12月11日，安信證券2013年度投資策略會(huì)在上海舉行。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在三季度已見(jiàn)底，明年將回升到8%以上的增速，企業(yè)盈利復(fù)蘇將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)反彈。安信證券首席策略分析師程定華認(rèn)為，明年A股有反彈無(wú)反轉(zhuǎn)，目前反彈行情還未結(jié)束，預(yù)計(jì)明年上證綜指運(yùn)行的下限是1850點(diǎn)-1900點(diǎn)，上限是2250點(diǎn)-2300點(diǎn)，看好銀行、地產(chǎn)、火電、建筑建材、重卡、醫(yī)藥、環(huán)保、農(nóng)業(yè)(農(nóng)機(jī))和安防等行業(yè)。

　　盈利復(fù)蘇引發(fā)反彈

　　“經(jīng)濟(jì)在三季度已經(jīng)見(jiàn)底，未來(lái)會(huì)逐漸回升，明年增速將回升到8%以上，”安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)比較明顯，預(yù)計(jì)明年企業(yè)盈利也會(huì)逐漸復(fù)蘇，這一預(yù)期正在驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)反彈。

　　安信證券首席策略分析師程定華指出，由于低庫(kù)存、政府投資增長(zhǎng)、出口企穩(wěn)和基數(shù)效應(yīng)等多重因素，明年企業(yè)凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)8%-10%，其中，強(qiáng)周期行業(yè)有望增長(zhǎng)12%，弱周期行業(yè)盈利有望增長(zhǎng)8%左右。他認(rèn)為，股市表現(xiàn)跟宏觀經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有太大的關(guān)系，主要取決于經(jīng)濟(jì)的微觀表現(xiàn)，即企業(yè)盈利增長(zhǎng)。目前CPI和PPI向上反彈并且裂口收窄，有利于企業(yè)盈利特別是周期性企業(yè)盈利的改善。

　　“企業(yè)盈利回升驅(qū)動(dòng)A股開(kāi)始了這一波反彈行情，目前來(lái)看，這一過(guò)程只進(jìn)行了一半，還沒(méi)有結(jié)束，”程定華表示，由于企業(yè)盈利將明顯復(fù)蘇，2013年A股的表現(xiàn)將好于今年，可能是近三年股市表現(xiàn)首次超過(guò)債券的一年。他預(yù)計(jì)明年上證綜指很難跌破1900點(diǎn)，但由于市場(chǎng)流動(dòng)性難以大幅改善和估值國(guó)際化的長(zhǎng)期趨勢(shì)，A股上漲空間也比較有限，上證綜指反彈上限為2250點(diǎn)-2300點(diǎn)。安信證券研究團(tuán)隊(duì)建議超配供應(yīng)收縮的地產(chǎn)和火電板塊、庫(kù)存相對(duì)較輕且基本面較好的重卡、建筑建材行業(yè)以及受益于PPI反彈、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定的銀行股，在非周期板塊上，安信證券建議配置醫(yī)藥、環(huán)保、農(nóng)業(yè)(農(nóng)機(jī))和安防板塊。

　　反轉(zhuǎn)信號(hào)遠(yuǎn)未出現(xiàn)

　　在一個(gè)半小時(shí)的主題演講中，高善文用了近一個(gè)小時(shí)的時(shí)間來(lái)闡述國(guó)內(nèi)影子銀行興起的原因和后果。他指出，在過(guò)去兩年中，外匯占款增速大幅下降和商業(yè)銀行貸存比接近監(jiān)管上限兩種情況同時(shí)發(fā)生，前者造成基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)大幅下降，后者使得銀行體系無(wú)法繼續(xù)擴(kuò)張貨幣乘數(shù)，兩者疊加使得整個(gè)貨幣金融系統(tǒng)供應(yīng)貨幣和信用的能力受到系統(tǒng)性抑制，催生了影子銀行的興起。因?yàn)殂y行表內(nèi)放貸能力受限，越來(lái)越多表內(nèi)信貸投向了國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)，民企和中小型企業(yè)的信貸需求則更多被推向了影子銀行。其結(jié)果是中國(guó)市場(chǎng)化利率波動(dòng)中樞系統(tǒng)性抬升，例如，此輪1年期國(guó)債和10年期國(guó)債的收益率底部比歷史上其他時(shí)期的收益率底部都要高，6個(gè)月票據(jù)貼現(xiàn)利率的底部比歷史正常時(shí)期的底部都要顯著的高，這對(duì)于股市和樓市的長(zhǎng)期走勢(shì)都會(huì)造成負(fù)面影響。高善文甚至明確預(yù)言，“房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫化已經(jīng)接近尾聲或結(jié)束�！�

　　值得關(guān)注的是，安信證券將股市從1949點(diǎn)開(kāi)始的這波行情明確定位為反彈行情，而不是反轉(zhuǎn)。

　　“就像沙漠也會(huì)時(shí)不時(shí)迎來(lái)幾場(chǎng)雨，但是能不能因此變成綠洲就很難說(shuō)，”安信證券首席策略分析師程定華指出，目前市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的條件還遠(yuǎn)未出現(xiàn)。盡管短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，企業(yè)盈利復(fù)蘇，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)盈利增長(zhǎng)并不樂(lè)觀。

　　在利率難以系統(tǒng)性下降和企業(yè)盈利能力難以提升的條件下，杠桿率過(guò)高已成為很多企業(yè)的“阿喀琉斯之踵”。安信證券的測(cè)算顯示，經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的加杠桿，目前非金融上市公司負(fù)債率已升至61%的高水平�！霸诋a(chǎn)能過(guò)剩時(shí)期，高杠桿+低ROE+高利率對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)是非常糟糕的組合，”程定華認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看，要破解這一問(wèn)題很困難，需要極大的創(chuàng)新和勇氣。因此，程定華強(qiáng)調(diào)明年的行情只是反彈，不是反轉(zhuǎn)，在明年的反彈市中，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和CPI反彈意味著2013年資金環(huán)境和利率水平不會(huì)改善，而且不能忘記股票市場(chǎng)估值國(guó)際化的趨勢(shì)將因?yàn)镮PO的積壓和大小非的減持而日趨明顯。 記者 錢杰

(來(lái)源:中國(guó)證券報(bào))