中信海直：匯兌損失拖累業(yè)績增長,通航好景在遠處

　　上半年業(yè)績微增，符合預期。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入 5.07億元，同比增長 16.61%；實現(xiàn)營業(yè)利潤 8567.46 萬元，同比增長1.11%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤6816.61萬元，同比增4.43%，基本每股收益0.13元，符合我們預期。

　　直升機租金上漲帶動綜合毛利率提升。上半年公司服務于中海油的直升機固定月租金上漲及飛行作業(yè)量增加導致收入同比增加16.61%，而營業(yè)成本方面，由于人工成本、航油價格及飛行作業(yè)量的提升，同比增加15.25%，上半年公司綜合毛利率達29.29%，同比提高0.84個百分點。二季度由于航油價格上漲，毛利率環(huán)比有所下降，預計隨著三季度油價下行，公司毛利率將回升。

　　匯兌損益成為雙刃劍。公司上半年利潤增速明顯低于收入增速的主要原因在于因人民幣對港幣匯率波動產(chǎn)生匯兌損失，致財務費用同比上升 251.28%。上半年公司因匯率波動產(chǎn)生匯兌損失 308.68萬元，而去年同期產(chǎn)生匯兌收益 1741.36 萬元。我們認為隨著人民幣匯率單邊升值預期的結束，未來財務費用比例將較為穩(wěn)定，公司利潤和收入增速有望同步。

　　通航好景在遠處。國務院的《促進民航業(yè)發(fā)展的若干意見》將通航到2020年的平均增速從原先的16%提高到19%，通航發(fā)展逐步成為民航發(fā)展的重頭戲。但由于我國領空的獨特性，空管限制較多，逐步放開空域資源仍需耐心等待相關政策出臺，我們認為目前公司收入增速有望維持在15-20%附近，高速增長的愿景需要等待。

　　維持“增持”評級。預計公司2012-2014年EPS為0.29、0.35、0.41。目前動態(tài)PE在27倍左右，維持“增持”評級。（華泰證券）