若論資本市場(chǎng)諸項(xiàng)改革當(dāng)中涉及面最廣、引發(fā)關(guān)注與議論最多、不同聲音表達(dá)最充分的，非新股發(fā)行體制改革莫屬。12日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》（下稱《措施》），制定三方面舉措加強(qiáng)IPO過(guò)程監(jiān)管。與新股奧賽康火線宣布暫緩發(fā)行一起，被部分觀點(diǎn)理解為新股發(fā)行改革“開(kāi)倒車”、“打補(bǔ)丁”。

　　我們?cè)敢鈱⑦@些觀點(diǎn)視為“關(guān)注與議論”新股發(fā)行改革的聲音之一，并希望在推進(jìn)發(fā)行“市場(chǎng)化”改革這一一致目標(biāo)下，探討過(guò)程監(jiān)管是否也屬于各方歸位，并盡職履責(zé)的題中應(yīng)有之義。IPO過(guò)程監(jiān)管并非重歸行政之手干預(yù)價(jià)格的老路，而是對(duì)新股市場(chǎng)參與各方提出拷問(wèn)：歸位之后，我們應(yīng)該做什么。

　　《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》）去年11月底發(fā)布，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍評(píng)價(jià)這是一次“觸及了靈魂”的改革，《意見(jiàn)》遵循市場(chǎng)化、以信息披露為中心兩項(xiàng)核心原則，在發(fā)行機(jī)制、定價(jià)機(jī)制、配售方式等方面提出多項(xiàng)改革措施，被普遍認(rèn)為邁出了市場(chǎng)化改革的堅(jiān)實(shí)步伐。

　　事實(shí)上，《意見(jiàn)》各舉措的核心要義說(shuō)來(lái)也簡(jiǎn)單，就是促進(jìn)包括發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、投資者、監(jiān)管者在內(nèi)的各個(gè)主體歸位，行政的歸行政，市場(chǎng)的歸市場(chǎng)。唯有各方合理伸張自身意志的博弈得以形成，市場(chǎng)化才能最終落地。

　　隨后，理想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，IPO重啟。新股奧賽康67倍市盈率發(fā)行、5000萬(wàn)股老股轉(zhuǎn)讓的個(gè)案“一石激起千層浪”，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)IPO“圈錢”的猛烈質(zhì)疑。10日凌晨，奧賽康發(fā)布暫緩發(fā)行公告。12日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《措施》，制定三方面舉措，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)在詢定價(jià)過(guò)程中的監(jiān)管。當(dāng)晚，匯金股份等5只新股公告暫緩發(fā)行或推遲刊登發(fā)行公告。

　　“圈錢”質(zhì)疑的根本，并不在于發(fā)行價(jià)格本身，而在于公司的IPO“銷售”是否一分錢一分貨。其中一個(gè)細(xì)節(jié)市場(chǎng)各方不應(yīng)忽略，伴隨著奧賽康啟動(dòng)發(fā)行，媒體對(duì)其經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)的質(zhì)疑不斷，部分媒體報(bào)道其招股書(shū)披露內(nèi)容并不詳盡。在此背景下，72.99元的天花板發(fā)行價(jià)格輔以31億元老股轉(zhuǎn)讓顯得突兀。

　　而從《措施》提出的三大舉措來(lái)看，恰是盯準(zhǔn)了詢定價(jià)過(guò)程中的不盡責(zé)、不誠(chéng)信行為。我們不應(yīng)對(duì)奧賽康進(jìn)行“有罪推定”，但從監(jiān)管者的角度出發(fā)，盡可能通過(guò)制度建設(shè)保障各類投資者享有均等知情權(quán)、保障詢價(jià)定價(jià)過(guò)程的“三公”、保證中小投資者不因信息不對(duì)稱導(dǎo)致利益受損，也是其職責(zé)所在。

　　其中尤值一提的，是《措施》對(duì)發(fā)行市盈率超出二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)平均市盈率的發(fā)行人，提出了網(wǎng)上發(fā)行前連續(xù)三周披露投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告的要求。這一規(guī)定延長(zhǎng)了從定價(jià)到發(fā)行的過(guò)程，在發(fā)行改革意見(jiàn)要求網(wǎng)上申購(gòu)前公開(kāi)披露網(wǎng)下投資者詳細(xì)報(bào)價(jià)情況的基礎(chǔ)上，給投資者制定打新決策，提供了更充分的考慮時(shí)間。而更充分的考慮，理應(yīng)帶來(lái)更理性的投資選擇。

　　資本市場(chǎng)是利益場(chǎng)，我國(guó)市場(chǎng)存在“市場(chǎng)化博弈”的短板，既有其歷史性，也有復(fù)雜的根源。市場(chǎng)化博弈未形成之前，利益分配存在一定程度的不均，中小投資者處于弱勢(shì)地位，是客觀現(xiàn)象，也是改革需要全力以赴“攻堅(jiān)”之所在。

　　要形成“市場(chǎng)化博弈”，促進(jìn)各方歸位是第一步，這也正是《意見(jiàn)》所做的：建立制度，明確權(quán)責(zé)，提出要求。

　　但歸位遠(yuǎn)非終點(diǎn)。我們必須再問(wèn)一句，各方依照制度歸位了，然后呢？

　　IPO過(guò)程監(jiān)管同樣提出了這個(gè)拷問(wèn)，各方依照既有規(guī)則歸位了，然后呢？把大象裝進(jìn)冰箱要經(jīng)歷開(kāi)門(mén)、讓大象走進(jìn)冰箱、關(guān)門(mén)三步，“市場(chǎng)化博弈”的落實(shí)，也需要?dú)w位、盡職履責(zé)、依法伸張各自意志的不同步驟。

　　證監(jiān)會(huì)通過(guò)持續(xù)的監(jiān)管改革，明確了稽查執(zhí)法、保護(hù)中小投資者為工作重心的自身定位，IPO過(guò)程監(jiān)管仍是這一定位的邏輯延續(xù)�！洞胧�》并未針對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑的價(jià)格、老股轉(zhuǎn)讓比例直接出臺(tái)限制性措施，而是通過(guò)監(jiān)督檢查、加大處罰力度，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)參與人，在歸位的基礎(chǔ)上進(jìn)一步盡職履責(zé)。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)發(fā)行改革關(guān)切時(shí)表示，“市場(chǎng)化改革并非放任自流”，監(jiān)管層在IPO過(guò)程監(jiān)管中擺明了自己作為監(jiān)管者、執(zhí)法者的位置，也已通過(guò)諸多舉措表明了推進(jìn)市場(chǎng)化改革的決心，對(duì)于監(jiān)督檢查過(guò)程中會(huì)否出現(xiàn)行政指導(dǎo)價(jià)格，本著公平心，我們同樣不該對(duì)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行“有罪推定”。

　　市場(chǎng)化改革的復(fù)雜性，決定了這是一場(chǎng)有起點(diǎn)、沒(méi)終點(diǎn)的改革，市場(chǎng)化程度沒(méi)有最好，只有更好。而事實(shí)上，對(duì)奧賽康暫緩發(fā)行、對(duì)《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》的討論本身，已經(jīng)呈現(xiàn)了市場(chǎng)各方表明自身訴求、希望伸張各自利益、參與市場(chǎng)化改革進(jìn)程的態(tài)度，這是“市場(chǎng)化”良好的隱喻。

　　而若市場(chǎng)各方對(duì)“市場(chǎng)化”改革真正建立了一致目標(biāo)，也須在參與討論與制度建設(shè)的過(guò)程中，多問(wèn)自己一句，各方已經(jīng)歸位了，然后呢？我們各自應(yīng)該做什么。這一問(wèn)，永不嫌多。