金融對經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)具有滯后性

　　從理論上看，金融處在投資生產(chǎn)等一系列經(jīng)營活動的最前端，金融的收縮和擴張、金融資源配置和融資成本變化是影響經(jīng)濟(jì)活動的重要因素之一。金融對經(jīng)濟(jì)運行的效應(yīng)具有滯后性。

　　從我國的實際情況看，亦是如此。上世紀(jì)90年代初信貸高速擴張后，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了連續(xù)五年的高速增長。在2002年至2003年信貸快速增長后，經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)了第二個連續(xù)五年的高速增長。最近一個例子是2008年至2009年，信貸出現(xiàn)超高速增長，信貸成本大幅降低，當(dāng)時我國面臨國際金融危機沖擊，但經(jīng)濟(jì)保持了9%以上增長，2010年還再次登上了兩位數(shù)增長的臺階。而反方面的例子是，2010年至2011年信貸增長明顯降速，絕對量均比上一年減少，2011年至2012年的經(jīng)濟(jì)增長則逐步放慢。據(jù)測算，信貸增長變化對經(jīng)濟(jì)增長影響的滯后期約為2至4個季度。

　　2012年以來金融適度擴張有助于推動經(jīng)濟(jì)增長

　　隨著經(jīng)濟(jì)增速逐步回落，2012年以來金融已開始適度擴張。2012年信貸增量達(dá)8.2萬億元左右，比2011年的7.5萬億元和2010年的7.9萬億元都多。尤其是社會融資規(guī)模較2011年明顯增加，達(dá)15.8萬億元。去年二季度以后，信貸和非信貸融資增速逐步加快，這將給今年的經(jīng)濟(jì)增長帶來積極的推動作用。

　　今年上半年，新增信貸達(dá)5.08萬億元，較去年同期增加2218億元。而信貸以外的社會融資增長則較為明顯，達(dá)5.07萬億元，較去年同期增加2.1萬億元。盡管部分企業(yè)將借貸和發(fā)債資金投入信托、委托貸款等高收益資產(chǎn)套利，甚至不排除一些銀行分支機構(gòu)自導(dǎo)自演將信貸資金通過信托方式引入房地產(chǎn)企業(yè)的可能性。但由于此類套利行為存在較大風(fēng)險、運作周期較長以及銀行信貸和發(fā)債融資存在嚴(yán)格監(jiān)管，融資虛增應(yīng)該是少數(shù)，粗略測算虛增部分在整個社會融資規(guī)模中的占比大約不會超過一成。既然融資虛增現(xiàn)象較為有限，那么金融的適度擴張將有助于維持下半年平穩(wěn)增長。

　　下半年投資和消費將受惠于金融支持

　　今年以來，雖然經(jīng)濟(jì)增速逐季走低，但投資依然保持了較高增速，上半年達(dá)到20.1%，這相對于7.5%的GDP增速來說，是不低的水平。尤其是房地產(chǎn)和基建投資增速較高，這與去年以來金融投入增長較快密切相關(guān)。綜合各種數(shù)據(jù)判斷，今年上半年多增的社會融資中大部分流入了融資平臺和房地產(chǎn)。其中，平臺貸款新增約4000億元，已超過去年全年的3228億元。同期房地產(chǎn)貸款增加了1.3萬億元，而去年同期僅為5600多億元。上半年非信貸融資中的大部分也流入了這兩個領(lǐng)域。

　　融資平臺項目多是政府背景且有財政資金支持，資金使用效率往往不高；不少項目缺乏未來現(xiàn)金流，項目投資后進(jìn)展緩慢，這使得平臺獲得融資后對實體經(jīng)濟(jì)的推動作用較為滯后。房地產(chǎn)投資容易受到調(diào)控和預(yù)期變化影響，投資行為有不確定性。然而，6月中旬以來，管理層推出了一系列兼顧穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革的舉措，這已經(jīng)或正在改變市場的預(yù)期，從而促進(jìn)下半年這兩個領(lǐng)域的投資行為。在房地產(chǎn)調(diào)控政策預(yù)期穩(wěn)定的情況下，繼上半年獲得較多融資后，房地產(chǎn)投資在下半年將加快步伐。伴隨著一系列新的投資項目審批和啟動，下半年的投資增速會小幅回升，預(yù)計全年可達(dá)20.4%，快于上半年的20.1%。

　　上半年新增的房地產(chǎn)貸款中，個人購房貸款占比達(dá)74.2%，近1萬億元，較去年大幅增長。這無疑會對下半年消費帶來明顯的推動，增加對家電、家具和紡織等產(chǎn)品的需求。今年3月以后，實際消費增速呈小幅回升態(tài)勢，6月份雖同比小幅下降，但扣除物價和基數(shù)影響后，實際運行仍較為平穩(wěn)。下半年在房地產(chǎn)和汽車等消費的帶動下，消費依然能保持平穩(wěn)增長。