（不壓縮地方融資 就難以盤活貨幣存量）網(wǎng)絡(luò)配圖

2009年初，全球金融危機(jī)來(lái)襲之時(shí)，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見(jiàn)，支持有條件的地方政府組建融資平臺(tái)。當(dāng)時(shí)這個(gè)本意為拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道的舉措，使得地方融資平臺(tái)如火山爆發(fā)，融資余額直撲7萬(wàn)億。

地方政府融資平臺(tái)的爆發(fā)至今4年有余，至今，融資余額保守估計(jì)在10萬(wàn)億元以上，而帶給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的危害也日漸明晰。這部分資產(chǎn)已經(jīng)成為中國(guó)金融資源存量中危險(xiǎn)而低效的有毒分子。盡管前述貸款指導(dǎo)意見(jiàn)在實(shí)施不到一年之后，政策風(fēng)向已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，規(guī)范地方政府融資平臺(tái)，防范潛在財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)成為主基調(diào)，但時(shí)至今日，風(fēng)險(xiǎn)仍在累積。

最近一個(gè)多月里，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)三次提及盤活存量資金，強(qiáng)調(diào)要優(yōu)化金融資源配置，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。業(yè)者將此解讀為讓貨幣結(jié)束在金融體系里的空轉(zhuǎn)，而更多的轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。目前，央行已經(jīng)收緊口袋，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的重新配置。

無(wú)論中國(guó)的金融資產(chǎn)如何布陣，金融資源配置中，當(dāng)下最畸形的就是地方政府融資平臺(tái)。這些機(jī)構(gòu)占據(jù)了過(guò)多的金融資源，成為制約中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、壓制中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的絆腳石。

國(guó)家審計(jì)署最近公布地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)。這個(gè)數(shù)據(jù)是基于對(duì)36個(gè)地方政府本級(jí)2011年以來(lái)政府性債務(wù)情況的審計(jì)結(jié)果。審計(jì)顯示，36個(gè)地區(qū)2012年底債務(wù)余額共計(jì)3.85萬(wàn)億元，比2010年增長(zhǎng)了12.94%。按照2010年的數(shù)據(jù)，這些地區(qū)政府性債務(wù)余額已占到了全國(guó)地方政府性債務(wù)總額10.72萬(wàn)億元的31.79%。這個(gè)巨額債務(wù)中，很多是高風(fēng)險(xiǎn)的。審計(jì)署稱，有9個(gè)省會(huì)城市本級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率已超過(guò)100%，最高達(dá)189%。

風(fēng)險(xiǎn)如此之高、規(guī)模如此之大，地方融資平臺(tái)仍然能夠完成對(duì)金融資源的畸形占用，有兩個(gè)支柱。

其一是金融機(jī)構(gòu)的默許。幾乎所有人都認(rèn)為，地方政府融資平臺(tái)背后是國(guó)家信用。即使出現(xiàn)償還問(wèn)題，國(guó)家最終會(huì)出來(lái)埋單。其二是地方政府對(duì)融資成本的不敏感。地方政府融資平臺(tái)會(huì)通過(guò)各種途徑融資，有通過(guò)信托途徑，有的甚至于不惜高成本違規(guī)集資。

地方政府對(duì)金融資源的過(guò)度占用導(dǎo)致了嚴(yán)重的后果。

他們拉高了社會(huì)融資成本。地方政府占用的金融資源規(guī)模之大，已經(jīng)嚴(yán)重影響了中國(guó)金融資源的供給平衡；而相對(duì)于地方融資平臺(tái)的政府信用，大部分企業(yè)是處于信用劣勢(shì)的，需要在地方融資平臺(tái)的基準(zhǔn)上，拿出更高的成本，來(lái)獲取融資。

他們嚴(yán)重影響了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。中國(guó)正在展開(kāi)利率市場(chǎng)化改革，利率要市場(chǎng)化，一方面資金貸出方要市場(chǎng)化，即銀行的改革；另一方面，資金的借入方也需要市場(chǎng)化。地方政府融資平臺(tái)作為資金借貸的交易對(duì)手，在國(guó)家信用的隱含擔(dān)保下，將使得利率市場(chǎng)化機(jī)制無(wú)法有效運(yùn)行。

地方融資平臺(tái)的資金來(lái)源與土地價(jià)格、高速公路、政府還貸公路收費(fèi)密切相關(guān)。這幾類項(xiàng)目是地方融資平臺(tái)主要的還款來(lái)源，往往導(dǎo)致高地價(jià)和高收費(fèi)。高地價(jià)抬高了人們的生活成本、扭曲社會(huì)投資，使得制造業(yè)空心化，而公路收費(fèi)則是抬高了國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。

總體而言，地方融資平臺(tái)對(duì)金融資源的過(guò)度占用，累積了金融風(fēng)險(xiǎn)，形成中國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，并且還將成為政府體制改革、政府職能轉(zhuǎn)換、金融改革等等的障礙。要恢復(fù)正常的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，哺育實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，清算地方政府的對(duì)金融資源的過(guò)度占用實(shí)極端重要。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在試圖化解地方政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)，總量控制，是目前的基調(diào)之一。筆者認(rèn)為，只要地方政府融資平臺(tái)還保持目前的規(guī)模，中國(guó)的社會(huì)融資成本就下不來(lái)、利率市場(chǎng)化就難以推進(jìn)、相關(guān)諸種問(wèn)題就無(wú)法解決。盤活金融存量，很重要的一點(diǎn)就是就將金融資源從地方政府融資平臺(tái)手中擠出。

因此，地方融資平臺(tái)問(wèn)題的下一步應(yīng)該要從“總量控制”過(guò)渡到“總量壓縮”。這種擠壓一旦能夠有效實(shí)現(xiàn)，超過(guò)萬(wàn)億的金融存量從地方政府手中轉(zhuǎn)入到民間企業(yè)的實(shí)業(yè)體系，就能夠迸發(fā)出巨大增長(zhǎng)能量。