人民網(wǎng)上海3月24日電（魏倩） 中國(guó)證監(jiān)會(huì)在21日的例行新聞發(fā)布會(huì)上抖了不少干貨。其中，應(yīng)聲而落的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》（簡(jiǎn)稱辦法）最為市場(chǎng)關(guān)注。

與征求意見稿相比，正式辦法刪除了反對(duì)壓力較大的“可轉(zhuǎn)換股”條款外，在多個(gè)方面都有所調(diào)整，比如明確了股息率水平，規(guī)定“公開發(fā)行優(yōu)先股的價(jià)格或票面股息率以市場(chǎng)詢價(jià)或證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他公開方式確定。非公開發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率不得高于最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率�！�

作為融資工具，優(yōu)先股試點(diǎn)辦法被認(rèn)為是政策紅利，市場(chǎng)也在猜測(cè)誰將會(huì)最先開始發(fā)行優(yōu)先股。無論紅利與否，至少“兩類公司需求是有的”，中國(guó)國(guó)際金融有限公司（簡(jiǎn)稱中金）投行部一位人士向人民金融記者表示，尤以金融機(jī)構(gòu)為主。

誰會(huì)最先發(fā)行優(yōu)先股

發(fā)行優(yōu)先股是國(guó)際市場(chǎng)成熟的融資工具，簡(jiǎn)單講就是利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面,優(yōu)先于普通股，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。

正式辦法確定了三類上市公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股（具體參見辦法）。上述中金投行部人士說，在他們判斷兩類公司對(duì)發(fā)行優(yōu)先股有較大需求。一是金融機(jī)構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行；二是股票市凈率（P/B）低于1的國(guó)有企業(yè)。

相比而言，金融機(jī)構(gòu)的需求更大。銀河證券公司報(bào)告預(yù)計(jì)，優(yōu)先股發(fā)行機(jī)構(gòu)多為商業(yè)銀行、電力公用事業(yè)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、負(fù)債率較高的企業(yè)。

銀行有資本充足率的硬性限制。自2013年1月1日起施行的中國(guó)版巴塞爾協(xié)議Ⅲ—《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，對(duì)銀行資本提出了更高的監(jiān)管要求，那么現(xiàn)在就可以通過發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充核心資本。“這不是可有可無，是必須要做的，否則滿足不了資本監(jiān)管需求，它就無法擴(kuò)展業(yè)務(wù)”。這位投行部人士解釋。

當(dāng)然銀行也有多種道擴(kuò)寬資本渠，比如發(fā)債。2014年，交通銀行就通過此辦法先后兩次發(fā)行了不超過400億元的減記型二級(jí)資本債券，補(bǔ)充資本金。加上優(yōu)先股發(fā)行成本高的考慮，一些銀行持觀望態(tài)度。不過，在中金這位人士看來，優(yōu)先股直接補(bǔ)充核心資本更為方便。發(fā)債補(bǔ)充資本有很多要求，時(shí)間就很長(zhǎng)。辦法中，雖然刪除了“可轉(zhuǎn)換股”，只有銀行達(dá)到一定條件下可以轉(zhuǎn)換，對(duì)銀行開了口子，就是因?yàn)榘腿麪枀f(xié)議Ⅲ有相關(guān)規(guī)定。

而股票市凈率低于1的國(guó)有企業(yè)也是優(yōu)先股的需求方�！笆袃袈实陀�1，票面價(jià)格還不夠賬面凈資產(chǎn)，”上述投行部人士解釋，這對(duì)公司股本融資能力和管理有太大影響，也可以通過發(fā)行優(yōu)先股募集資金，然后在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份縮減股本，提升每股凈資產(chǎn)。這樣P/B價(jià)值比較高，為后續(xù)股本性融資提供支持和前提。

特殊管理股可想象 但還很遙遠(yuǎn)

優(yōu)先股試點(diǎn)辦法發(fā)布的同時(shí)，而國(guó)有文化產(chǎn)業(yè)的特殊管理股制度也已發(fā)討論。十八屆三中全會(huì)《決定》指出，對(duì)按規(guī)定轉(zhuǎn)制后的重要國(guó)有傳媒企業(yè)探索實(shí)行特殊管理股制度。由于目前還停留在概念階段，有銀行投行人士對(duì)人民金融表示，還沒聽說過此相關(guān)制度。

有專家解釋，特殊管理股制度操作上或借鑒國(guó)外的AB股制度。中金投行部人士理解也為，實(shí)行AB股（同股不同權(quán)）雙重股權(quán)制度。具體來說，在投資人持有相同股份時(shí)，持有A股的投資人1股可以有10票投票權(quán)，而持有B股的投資人 1股只有1票投票權(quán)，前者占股比例雖小但是控制權(quán)大。

實(shí)際上，這種股權(quán)形式就是達(dá)到融資目的，但是控制權(quán)沒有損失太大。在國(guó)外，家族企業(yè)或是特殊的媒體公司多用這種股權(quán)模式，比如紐約時(shí)報(bào)。而在國(guó)內(nèi)，常用的主要是網(wǎng)絡(luò)公司，比如新浪、百度。包括阿里巴巴，剛剛確認(rèn)選擇以AB股形式在美國(guó)招股。

“創(chuàng)業(yè)型公司，尤其是網(wǎng)絡(luò)公司沒別的資產(chǎn)，” 這位中金投行部人士認(rèn)為，最重要就是人，用AB股方式是兩方的需求，不光是創(chuàng)始人，也是投資人的需求。投資人也不想創(chuàng)始人的權(quán)利削弱，他買的是人。這是雙方的商業(yè)判斷，不是哪方吃虧哪方賺的問題。

而國(guó)有傳媒業(yè)改制中的股權(quán)創(chuàng)新改革也涉及到管理權(quán)的問題。如果采用AB股形式，雖然降低自己擁有的股權(quán)比例，但用相對(duì)較少的股份就可以控制上市公司、融進(jìn)更多資本，這種方式在傳媒業(yè)人士受到認(rèn)可和推崇。

但是在上述中金公司的投行人士看來，“國(guó)內(nèi)建立這種制度基本原則和基礎(chǔ)還沒有建立，國(guó)企實(shí)行還很遙遠(yuǎn)”。而且這主要看資本需求，國(guó)有企業(yè)也并不差錢，不適用這個(gè)制度。