“金融脫媒”加劇，造成了銀行貸款增長放緩，也改變了人民幣貸款與信托、票據(jù)、企業(yè)債在社會融資規(guī)模中的構(gòu)成比例。以往，信貸松，流動性充裕；信貸緊，流動性緊張，人們觀察信貸規(guī)模變化，就能判斷出市場流動性的松緊。現(xiàn)在，隨著信托、票據(jù)、企業(yè)債等融資方式的快速“崛起”，特別是這些融資方式所釋放出的融資額，在社會融資規(guī)模中的占比竟然超過銀行信貸規(guī)模。在這樣的情況下，僅僅觀察信貸規(guī)模變化，難以對社會流動性狀況作出客觀準(zhǔn)確判斷，而社會融資規(guī)模則成了非常好的觀察窗口。通過這個窗口，人們?nèi)菀桌斫�，為什么在新增貸款少增、社會融資規(guī)模大增時，全社會并沒有因?yàn)橘J款少增而出現(xiàn)流動性緊張、實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求難以滿足的情況。當(dāng)信托貸款、委托貸款或者直接融資繞開銀行信貸規(guī)模，直接注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)時，它們的替代作用已經(jīng)改變了傳統(tǒng)融資格局，推升了社會融資規(guī)模的指標(biāo)“地位”。

　　這一變化，也讓人們更容易理解，當(dāng)前貨幣政策的實(shí)施，為什么并不必然體現(xiàn)為信貸規(guī)模的增長。比如，當(dāng)10月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)創(chuàng)近3年間最低值、僅同比上升1.7%，升幅低于9月份的1.9%時，通常這樣的數(shù)據(jù)意味著中國政府擁有了在必要時進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)的空間，也意味著貨幣當(dāng)局實(shí)施適度寬松貨幣政策的空間被打開。但貨幣政策有沒有必要一定采取降息或者降低存款準(zhǔn)備金率這類釋放流動性的舉措呢？其實(shí)，如果政策多多鼓勵發(fā)展直接融資、合理引導(dǎo)影子銀行發(fā)展，增加流動性的目標(biāo)同樣能達(dá)到。從這個意義上說，觀察社會融資規(guī)模指標(biāo)，更能把握全社會資金面情況，也更有利于貨幣政策前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)。徐紹峰

(來源:金融時報(bào))