□本報(bào)記者 朱茵

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于12月9-11日召開(kāi)，部署2015年改革發(fā)展任務(wù)。這時(shí)候的宏觀定調(diào)格外受到研究機(jī)構(gòu)關(guān)注。大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年降息降準(zhǔn)的預(yù)期之下，改革推進(jìn)在加速，由此帶來(lái)的“改革牛市”是投資者不容錯(cuò)過(guò)的。

　　法興銀行表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速令人失望與通縮風(fēng)險(xiǎn)抬頭等雙重不利因素影響下，政策應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步松綁，人民幣升值暫停。中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革正在著手解決對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂。其中一項(xiàng)解決措施是采用滬港通等進(jìn)行金融業(yè)自由化，滬港通可以在現(xiàn)有合格投資者計(jì)劃（QFII和RQFII）之外為持有量偏低的A股提供新的交易方法。中國(guó)內(nèi)地股市為全球第三大股市，市值近4.2萬(wàn)億美元，但目前僅三分之一股票為自由流通。預(yù)期中國(guó)A股會(huì)加入國(guó)際基準(zhǔn)行列，其權(quán)重會(huì)隨著時(shí)間而增加。

　　國(guó)泰君安證券研究所宏觀分析師任澤平表示，根據(jù)中央定調(diào)，2015年是三個(gè)“之年”：其一是“‘十二五’規(guī)劃的收官之年”，2015年將公布“十三五”規(guī)劃，展現(xiàn)新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體未來(lái)五年的大國(guó)雄心，將成為重大風(fēng)口。其二是“全面深化改革的關(guān)鍵之年”，有別于2014年“改革元年”，改革已從方案準(zhǔn)備期邁入落地攻堅(jiān)期，預(yù)計(jì)近期財(cái)稅、國(guó)企改革、注冊(cè)制、利率市場(chǎng)化、土改、社保改革等重大改革方案將逐步落地實(shí)施。其三是全面推進(jìn)依法治國(guó)的開(kāi)局之年。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，這輪股市牛市為加快推進(jìn)注冊(cè)制改革、資產(chǎn)證券化以化解銀行不良率、利率市場(chǎng)化、資本賬戶開(kāi)放等提供了難得的歷史機(jī)遇。當(dāng)局將加快注冊(cè)制改革、《證券法》修訂等進(jìn)度，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，激發(fā)全民創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力。當(dāng)前的改革大牛市正處于第二波，風(fēng)格切換十分明顯。

　　第一波是2000-2500點(diǎn)炒分母，改革提升風(fēng)險(xiǎn)偏好的國(guó)企、軍工等，分子還在下降不敢炒；第二波是2500點(diǎn)以后，由于9-10月以后大牛市預(yù)期迅速形成（這在路演過(guò)程中感受明顯），炒牛市領(lǐng)跑者非銀，炒分子可能觸底的銀行等，分母也繼續(xù)炒，市場(chǎng)風(fēng)格為牛市預(yù)期和杠桿投資主體（大戶、產(chǎn)業(yè)資本、私募、兩融）主導(dǎo)；第三波炒什么？隨著經(jīng)濟(jì)增速換擋的尾部風(fēng)險(xiǎn)消失，2015年中期前后，有可能出現(xiàn)物價(jià)逐步擺脫通縮從而迎來(lái)企業(yè)盈利曙光。

　　從市場(chǎng)主體決定的風(fēng)格看，保險(xiǎn)公司受益于2014年債券大牛市提前完成收益目標(biāo)，但是2015年不太可能有單邊債市行情，因此存在加倉(cāng)權(quán)益資產(chǎn)的動(dòng)力和壓力，近期各大保險(xiǎn)公司均討論提高2015年權(quán)益資產(chǎn)配置，考慮到保險(xiǎn)公司穩(wěn)健的投資風(fēng)格，加之監(jiān)管層降溫兩融杠桿，因此有穩(wěn)定分紅的價(jià)值股和大盤(pán)藍(lán)籌將獲得險(xiǎn)資青睞。改革和“十三五”規(guī)劃將成為重要風(fēng)口。

　　目前中國(guó)股票非常超值，按10.7%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)交易，這是其所跟蹤的50個(gè)市場(chǎng)中最高的。法興銀行對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的投資非�？春�，認(rèn)為“超高風(fēng)險(xiǎn)”銀行已經(jīng)按賬面價(jià)值折扣18%進(jìn)行交易，股本回報(bào)率為7%（在對(duì)壞賬進(jìn)行調(diào)整之前，目前為17%）。優(yōu)質(zhì)結(jié)構(gòu)性改革將實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)A股的交易量增加。