曾經(jīng)有一段時(shí)間，經(jīng)不住利差和匯差誘惑的資金玩起了“來(lái)回轉(zhuǎn)圈”的人民幣套利游戲：利用離岸與在岸人民幣套利、利用離岸與在岸人民幣利率差套利、在利差與人民幣升值之間套利。但現(xiàn)在事情開(kāi)始變得困難了，錢(qián)錢(qián)交易似乎要尋找下家了。

    一方面，人民幣匯率中間價(jià)連續(xù)走低，已令人民幣單邊升值預(yù)期被打破。25日，雖中間價(jià)暫停了“五連陰”，但即期匯率卻創(chuàng)下了兩年來(lái)的單日最大跌幅；另一方面，央行也悄然加大了公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)回籠力度。

    這些措施的同時(shí)出現(xiàn)并不是在上演“如有雷同，純屬巧合”的橋段，而是央行有意令人民幣貶值，敲打套利資金，尤其是沒(méi)有鎖定遠(yuǎn)期匯率的這部分資金，意味著未來(lái)購(gòu)匯成本的大幅上升。從這幾日的股市也能看出，央行打擊套匯套利熱錢(qián)，熱錢(qián)從高息資產(chǎn)上平倉(cāng)，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格下降。匯率風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，將促使套利資金觀望甚至離場(chǎng)，從而達(dá)到擠水分的目的�！皝�(lái)回轉(zhuǎn)圈”的套利者只能去尋找下一個(gè)套利目標(biāo)，而后來(lái)者從來(lái)都不缺。

    本來(lái)日元由于接近零的利率，是投資者較為青睞的套利交易融資貨幣。但隨著投資者買(mǎi)入日元尋求避險(xiǎn)，這種做法變得不那么可行了。日元匯率今年已升值超過(guò)3%，創(chuàng)出了2012年年中以來(lái)的最大季度漲幅。

    在其他國(guó)家和地區(qū)利率偏高、息差較小的情況下，臺(tái)幣卻被擁上了潮頭。相比之下，臺(tái)灣央行采取更為寬松的貨幣政策，幫助臺(tái)幣成為亞洲地區(qū)回報(bào)最好的套利交易融資貨幣。與此同時(shí)，印度、土耳其和南非等發(fā)展中國(guó)家在美國(guó)縮減刺激措施之際紛紛上調(diào)利率。這增強(qiáng)了臺(tái)幣作為套利交易融資貨幣的吸引力。臺(tái)灣10年期政府債券的收益率為1.6%，中國(guó)大陸和印度分別為4.5%和8.7%。在美聯(lián)儲(chǔ)決策者縮減刺激規(guī)模之際，臺(tái)灣央行為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持借貸成本不變。

    但是考慮到市場(chǎng)人氣不佳，在亞洲地區(qū)使用臺(tái)幣作為融資貨幣一直不太容易，尋找恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略機(jī)會(huì)考驗(yàn)著套利者的智商和耐心。

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