海特高新：航空培訓(xùn)前景廣闊,低空開放明年激活業(yè)績

　　主要觀點(diǎn)：

　　◆公司中報(bào)業(yè)績穩(wěn)步增長，航空設(shè)備制造類業(yè)務(wù)增長近33倍。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.32億元，較上年同期增加24.51%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3261.8萬元，同比增長22%；利潤總額3618.69萬元，同比增長11.85%；歸屬上市公司股東凈利潤3283.89萬元，較去年上半年增長10.43%；基本每股收益0.11元，同比增長10%。公司上半年業(yè)績穩(wěn)步增長的主要原因是公司航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)及航空設(shè)備制造類業(yè)務(wù)的大規(guī)模增長，其中航空設(shè)備制造類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1525.44萬元，占總營收的11.57%，較上年同期增長了近33倍，毛利率60.27%，同比上升2.29%。航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3683.22萬元，占總營收27.59%，同比增長67.09%，雖然毛利率下滑了6.78%，但仍然維持在54.21%的高位。

　　◆航空培訓(xùn)國內(nèi)市場資源緊缺，嚴(yán)重供不應(yīng)求，公司拓展業(yè)務(wù)潛力巨大。我們預(yù)計(jì)12至14年我國模擬機(jī)需求分別為75萬、79萬、84萬小時，國內(nèi)市場需求在22.5億、23.7億、25.2億元左右。我們估計(jì)11年國內(nèi)企業(yè)市場份額僅在13億左右，潛力巨大。我們假設(shè)今年公司兩臺較先進(jìn)的A320模擬機(jī)在滿負(fù)荷、少故障的狀態(tài)下預(yù)計(jì)全年能為公司實(shí)現(xiàn)營收3042萬，預(yù)計(jì)其余三臺B737NG、B737CL、MD90模擬機(jī)合計(jì)能為公司帶來近3700萬的營業(yè)收入。因此，預(yù)計(jì)全年航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)或?qū)⒈３?0%左右的高增速。

　　◆航空設(shè)備制造業(yè)增速超預(yù)期,直升機(jī)發(fā)動機(jī)電子控制器項(xiàng)目“前途無量”。根據(jù)公司披露現(xiàn)已完成某型號發(fā)動機(jī)電子控制器項(xiàng)目的研發(fā)、試驗(yàn)、試飛工作，并通過了航空主管機(jī)構(gòu)的型號審批。我們認(rèn)為該產(chǎn)品由于其極高的技術(shù)壁壘，毛利率水平較高，同時替代國外同類型產(chǎn)品需求極旺，加之通航“起飛在即”，軍民通用性等多重市場因素的推動下，未來該產(chǎn)品將為公司業(yè)績的新增長點(diǎn)，同時較大提升公司在行業(yè)內(nèi)地位。我們預(yù)計(jì)今年該業(yè)務(wù)或可實(shí)現(xiàn)營收2900萬左右，未來三年復(fù)合增長率44%。

　　◆提前布局通航航空維修檢測業(yè)務(wù)。公司航空維修檢測業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期，但公司提前布局未來通航業(yè)務(wù)，天津海特工程與瑞士宜捷航空集團(tuán)公司合資成立航空服務(wù)有限公司，標(biāo)志公司進(jìn)入通航飛機(jī)維修服務(wù)領(lǐng)域，13年起受低空改革全國范圍內(nèi)鋪開、國家通航補(bǔ)貼政策等利好兌現(xiàn)影響，未來業(yè)績前景可期。

　　◆投資建議：結(jié)合上述假設(shè)、估算、分析，我們預(yù)計(jì)公司2012年至2014年的EPS分別為0.28、0.34、0.44，對應(yīng)PE為31倍、26倍、20倍。由于公司未來主營業(yè)績前景優(yōu)良，市場空間較大，同時未來通航空改政策或有多重利好兌現(xiàn)，因此我們認(rèn)為可以給予“增持”評級。（航天證券）