3月內(nèi)地對香港出口暴增，有券商分析師認(rèn)為，這一出口數(shù)據(jù)有虛高成分，而導(dǎo)致數(shù)據(jù)失真的部分原因在于跨境套利行為。

　　從去年11月起，香港市場人民幣即期匯率持續(xù)高于內(nèi)地市場，等額美元可以在內(nèi)地?fù)Q得更多人民幣。日本是香港的第三大出口市場，而中日經(jīng)貿(mào)往來中，也有相當(dāng)部分通過香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易完成。自去年底以來日元持續(xù)貶值，一些嗅覺敏銳的套利者將目光投向日元。在頻繁的操作以及運(yùn)用資金杠桿后，有套利者聲稱，年化收益率可高達(dá)100%。

　　日元貶值推波助瀾

　　最近一個月，由于股市低迷，私募老周對于空置下來的賬戶資金一直犯愁，是繼續(xù)冒調(diào)整的風(fēng)險投資股票，還是取道投資其他產(chǎn)品？老周猶豫不決。

　　不過，有一件事讓老周上了心。一位號稱常年做出口貿(mào)易的朋友趙山(化名)，最近幾天極力游說老周投資他的一個項目。趙山說，加入這個項目需要做的事情很簡單，只要老周用自己銀行賬戶的資金作為信用抵押，然后趙山在境內(nèi)設(shè)立的貿(mào)易公司借此開立人民幣遠(yuǎn)期信用證，利用信用證，趙山在日本注冊另一家貿(mào)易公司，就可憑此信用證在日本借入等量人民幣金額的日元貸款。

　　當(dāng)然這只是第一步，趙山稱，他的公司隨后會將獲取的日元貸款，換成人民幣匯回國內(nèi)，坐等人民幣升值。近期一方面日元大幅貶值，另一方面日本繼續(xù)維持幾乎零利率的政策，套利空間隨之水漲船高，保守估計資金的年化收益至少9%。由于趙山還做了對應(yīng)的資金杠桿，他的年化收益率可以達(dá)到100%。

　　對此，某國有銀行信貸經(jīng)理表示懷疑：如此高的收益有點(diǎn)出人意料，由于沒有完整地看到全部操作流程，難以確定趙山是否能夠?qū)崿F(xiàn)收益翻倍�！拔抑�前操作最好的一次，不過為客戶套利3.5%左右。”

　　上述信貸經(jīng)理表示，客戶通過境外中間商在境外代理銀行申請開立信用證后，即可讓中間商在境外銀行配套相關(guān)的資金融資業(yè)務(wù)，不過貸款必須用100%保證金或全額人民幣質(zhì)押，也就是說一個億的存款最多只能拿到等額的貸款。

　　為了讓老周放心，趙山表示，其對于套利模式的運(yùn)作已積累了十年經(jīng)驗(yàn)，套利的竅門在于不斷地循環(huán)抵押貸款，從而放大資金杠桿，獲取超額收益。

　　上述信貸經(jīng)理認(rèn)為，趙山的套利模式建立在日元持續(xù)貶值的背景下，如果一旦日元相對人民幣走強(qiáng)，這一套利模式的風(fēng)險不言而喻。

　　兩種套利模式

　　上述信貸經(jīng)理表示，通過“跨境人民幣遠(yuǎn)期信用證+無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易”無風(fēng)險套利的業(yè)務(wù)模式，在出口企業(yè)中比較普遍。自人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算以來，這種盛行于出口企業(yè)的套利模式，可以分為貿(mào)易結(jié)算套利和貿(mào)易融資套利兩類。

　　第一種是通過貿(mào)易結(jié)算套利。在轉(zhuǎn)口貿(mào)易項下，企業(yè)可以采取先做轉(zhuǎn)口貿(mào)易收取人民幣，后支付外匯的方式，獲取人民幣升值的收益。此外，還有企業(yè)通過延期付款進(jìn)行套利，比如在收取人民幣貨款后，存入一年期，再用此進(jìn)行質(zhì)押，境外銀行先行向境外出口方支付外幣貨款，而存入的一年期人民幣存款到期后，利用已經(jīng)升值的人民幣，購入外幣支付外行貸款，實(shí)現(xiàn)套利。這種模式的套利空間包括匯差收益和利差收益。

　　第二種是通過貿(mào)易融資套利。其利用人民幣遠(yuǎn)期信用證、海外代付、協(xié)議付款、出口代付、進(jìn)口保付等金融產(chǎn)品。舉例說，出口企業(yè)用全額人民幣質(zhì)押開立1000萬元人民幣的一年期遠(yuǎn)期信用證后，其位于香港的子公司利用信用證向境外銀行申請融資。除去可以獲取一年期的定存收益外，該公司還可在人民幣升值的前提下，獲得利差和匯差雙重套利。

　　“在2009年前后，有非常多的出口企業(yè)運(yùn)用這些套利模式委托銀行操作，但是最近幾年比較少見�！鄙鲜鲂刨J經(jīng)理指出。

　　經(jīng)常項目開放提供渠道

　　值得注意的是，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上述套利模式近期相當(dāng)活躍，以致可能讓今年一季度的出口數(shù)據(jù)失真。

　　招商證券本周三發(fā)布的報告稱，一季度內(nèi)地對香港出口增速有虛高成分。其報告認(rèn)為，從去年11月起，香港市場人民幣即期匯率持續(xù)高于國內(nèi)市場，這意味著等額美元可以在國內(nèi)市場比香港市場換得更多的人民幣，匯差提供了跨境資金套利動機(jī)。

　　招商證券的數(shù)據(jù)顯示，3月內(nèi)地對香港出口同比激增92.9%，出口占比為26.5%，而3月我國對其他主要貿(mào)易伙伴出口基本上均為負(fù)增長。招商證券認(rèn)為，如果根據(jù)2012年內(nèi)地對香港出口月均增速替代2013年3月內(nèi)地對香港出口的異常數(shù)據(jù)，則3月出口實(shí)際增速僅為-1%。

　　對于出口數(shù)據(jù)可能失真的原因，招商證券認(rèn)為這可能與以香港為基地的跨境資金套利活動有關(guān)。該猜測得到近期貨物貿(mào)易銀行代客結(jié)匯和跨境人民幣結(jié)算數(shù)據(jù)支持。而經(jīng)常項目下的自由流動，為資金利用貨物貿(mào)易套利提供了渠道。

(來源:中國證券報)