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近日，雖然有可以參與眾籌和注冊(cè)制等利好，但券商股卻因牌照即將放開(kāi)的消息迎來(lái)集體下跌。牌照改革是大趨勢(shì)，是讓市場(chǎng)資源合理配置的改革訴求。改革釋放的巨大紅利必將優(yōu)于其“牌照紅利”，市場(chǎng)無(wú)需對(duì)此多慮。

目前，券商牌照管理尚屬于特許經(jīng)營(yíng)范疇，申請(qǐng)不僅需要一定的資金實(shí)力，對(duì)申請(qǐng)方其他資質(zhì)都有嚴(yán)格的門(mén)檻要求，這使得目前市場(chǎng)上的券商們擁有天然的“牌照紅利”，此輪股市大漲券商股一馬當(dāng)先有這方面因素，更重要的原因是市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)牛市的預(yù)期，而券商必將是牛市最大受益者。

證監(jiān)會(huì)表示，將降低證券公司行業(yè)準(zhǔn)入，實(shí)施業(yè)務(wù)牌照管理。降低準(zhǔn)入門(mén)檻，順應(yīng)了改革要求和邏輯；實(shí)施管理，要求加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，嚴(yán)格門(mén)檻制度。

市場(chǎng)有分析認(rèn)為，券商牌照管理的松綁，將徹底改變目前以國(guó)資券商為主的行業(yè)格局，對(duì)全行業(yè)估值產(chǎn)生重大影響，這使得最近瘋炒的券商股極速降溫。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)無(wú)需對(duì)此恐慌。

牌照管理必須有門(mén)檻。目前上市券商集合了大批核心人才和客戶(hù)資源，無(wú)論是國(guó)內(nèi)券商內(nèi)在發(fā)展邏輯，還是參照國(guó)際投行發(fā)展歷史，業(yè)務(wù)成熟的券商將繼續(xù)把控最核心資源�？床灰�(jiàn)的門(mén)檻才是最高的門(mén)檻，資深的從業(yè)人員擁有除牌照之外的其他專(zhuān)業(yè)技能和資源，門(mén)檻高是因?yàn)閷?duì)專(zhuān)業(yè)技能要求高、對(duì)人的素質(zhì)要求高，而絕不是單單因?yàn)榕普赵斐傻拈T(mén)檻。

券商牌照紅利已逐漸被市場(chǎng)紅利替代，市場(chǎng)化改革對(duì)優(yōu)質(zhì)券商影響很小。目前國(guó)內(nèi)115家券商的競(jìng)爭(zhēng)早已白熱化，當(dāng)前券商的最大價(jià)值已從牌照紅利向市場(chǎng)紅利轉(zhuǎn)換，未來(lái)我國(guó)龐大的家庭財(cái)富資產(chǎn)和豐富的企業(yè)資源是券商發(fā)展的最大紅利，券商的價(jià)值在于挖掘客戶(hù)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)價(jià)值共享，這會(huì)倒逼券商要不斷業(yè)務(wù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)盈利模式多元化。

未來(lái)新設(shè)券商主要不會(huì)是綜合性券商，而是一些輕資產(chǎn)券商，以單一牌照和部分牌照為主，比如并購(gòu)券商、投行券商等。目前互聯(lián)網(wǎng)券商的異軍突起，其差異化路線非常明晰，傭金已非常低，留給新進(jìn)入者的空間很小，已經(jīng)具備了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

必須看到，牌照改革是大趨勢(shì)。金融改革正處于攻堅(jiān)階段，未來(lái)配合注冊(cè)制改革，券商牌照改革符合金融改革大邏輯，符合國(guó)際投行發(fā)展一般規(guī)律。目前國(guó)內(nèi)券商同質(zhì)化嚴(yán)重，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也還存在不合理，越早改革券商牌照，越有利于券商吸引社會(huì)上各種資源，推動(dòng)證券公司商業(yè)模式和管理機(jī)制的轉(zhuǎn)變，利用市場(chǎng)化方式求得生存，長(zhǎng)期看改革釋放的巨大紅利必將優(yōu)于其“牌照紅利”。