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當(dāng)越來(lái)越多的財(cái)經(jīng)人士討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性減速“新常態(tài)”，中國(guó)股票市場(chǎng)的牛市就算正式開始了。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奇跡，在過去二三十年主要靠?jī)牲c(diǎn)：房地產(chǎn)和外貿(mào)出口。本來(lái)以中國(guó)的城市化進(jìn)程和勞動(dòng)力價(jià)格優(yōu)勢(shì)，這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，至少還能再高速運(yùn)轉(zhuǎn)五到十年�？上�，美國(guó)2008年的次貸危機(jī)以及其后中國(guó)采取的“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃，加速了房地產(chǎn)和出口增長(zhǎng)動(dòng)力的衰弱——中國(guó)GDP增速進(jìn)入了下行通道，即所謂的宏觀經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”。
于是乎，2012年開始，中國(guó)央行“被迫”成為世界大經(jīng)濟(jì)體中唯一的“正利率”央行，企業(yè)融資成本不斷攀升，私有部門投資欲望降低，貨幣政策不敢放手刺激經(jīng)濟(jì)，否則錢就會(huì)流向房地產(chǎn)，把中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶入“萬(wàn)劫不復(fù)”的房地產(chǎn)泡沫深淵。
對(duì)于股票市場(chǎng)，社會(huì)融資成本的高企，必然壓低藍(lán)籌股價(jià)格，一方面導(dǎo)致了A股市場(chǎng)股價(jià)低迷，另一方面加劇了A股與H股市場(chǎng)的價(jià)格差，“滬港通”的所謂利好就是這個(gè)邏輯。因此，社會(huì)融資成本降低，是中國(guó)A股牛市的必要前提，否則像盈利能力不錯(cuò)的全國(guó)性股份制商業(yè)銀行股票，就會(huì)永遠(yuǎn)停留在4倍市盈率水平，因?yàn)槊耖g企業(yè)的“低風(fēng)險(xiǎn)”融資利率，就在25%上下。
為什么2014年下半年開始，中國(guó)的社會(huì)融資成本水平在下移呢？還是因?yàn)榉康禺a(chǎn)。眾所周知，中國(guó)在三四線城市，包括個(gè)別一二線城市，新建房屋已經(jīng)過剩，銷售情況很不樂觀——如果繼續(xù)下去，很多中小房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)都會(huì)倒閉，進(jìn)而引發(fā)銀行壞賬，引起整個(gè)經(jīng)濟(jì)的震蕩。這和“歐債危機(jī)”中的西班牙經(jīng)濟(jì)問題是同一種“多米諾骨牌”效應(yīng)。因此，為了避免房地產(chǎn)行業(yè)硬著陸，各個(gè)地方政府爭(zhēng)先恐后地給予政策支持，央行也“睜一只眼閉一只眼”地放松了銀根，極大地緩解了房地產(chǎn)行業(yè)的“錢荒”恐懼。
如果說(shuō)房地產(chǎn)行業(yè)代表的，是過去三十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“增量資產(chǎn)貨幣化”造富模式；那么未來(lái)三十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“存量資產(chǎn)證券化”將催生更多的投資機(jī)會(huì)。中國(guó)投資將從“生產(chǎn)型投資”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤?a class="show_tip" dataname="消費(fèi)" href="http://m.fjcbsl.com/money/GB/42883/index.html">消費(fèi)型投資”。其實(shí)道理很簡(jiǎn)單，三十年前咱老百姓生活水平低，投資就是為了解決衣食住行；現(xiàn)在全面小康，再投資就是為了活得更長(zhǎng)的醫(yī)療養(yǎng)老、還有活得更好的休閑娛樂。
展望未來(lái)的中國(guó)股市，隨著融資成本逐漸回歸正�；�，藍(lán)籌股的價(jià)值修復(fù)必然帶動(dòng)股指企穩(wěn)反彈。而對(duì)于投資者，緊貼人性消費(fèi)的“自下而上”投資機(jī)會(huì)，如綠色食品、醫(yī)療養(yǎng)老、移動(dòng)互聯(lián)等行業(yè)股票，將取代以往對(duì)周期股、資源股和“鐵公基”的追逐。
（作者系西南證券研究發(fā)展中心業(yè)務(wù)總監(jiān)）
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