本報(bào)記者 李 冰

　　去年3月，肖鋼就任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席，至今已經(jīng)過(guò)去整整一年的時(shí)間。這一年當(dāng)中，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷著重大變革，而注冊(cè)制破題無(wú)疑是最受矚目的熱點(diǎn)之一。

　　2013年11月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)，這標(biāo)志停擺一年多的IPO再次開(kāi)閘，而對(duì)券商來(lái)說(shuō)，不僅僅意味著久違的承銷(xiāo)保薦費(fèi)用又能入袋為安，更重要的是，注冊(cè)制改革漸行漸近，券商投行面臨的考驗(yàn)也越來(lái)嚴(yán)峻。

　　“前景是光明的，注冊(cè)制落實(shí)肯定沒(méi)問(wèn)題，但細(xì)節(jié)要斟酌，例如，審核權(quán)放在哪里，交易所審核還是證監(jiān)會(huì)審核�！敝袊�(guó)法學(xué)會(huì)證券法研究會(huì)常務(wù)理事劉俊海在接受本報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)候表示。

　　注冊(cè)制降低券商主體作用

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼近日參加全國(guó)人大安徽代表團(tuán)全團(tuán)審議政府工作報(bào)告時(shí)表示，關(guān)于推進(jìn)新股發(fā)行注冊(cè)制改革的工作，證監(jiān)會(huì)2014年的任務(wù)是結(jié)合十八屆三中全會(huì)政府工作報(bào)告要求，研究新股發(fā)行注冊(cè)制改革的方案，今年以?xún)?nèi)內(nèi)可以完成。但他強(qiáng)調(diào)，正式實(shí)施要待證券法修改之后，今年肯定不會(huì)實(shí)施。

　　中投顧問(wèn)金融行業(yè)研究員邊曉瑜在接受本報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“新股發(fā)行注冊(cè)制改革是股票市場(chǎng)改革的一記重拳，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的巨大影響不容忽視，券商則首當(dāng)其沖。注冊(cè)制改革的推進(jìn)將降低券商的主體作用，其業(yè)務(wù)構(gòu)成、收入來(lái)源都需要作出調(diào)整，以往靠證券經(jīng)紀(jì)牟取暴利的時(shí)代一去不復(fù)返。同時(shí)，這對(duì)券商而言也是巨大的挑戰(zhàn)，內(nèi)部調(diào)整、業(yè)務(wù)優(yōu)化過(guò)程中蘊(yùn)藏著巨大的經(jīng)濟(jì)效益。 ”

　　早在2013年11月15日，中共中央下發(fā)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，決定中明確指出，完善金融市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資。

　　肖鋼表示，新股發(fā)行審核制到注冊(cè)制是一個(gè)逐漸的過(guò)程。

　　注冊(cè)制是指證券發(fā)行申請(qǐng)人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開(kāi)，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。

　　與核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制的特征是在該制度下證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。如果公開(kāi)方式適當(dāng)，證券管理機(jī)構(gòu)不得以發(fā)行證券價(jià)格或其他條件非公平，或發(fā)行者提出的公司前景不盡合理等理由而拒絕注冊(cè)。注冊(cè)制主張事后控制。

　　在業(yè)界看來(lái)，注冊(cè)制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏，風(fēng)險(xiǎn)由投資者自擔(dān)。

　　“注冊(cè)制改革需要《證券法》的修改，需要一系列的配套改革措施和市場(chǎng)的逐步適應(yīng)和過(guò)渡”，西部證券總裁祝健表示，從保護(hù)中小投資者的角度出發(fā)，從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制不可能一步到位，而是一個(gè)循序漸進(jìn)、逐步深化推進(jìn)的過(guò)程。

　　“目前市場(chǎng)上對(duì)于注冊(cè)制的理解有不少誤區(qū)�！庇袠I(yè)內(nèi)人士對(duì)媒體表示，初期對(duì)于注冊(cè)制的理解并不完善，甚至很多投資者一廂情愿認(rèn)為注冊(cè)制將是完全的監(jiān)管審核讓位給市場(chǎng)，其實(shí)并非如此。

　　“準(zhǔn)確性、全面性、及時(shí)性要進(jìn)行審核，但是不對(duì)這個(gè)公司的投資價(jià)值和持續(xù)的盈利能力做出判斷，這個(gè)就是真正的還權(quán)于市場(chǎng)、還權(quán)于投資者�！毙や摲Q(chēng)，這就是證監(jiān)會(huì)實(shí)行注冊(cè)制改革最核心的一點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，有關(guān)部門(mén)在堅(jiān)定不移推行注冊(cè)制改革的同時(shí)，還會(huì)加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管。

　　投行的利好消息

　　中投顧問(wèn)金融行業(yè)研究員邊曉瑜對(duì)本報(bào)記者表示：“注冊(cè)制改革對(duì)于投行而言是利好消息，投行業(yè)務(wù)將會(huì)獲得更多關(guān)注，普通企業(yè)與投行之間的聯(lián)系會(huì)更多，國(guó)內(nèi)投行的盈利模式也會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，其會(huì)更加專(zhuān)注上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)。以往投行在金融業(yè)的地位總被低估和忽略，注冊(cè)的推行將使投行的影響力大大提升�！�

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新指出，注冊(cè)制度施行后，監(jiān)管層主要精力由IPO審核轉(zhuǎn)移到完善市場(chǎng)監(jiān)管上來(lái)，執(zhí)法重心轉(zhuǎn)移到事后監(jiān)督和信息披露上。注冊(cè)制度將降低IPO門(mén)檻，有利于新股發(fā)行效率的提高，這一切跟國(guó)務(wù)院去行政化、取消審批制的改革思路是相符合的。

　　“一方面發(fā)行改革啟動(dòng)了存量IPO項(xiàng)目上市，有利于2014年券商投行業(yè)務(wù)收入的大幅增長(zhǎng)。另一方面，注冊(cè)制提升未來(lái)增量IPO項(xiàng)目的發(fā)行速度，投行項(xiàng)目數(shù)量有望增加。”某上市券商行業(yè)分析師表示，注冊(cè)制改革助于綜合實(shí)力強(qiáng)的券商發(fā)展，將賦予券商新股定價(jià)權(quán)、配售權(quán)，新股定價(jià)降低，可能會(huì)導(dǎo)致單筆承銷(xiāo)費(fèi)收入的減少。但考慮到保薦責(zé)任增加、包銷(xiāo)難度提高等承銷(xiāo)費(fèi)收入的正面促進(jìn)，預(yù)計(jì)單筆承銷(xiāo)費(fèi)收入下降幅度將有所緩解。對(duì)于投行等業(yè)務(wù)綜合實(shí)力強(qiáng)的券商來(lái)說(shuō)，將有望借此而提高機(jī)構(gòu)客戶(hù)粘性及市場(chǎng)份額。

　　于此同時(shí)，資料顯示，目前全球范圍內(nèi)實(shí)施完全的發(fā)行注冊(cè)制國(guó)家主要為美國(guó)和日本，而歐洲和中國(guó)香港則實(shí)行交易所行使審核權(quán)的核準(zhǔn)制。從1999年至2013年的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)的股票首次發(fā)行費(fèi)率和再融資費(fèi)率均高于歐洲、亞洲和中國(guó)。IPO費(fèi)率上，2008年金融危機(jī)前美國(guó)的承銷(xiāo)費(fèi)率高于中國(guó)3個(gè)百分點(diǎn)，其后雖然有所下降但仍處于較高水平；再融資費(fèi)率上，美國(guó)的費(fèi)率維持在3.5%的水平，而中國(guó)的費(fèi)率為1.5%-2%，實(shí)施核準(zhǔn)制的歐洲費(fèi)率同樣低于美國(guó)。

　　有分析人士認(rèn)為，從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，證實(shí)了注冊(cè)制下投行憑借更專(zhuān)業(yè)和高效的服務(wù)獲取較高的發(fā)行費(fèi)用收入，同時(shí)說(shuō)明投行定價(jià)、銷(xiāo)售和風(fēng)險(xiǎn)管理等專(zhuān)業(yè)能力將成為未來(lái)投行發(fā)展的決定因素。此外，注冊(cè)制下的再融資業(yè)務(wù)規(guī)模顯著高于核準(zhǔn)制下的再融資規(guī)模。