復(fù)星系一度暴跌，復(fù)星國(guó)際今天上午跌幅超過6%，國(guó)內(nèi)上市的復(fù)星醫(yī)藥亦一度跌停。市場(chǎng)炒作其董事長(zhǎng)被調(diào)查。該公司試圖以各種方式表明：郭廣昌目前一切正常。

無論這家公司的董事長(zhǎng)是否有事，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這家公司的商業(yè)模型已經(jīng)到了重新檢討的時(shí)候了。

在我們看來，復(fù)星模式的本質(zhì)是：資金成本和投資收益的差額。獲取資金的成本越低，投資收益越高，復(fù)星模式就越成功。

過去，復(fù)星模式得到超常規(guī)的發(fā)展，在于其投資收益有堅(jiān)實(shí)的背景保障：這家公司獲得發(fā)展的根本驅(qū)動(dòng)力有三：土地紅利、國(guó)企改制紅利和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利。

這三個(gè)紅利，支持了復(fù)星的多元化，復(fù)星的資產(chǎn)布局亦暗合了這一邏輯：房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、鋼鐵礦業(yè)、醫(yī)藥是其核心產(chǎn)業(yè)板塊。

目前的這些都面臨著轉(zhuǎn)折。

對(duì)于房地產(chǎn)開發(fā)而言，土地紅利的消失越來越成為現(xiàn)實(shí)。一般而言，在土地利用性質(zhì)改變的時(shí)候會(huì)產(chǎn)生巨大的利益差，政府要拿走一部分，開發(fā)土地的房地產(chǎn)企業(yè)亦會(huì)分一杯羹。這就是土地紅利的來源，在讓土地紅利更多惠及農(nóng)民的導(dǎo)向下，房地產(chǎn)業(yè)注定最終會(huì)成為一個(gè)利潤(rùn)平庸的行業(yè)。

國(guó)企改制紅利曾經(jīng)驅(qū)動(dòng)了復(fù)星的爆發(fā)式增長(zhǎng)。早在十年前，復(fù)星的框架已經(jīng)大體成型，2003年的復(fù)星就已經(jīng)擁有了聯(lián)華超市、國(guó)大藥房、豫園商城、羚銳制藥、南鋼集團(tuán)、建龍集團(tuán)、復(fù)地房產(chǎn)等一大批在商業(yè)、醫(yī)藥、鋼鐵、地產(chǎn)等方面的知名品牌。復(fù)星能有如此的超常規(guī)發(fā)展，最為關(guān)鍵就是從1996年開始，積極參與了國(guó)企的重組改革。最近十年來，國(guó)企改制紅利逐漸消失，復(fù)星集團(tuán)亦失去了超常規(guī)發(fā)展的可能性。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利是自中國(guó)加入WTO之后開始展開的，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的背景下，資源、重化工產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，包括礦產(chǎn)、鋼鐵等這些領(lǐng)域正是復(fù)星通過獲取改制紅利之后，重點(diǎn)投入的產(chǎn)業(yè)。隨著全球金融危機(jī)爆發(fā)，高增長(zhǎng)時(shí)代終結(jié)，這些產(chǎn)業(yè)也迅速變臉。

復(fù)星的轉(zhuǎn)型很早就在展開。其最重要的思路就是鞏固其資金鏈條。復(fù)星不止一次地提到要學(xué)習(xí)巴菲特。而學(xué)習(xí)巴菲特的最重要的一條，就是找到一個(gè)能夠長(zhǎng)期提供低成本資金的通路——保險(xiǎn)公司。復(fù)星多次介入保險(xiǎn)，它甚至實(shí)現(xiàn)了自2008年1月以來，中國(guó)保監(jiān)會(huì)批籌的首家中外合資壽險(xiǎn)公司的機(jī)會(huì)。

期待在一個(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的保險(xiǎn)市場(chǎng)獲得主導(dǎo)權(quán)，進(jìn)而獲取大量的低成本資金，至少到目前為止是還沒有看到能夠急速突破的機(jī)會(huì)。

更何況，站在投資的角度，從復(fù)星國(guó)際最近三年的營(yíng)業(yè)額和利潤(rùn)的角度看，復(fù)星帝國(guó)的發(fā)展已經(jīng)停滯了。