chǎn)，票據(jù)和理財市場會受到?jīng)_擊。這不僅影響銀行類機(jī)構(gòu)，還會影響大量非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括信托公司、證券公司、以及其他一些深度介入票據(jù)和理財市場的機(jī)構(gòu)。

　　“原來很多理財產(chǎn)品有資金池，資金是短期的，但是可以用來被支持長期的融資。理財產(chǎn)品里有很多非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品包括信托產(chǎn)品，當(dāng)信貸政策收緊的時候，很多銀行自己的資產(chǎn)不能用資金池融資，需要更多額外的資金比如說存款來融資，這也是導(dǎo)致近期資金面突然緊張的一個重要原因。”中國研究主管、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為“中國要實現(xiàn)金融市場的正�；�，首先應(yīng)該使金融市場的杠桿率下降，其次，就是要允許理財產(chǎn)品、信托市場違約，警示投資者風(fēng)險，使得利率風(fēng)險溢價的定價從原來的低定價變成正常定價�！�

　　中金公司認(rèn)為，在相對偏緊的流動性環(huán)境下，影子銀行去杠桿不可避免。長期看，這有利于控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險，并緩解地方融資平臺和房地產(chǎn)對實體經(jīng)濟(jì)的擠壓。但短期可能增加經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險和理財產(chǎn)品違約風(fēng)險。貨幣政策需要在長期風(fēng)險和短期風(fēng)險之間保持平衡。