近一兩年來，因為突發(fā)事件停牌股票的估值問題給國內(nèi)的共同基金業(yè)帶來了很多困擾，基金對停牌股票的估值處理一再引發(fā)諸多爭議，甚至導(dǎo)致客戶恐慌，好在隨著投資者經(jīng)歷事件的增多以及基金管理人對估值問題日益成熟的應(yīng)對，類似事件的影響越來越小。海外市場也經(jīng)常出現(xiàn)股票緊急事件停牌，比如中概股近一兩年在海外就頻頻被爆出造假丑聞，而且這些股票復(fù)牌后往往股價直接就腰斬甚至跌去八九成，卻未曾聽說因估值偏差而導(dǎo)致大量贖回事，那么海外的共同基金又是如何應(yīng)對呢，如何來對突發(fā)事件停牌股票進行合理估值呢？筆者對此作了一些研究。

　　從美國市場的情況來看，監(jiān)管層傾向于留給基金公司更多空間，允許董事會基于誠信原則來評估那些難以獲得市場價格的證券，公允價值估值按照“是否容易獲得可觀察到的價格”分三個層次披露。香港也是如此，惠理集團在其年報注釋中還特別提到，被歸入第三層的證券會按照其停牌價值折讓50%到100%來估算公允價值�；堇硐嚓P(guān)人員表示具體折扣率視停牌原因而定，惠理的估值委員會在估值時會綜合考慮各種相關(guān)信息和因素。若投資者贖回時有停牌股票，這些股票會每天進行公允估值，以及運用其他一些應(yīng)對方式，如將股票給予贖回客戶，也可通過場外交易將股票賣給對手方，或直接對該股票減值等，但具體采用何種方式不需披露。

　　細究各類海外基金對停牌股票估值的案例，有三個特點值得國內(nèi)投資者關(guān)注：

　　一、不同基金公司對同一股票的公允價格估值會存在較大差異。比如福記食品于2009年7月29日停牌，10月20日宣布進入臨時清盤程序。對福記食品的估值，美國Eaton Vance和駿利資產(chǎn)兩家基金公司在該股票停牌后的季報中就顯示已將該股票價值記為零，而信安環(huán)球投資公司卻一直按照該股票的停牌價作為公允價值。

　　二、基金公司對一只停牌股票的估值也不是一成不變的，而會根據(jù)停牌股票的事態(tài)發(fā)展而更改估值。如中國森林在2011年1月26日時因被發(fā)現(xiàn)賬目嚴重夸大問題而停牌，并在此后3個多月中不斷爆出負面丑聞。從富達基金幾個季報來看，由于事態(tài)的不斷嚴重，富達基金逐步將該股票的價值從一開始的32%折扣升至92%。

　　三、基金公司一般既不會解釋給出估值理由也不會說明估值模型。同樣是被質(zhì)疑造假的上市公司——超大現(xiàn)代，基金公司就其估值打的折扣，就大大低于中國森林。美國Eaton Vance與荷蘭ING分別給與其對應(yīng)停牌價20%和25%的折扣。

　　總的看來，對于停牌股票的“合理估值”如何制定，全世界都沒有一個統(tǒng)一方法，僅規(guī)定了基本原則。各基金公司在實際運用中，可根據(jù)自身的持倉比例或市場判斷。但究其執(zhí)行理念，卻有內(nèi)在的共通性�；�金估值調(diào)整的目的應(yīng)該是消除套利空間，而非大家對比估值誰更準確，所以不同的持股比例就足以導(dǎo)致基金公司作不同的估值調(diào)整決策，甚至不調(diào)。而且股票公允價值的理解也并非是股票的精確價值，對任何一只股票的估值不同的投資者往往都會有不同的看法，市場上交易的股票的價格可能被低估也可能被高估了，但是我們按照市場價格進行買賣對買賣雙方是最公平的，這也是為什么基金的凈值計算一般用市場價來計算，這是最合理公平的，對市場活躍價格的估計就是對公允價值的估計。

(來源:南方日報)