《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》日前公布，預(yù)示著優(yōu)先股問世已進(jìn)入最后倒計(jì)時(shí)階段。參照國際市場經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)先股屬于小眾投資品，未來供給規(guī)模應(yīng)該不大，對債券市場整體沖擊有限。

　　優(yōu)先股的供給有多大？從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)行優(yōu)先股的行業(yè)主要是金融、公用事業(yè)、通信、消費(fèi)品等。2008年金融危機(jī)后，美國政府宣布購入九家主要銀行的優(yōu)先股，推動(dòng)金融類優(yōu)先股巨額發(fā)行，金融類優(yōu)先股規(guī)模占優(yōu)先股總規(guī)模的比例逐年提升。不過，無論是與債券市場比較，還是與普通股市場比較，優(yōu)先股市場的規(guī)模均不大。截至2013年底，美國市場中優(yōu)先股市值在4000億美元左右，占股票市值的比例約為2%，占債券市值的比例約為1%。因此，優(yōu)先股實(shí)質(zhì)上是非常小眾的投資品種。

　　我國的優(yōu)先股在推出后，預(yù)計(jì)發(fā)行人也將主要來自金融、公用事業(yè)等行業(yè)。由于轉(zhuǎn)股條款受限，中小企業(yè)優(yōu)先股的吸引力降低，中小企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的難度較大。預(yù)計(jì)未來國內(nèi)優(yōu)先股的發(fā)行量在千億元左右，而2013年債券發(fā)行總規(guī)模在9萬億元以上，相對而言，優(yōu)先股的供給很小。

　　優(yōu)先股的主要投資者是誰？對于投資者來說，優(yōu)先股同樣具有優(yōu)勢和不足。其優(yōu)勢在于，價(jià)格波動(dòng)小，收益率穩(wěn)定，有利于分散化投資；其最大的不足在于，市場容量小，流動(dòng)性差，一旦買入，須做好長期投資的準(zhǔn)備。因此，優(yōu)先股適合追求長期穩(wěn)定收益且對流動(dòng)性要求不高的投資者，如保險(xiǎn)、社保、企業(yè)年金等。

　　此外，理財(cái)產(chǎn)品很有可能成為投資主力。當(dāng)前，理財(cái)產(chǎn)品的投資標(biāo)的主要分為兩類，一是標(biāo)準(zhǔn)類債權(quán)，如債券，二是非標(biāo)準(zhǔn)類債權(quán)，如委托貸款、信托受益權(quán)等等。與標(biāo)準(zhǔn)類債權(quán)相比，優(yōu)先股的收益率可能會(huì)更高；與非標(biāo)準(zhǔn)類債權(quán)相比，優(yōu)先股的發(fā)行人資質(zhì)良好，違約風(fēng)險(xiǎn)不大，而且優(yōu)先股作為交易所發(fā)行的產(chǎn)品，可以視為標(biāo)準(zhǔn)類債權(quán)，有助于滿足“8號文”中關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)類債權(quán)比例的要求。因此，優(yōu)先股是保證客戶資金安全下獲取較高收益且符合監(jiān)管要求的優(yōu)質(zhì)投資對象。

　　優(yōu)先股如何定價(jià)？優(yōu)先股類似于永續(xù)債，定價(jià)可參照永續(xù)債定價(jià)模型。如果發(fā)行人為銀行，由于優(yōu)先股與二級資本債有相似之處，也可參照二級資本債定價(jià)。首先，兩者的期限都較長，二級資本債不低于5年，優(yōu)先股則無到期日；其次，兩者都用于彌補(bǔ)資本，優(yōu)先股用于彌補(bǔ)一級資本，二級資本債用于彌補(bǔ)二級資本。不過，由于優(yōu)先股的清償順序位于二級資本債之后，違約風(fēng)險(xiǎn)高于二級資本債，應(yīng)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，優(yōu)先股的收益率理應(yīng)高于二級資本債。

　　綜合來看，優(yōu)先股的推出對我國資本市場具有重要意義，具體到債券市場上，考慮到優(yōu)先股供給規(guī)�？赡懿淮�，因此不會(huì)對其他債券品種產(chǎn)生嚴(yán)重的分流，對債市的沖擊有限。

　　□鄞州銀行 段蘇