�。茫疲� 圖

　　編者按：

　　2012年是大宗商品期貨市場較為糾結的一年，雖然全球量化寬松貨幣政策給了大宗商品市場流動性支撐，但是世界經(jīng)濟在經(jīng)歷金融危機創(chuàng)傷后的久病不愈、萎靡不振拖累了大宗商品需求。從國內(nèi)市場來看，大豆下游產(chǎn)品豆粕期價漲幅較大，能源化工板塊焦炭跌幅較大；從國際市場來看，黃金市場依然延續(xù)牛市行情，而需求減弱令原油價格未能重演上漲行情；農(nóng)產(chǎn)品價格因干旱天氣“因禍得�！�，大幅飆升。展望2013年，國際大宗商品市場走勢仍將取決于世界經(jīng)濟復蘇和增長形勢如何。有專家認為，在所有大宗商品中，黃金上漲將會延續(xù)。

　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　黃金　延續(xù)牛市

　　黃金期貨連續(xù)第12年上漲。雖然又走過了一年牛市，但是金價扛得有點累。

　　昨日，歐美市場進入圣誕假期，金市表現(xiàn)清淡。截至12月24日，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的２月合約黃金期價收于每盎司１６５９.５美元，較去年年終收盤價每盎司1567.09美元上漲5.9%。

　　利好  量化寬松助漲

　　2012年，全球貨幣政策集體大寬松，貨幣流動性泛濫，在貨幣競相貶值、紙幣信用潛在危機越來越大的背景下，黃金具有避險保值的功能，金價上漲是必然的結果。

　　從歐洲央行2月29日宣布啟動第二輪長期再融資操作（LTRO），到9月6日確認直接貨幣交易計劃（OMT）購買國債計劃；從美聯(lián)儲9月13日確認推出第三輪量化寬松（QE3），到12月12日推出第四輪量化寬松（QE4）；從中國央行啟動天量逆回購，到日本央行年內(nèi)5次擴大資產(chǎn)購買及貸款計劃規(guī)模。量化寬松的觸角幾乎已經(jīng)延伸到全球經(jīng)濟的每個角落。

　　不過，市場對量化寬松已經(jīng)產(chǎn)生了審美疲勞，美聯(lián)儲推出QE4對貴金屬價格提振作用非常有限。光大期貨分析師孫永剛在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“市場對于黃金未來無限的期待其實來自于政府無限貨幣超發(fā)的預期，可現(xiàn)在全球政府已經(jīng)達到了資產(chǎn)負債表的上限，從經(jīng)濟周期上來看，緊縮貨幣將成為必然。黃金是金融水位浮標，其價格的主導來自于基礎貨幣的對沖，而政府貨幣政策將主導基礎貨幣多寡。預計貴金屬期貨將迎來實質(zhì)利空�！�

　　利空   實際需求下滑

　　黃金的需求也并不如之前幾年那么旺盛，特別是實物黃金需求出現(xiàn)了較大松動跡象。

　　孫永剛指出，2012年第三季度黃金的需求量出現(xiàn)同比10%的負增長，雖然供應量也同比降低2%，但是這樣的需求降幅依然體現(xiàn)出黃金需求的疲態(tài)，尤其是在金塊、金幣的投資需求上的降低，很難認為人們依然相信實物黃金是最好的投資方式，這一點從去年就已經(jīng)開始凸顯。更值得關注的是，市場一直在炒作的央行購金同樣沒有顯現(xiàn)出任何銳氣，同比下降31%。

　　中國和印度一直以來都是黃金需求的重要國家，不過，2012年中國和印度在黃金消費方面并沒有表現(xiàn)出過高的需求，尤其是從首飾消費方面，可以看出價格下跌對于投資者信心的打擊，以及高價格金飾的保值能力的匱乏，也讓投資者望而卻步。

　　雖然總量依然上升，但2012年全球央行已經(jīng)沒有向之前年份那樣大規(guī)模的購入黃金，珠寶需求的量也開始出現(xiàn)回落，可總供給量卻依然上升，這對于黃金價格提振相當有限。

　　敏銳的機構投資者已經(jīng)開始調(diào)轉頭寸，目前美國商品期貨交易委員會（CFTC）總持倉和非商業(yè)多頭頭寸有了再次掉頭向下的趨勢，其中貴金屬持倉已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度的回落。

　　展望   有望再攀新高

　　對于2013年黃金價格走勢，市場存在分歧。

　　國泰君安期貨分析師謝清鵬繼續(xù)看好黃金。他認為，在2013年，歐元區(qū)主權債務危機可能會逐漸明朗，但由于歐洲仍處于大選年，尤其是德國大選要在2013年年底才能完成，預計在此之前歐債問題很難徹底解決，不排除有進一步惡化的可能，一系列風險事件可能導致市場避險情緒高漲。另一方面，盡管美國經(jīng)濟出現(xiàn)回暖，表現(xiàn)強于歐洲，但由于美聯(lián)儲持續(xù)的印發(fā)貨幣，美元的避險保值功能或?qū)⑹艿较魅�，黃金的避險保值功能將重新得到市場認可。

　　此外，美聯(lián)儲將每月購買850億美元債券，并維持超低利率至就業(yè)數(shù)據(jù)及通脹數(shù)據(jù)達標。解決歐債問題的途徑仍是債務貨幣化，擴大歐洲央行購買國債規(guī)模、充當最后貸款人角色。黃金將因類貨幣保值屬性得到投資者青睞，市場流動性的寬松也將推動黃金價格進一步上漲。

　　總體而言，黃金避險屬性的回歸、市場流動性的寬松、黃金實物需求的增加將對金價構成支撐。預計金價在2013年有望觸及每盎司2000美元，低點預計在每盎司1450美元至1520美元區(qū)間。

　　但孫永剛認為，現(xiàn)如今全球超預期的流動性給了黃金無限的遐想，但貨幣的刺激總有限度，流動性推動經(jīng)濟也存在邊際遞減的效應，在全球政府資產(chǎn)負債表達到上限的時候，通縮或許將成為下一個周期不得不經(jīng)歷的必然，這對黃金牛市將是釜底抽薪。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　白銀　先抑后揚

　　2012年5月10日，白銀期貨在上海期貨交易所上市，進一步完善了國內(nèi)的貴金屬期貨系列。上海中期期貨分析師李寧指出，白銀期貨上市后，由于外盤白銀處在低位震蕩區(qū)域，因此成交量相對低迷，最高不超過20萬手，但8月21日突破前期高點后，成交迅速放大，資金關注度提高，日均成交量為35萬手左右。

　　12月26日，滬銀主力合約收于6328元/千克，較9月10日收盤價7213元/千克下跌12.3%。

　　走勢  沖高后回調(diào)

　　白銀期貨上市之前，國際白銀價格正經(jīng)歷一輪大幅下挫，從年內(nèi)高點每盎司37.45美元單邊下行至每盎司26.78美元。

　　上海中期期貨分析師李寧指出，白銀期貨上市初期，歐債危機繼續(xù)加重，希臘和法國大選更增加了不確定性因素。美強歐弱格局明顯，美國失業(yè)率創(chuàng)3年新低與歐元區(qū)失業(yè)率創(chuàng)歐元面世以來新高形成鮮明對照，美元指數(shù)震蕩上揚的格局對金銀價格形成壓制。5月中旬至8月中旬，白銀期貨隨貴金屬板塊橫盤震蕩，但自6月底開始，呈現(xiàn)底部逐漸抬高的格局。

　　不過，震蕩局面并沒有維持多久。8月22日美聯(lián)儲公布的會議紀要顯示，可能將采取更多的經(jīng)濟刺激性措施，QE3預期迅速升溫。此外，中國、歐元區(qū)、巴西等國家和地區(qū)降息的累積效應，也是促進黃金、白銀價格飛升的重要原因。8月下旬至9月底，白銀期貨迅速突破了盤整區(qū)間，強勁上漲。好景不長，10月至12月，白銀期貨展開了兩個月的回調(diào)行情。11月6日，奧巴馬成功連任美國總統(tǒng)，市場預期美聯(lián)儲的寬松政策得以延續(xù)，但接連兩個月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均大幅好于預期，市場對美國經(jīng)濟前景的樂觀情緒令資金涌入風險資產(chǎn)，12月12日美聯(lián)儲再次推出QE4，也未能短期提振金銀價格。

　　展望  上漲概率大

　　李寧指出，在寬松政策延續(xù)的大背景下，2013年白銀有望先揚后抑。2013年下半年，隨著美國經(jīng)濟逐漸轉好，白銀可能會失去之前的避險保值魅力。

　　全球著名貴金屬咨詢公司——黃金礦業(yè)服務公司（GFMS）預計，2013年白銀在工業(yè)領域的消費量預計將增長近7%，至4.84億盎司，2014年將繼續(xù)增長6%，至5.116億盎司的紀錄新高，主要是預計明后兩年汽車產(chǎn)業(yè)及制造業(yè)前景有所改善，因此將增加白銀的工業(yè)需求。

　　國泰君安期貨分析師張鴻飛認為：“根據(jù)我們測算，白銀在明年上漲的概率為81%，因此明年白銀上漲將是大概率事件。第一目標價位為2011年8月的高點，即每盎司44美元。”

　　　　　　　　　　　

　　玻璃　弱勢震蕩

　　12月3日，玻璃期貨在鄭州商品交易所上市。這是全球首個玻璃期貨合約，彌補了市場空白。

　　上市以后，玻璃期貨價格維持弱勢震蕩格局。上市首日掛牌基準價為每噸1420元，玻璃期貨主力1305合約實際開盤價為每噸1373元，到12月26日，收盤價為每噸1352元。

　　國泰君安期貨分析師張馳向《國際金融報》記者表示：“玻璃期貨上市之初，由于市場對玻璃行業(yè)的疲弱已有共識，市場多頭接盤較少，玻璃期貨一路下探至每噸1280元附近的低點。后在加強城鎮(zhèn)化建設等政策方向明朗化刺激下，玻璃期貨價格逐步震蕩反彈，至上市以來的高點每噸1356元左右�！�

　　原因  供需不平衡

　　雖然玻璃期貨上市不足一個月，但是該品種走勢跌宕起伏，并受到市場資金的歡迎。

　　上海中期期貨分析師見驚雷在接受《國際金融報》記者采訪時表示，2012年，玻璃現(xiàn)貨價格弱勢震蕩，總體維持低位。一方面是房地產(chǎn)調(diào)控抑制了玻璃需求，另一方面過剩的產(chǎn)能加大了供應量。

　　從供應來看，近年來我國玻璃工業(yè)發(fā)展迅速，平板玻璃產(chǎn)量快速增長。2001年至2012年平均增長率為15.7%。2012年末，全國共有284條浮法玻璃生產(chǎn)線，較上年增加18條生產(chǎn)線，平板玻璃總量預計為4080萬噸，較上年度的3689萬噸增加10.6%。需求方面，2012年，由于國家對房地產(chǎn)進行調(diào)控，玻璃需求低迷，對玻璃價格造成較大利空影響。

　　從企業(yè)玻璃庫存變化看，2012年，玻璃企業(yè)庫存持續(xù)居于歷史高位，到11月末庫存仍高達134萬噸，較去年同期減少1.4%。就全年來看，玻璃庫存同比增速呈下降趨勢，這將有助于緩解價格下跌壓力。

　　展望  呈倒V型走勢

　　玻璃期貨的止跌回穩(wěn)需要看下游行業(yè)需求。

　　張馳認為，從玻璃基本面來看，2013年預計將有20條生產(chǎn)線投入生產(chǎn)，玻璃市場供需矛盾將進一步加劇，政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控等將是玻璃市場不可忽視的因素。預計2013年4月玻璃價格見底，華東市場5mm一等玻璃或?qū)⒌��?200元/噸。而2013年的反彈不宜太過高看，預計或?qū)⑹且粓鐾�季不旺的行情，華東市場5mm一等玻璃預計將升至1500元/噸。

　　見驚雷也指出，2013年我國還將新增17條浮法玻璃生產(chǎn)線，平板玻璃總產(chǎn)量預計達到4398萬噸，同比增加7.8%，增速有所放緩。

　　從需求來看，見驚雷認為，2013年國家會繼續(xù)堅持房地產(chǎn)調(diào)控的政策，同時積極推進城鎮(zhèn)化建設，房地產(chǎn)市場可能有所回暖，這對玻璃需求和價格有較大的支撐作用。此外，2013年商品房銷售情況也將好于2012年。

　　張馳認為，2013年玻璃期貨價格走勢可能延續(xù)一定行業(yè)周期，第一季度在淡季背景及高庫存壓力下，玻璃期貨價格將持續(xù)走軟。在第二季度及第三季度需求面回暖帶動下，價格觸底反彈至年內(nèi)高位。至11月，再次因供給壓力及需求淡季，將進入新一輪行業(yè)淡季。全年將呈現(xiàn)倒V型走勢。

　　見驚雷認為，從上半年看，玻璃期貨價格仍將受制于庫存和季節(jié)因素，短期大幅走高的可能性較低，并有再次下行筑底的可能。下半年，在宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)中求進的基礎上，玻璃價格或有一定表現(xiàn)。對長線投資者來說，策略上，可以逢低買入。

　　　　　　　

　　原油　沖高回落

　　2012年，國際原油整體呈現(xiàn)沖高回落的走勢，并且表現(xiàn)出商品屬性的季節(jié)性規(guī)律。

　　繼續(xù)受美國“財政懸崖”擔憂重壓，國際油價12月24日微跌，紐約商品交易所２月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格收于每桶８８．６１美元，較去年年終收盤價每桶98.8美元下跌10.3%。當天，２月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格收于每桶１０８．８０美元，較去年年終收盤價每桶107.38美元上漲1.3%。

　　原因  需求不振

　　2012年1至3月，承接2011年冬季的需求小旺季，原油需求尚可，推漲油價的主要因素來自歐美對伊朗的制裁，制裁措施直接導致全球原油市場減少了100萬桶供應，且關于美伊沖突的消息不斷，原油價格在3月站上年度高點。

　　上海中期期貨分析師李宙雷指出，3月初創(chuàng)出年內(nèi)新高之后，油價自高位大幅暴跌。紐約商品交易所（NYMEX）原油期貨自3月初的110美元/桶下跌至6月下旬的80美元/桶，同期布倫特原油從125美元/桶下跌至90美元/桶，歐債危機的不斷惡化是導致油價暴跌的罪魁禍首。此外，沙特大幅增產(chǎn)至1000萬桶，也是打壓油價的關鍵因素之一。

　　不過，在6月底歐盟峰會推出強有力的措施避免歐債危機蔓延之后，油價自年內(nèi)低點逐步回升。同時，美國夏季汽車消費旺季加快了油價上行的力度。在持續(xù)回升至9月中旬之后，原油達到年底第二高點。不過，隨著需求淡季來臨，季節(jié)性弱勢以及美國大選的政治因素，油價再次出現(xiàn)高位回落的格局，在需求不振的情況下，維持高位的歐佩克原油產(chǎn)量及經(jīng)合組織（OECD）庫存對油價形成明顯壓制作用。

　　展望  區(qū)間震蕩

　　光大期貨分析師董丹丹指出，展望2013年，由頁巖油開采引發(fā)的北美原油產(chǎn)量大增將繼續(xù)，北海地區(qū)主要產(chǎn)油國英國、挪威的產(chǎn)量預計將繼續(xù)下滑，俄羅斯等國產(chǎn)量維持穩(wěn)定，整個非歐佩克國家2013年供應將呈增長態(tài)勢。伊拉克戰(zhàn)后產(chǎn)量穩(wěn)步攀升，沙特仍有20%的產(chǎn)量余量，在伊朗核問題不引發(fā)軍事沖突的情況下，伊朗供應減少的幅度有限，歐佩克組織供應充足。2013年原油供應端成為拖累油價的因素之一。

　　國泰君安期貨分析師胡慧也認為：“2013年原油供應將增長的可能性大�！泵绹�能源署預測，明年美國原油產(chǎn)量將增長5%，2020年美國將成為世界第一大產(chǎn)油國。而發(fā)達國家對原油的消費量持續(xù)萎縮，經(jīng)合組織國家原油等燃料日均消費量明年將繼續(xù)減少20萬桶。另外，伊拉克的產(chǎn)量增長的可能性大。 

　　需求方面，胡慧預計，2013年原油市場需求端出現(xiàn)急劇擴張的可能性較低，但繼續(xù)收縮的空間也基本有限，對于原油的需求應該呈現(xiàn)比較平穩(wěn)的態(tài)勢，預計2013年的全球宏觀經(jīng)濟應該比2012年有所好轉。

　　胡慧預計，明年原油的供需呈現(xiàn)“寬平衡”的可能性較大，紐約原油期貨呈現(xiàn)前低后高的可能性較大，震蕩區(qū)間在每桶60美元至100美元，其中地緣政治因素、管道的安全性和煉油廠的開工率在短期可能成為推升油價的因素。

　　李宙雷指出，經(jīng)濟回升趨勢或?qū)⒃?013年延續(xù)，這將拉動全球原油需求的回升，進而利多油價。不過，考慮到歐佩克維持高位的原油產(chǎn)量及美國快速增加的頁巖油供應，全球原油產(chǎn)量將持續(xù)維持高位，這對油價構成一定壓力。綜合來看，未來油價將繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的概率較大。

　　　　　　　　　　　　

　　農(nóng)產(chǎn)品　牛熊轉換

　　農(nóng)產(chǎn)品期貨中最有看點的莫過于豆類期貨，在國際大豆期貨牛熊轉換大幅波動帶動下，國內(nèi)豆類期貨也波折不斷。

　　2012年，農(nóng)產(chǎn)品價格可謂是“因禍得�！�。受美國等地干旱天氣影響，糧食產(chǎn)量大幅下降，國際資本趁機炒作“天氣市”，第三季度農(nóng)產(chǎn)品期價大幅上揚。但隨著天氣炒作結束，農(nóng)產(chǎn)品期貨由牛市轉為熊市。12月26日，大連商品交易所豆粕主力合約收于每噸3333元，較9月4日創(chuàng)出的高位每噸4366元下跌23.7%。

　　原因  天氣炒作

　　南北美天氣和產(chǎn)量炒作主導2012年豆類期貨行情。

　　上海中期期貨分析師關向鋒指出，由于天氣因素，美國農(nóng)業(yè)部全球大豆3月數(shù)據(jù)下調(diào)了南美大豆產(chǎn)量，具有較大利多大豆的意義。由于美農(nóng)業(yè)部報告下調(diào)了巴西、阿根廷的產(chǎn)量，使得美盤在之后的走勢中不斷創(chuàng)出年度新高。市場也已經(jīng)普遍認為，南美大豆減產(chǎn)已經(jīng)成為定局。

　　在南美洲大豆減產(chǎn)預期下，市場下一步開始炒作美國天氣。

　　受干旱天氣影響，美國農(nóng)業(yè)部對大豆畝產(chǎn)、優(yōu)良率等數(shù)據(jù)不斷做出調(diào)整，截至2012年7月22日當周，美國農(nóng)業(yè)部公布的大豆優(yōu)良率由此前公布的60%持續(xù)下調(diào)至31%，較去年同期下挫50%。受此影響，豆類期貨大幅飆升。9月，美豆、連豆進入高價值區(qū)間。

　　不過，轉折很快來臨，隨著收割進程推進，美豆單產(chǎn)上調(diào)預期逐步增強。根據(jù)美農(nóng)業(yè)部報告，截至9月23日，美國大豆收割進度為22%，遠快于過去5年8%的平均進度。已收割的大豆單產(chǎn)總體好于此前預期，且比美國農(nóng)業(yè)部9月份預測值高出3%－5%。美國大豆優(yōu)良率已經(jīng)由此前的31%回升至35%。9月美豆優(yōu)良率的小幅回升，為未來美豆產(chǎn)量上調(diào)埋下伏筆，致使豆類期貨由牛市轉為熊市，并下挫至今。

　　10月南美洲大豆開始播種，市場將焦點再次轉移至南美。由于大豆價格處于高位，南美農(nóng)戶種植收益高企，種植積極性提升，南美大豆的豐產(chǎn)將會增加全球大豆供應，緩解北美大豆減產(chǎn)引發(fā)的供應緊張局面。市場利空心理開始發(fā)酵，盤面繼續(xù)下行。

　　展望  震蕩下行

　　南美和美國2011/2012年度大豆減產(chǎn)，導致全球大豆供應趨緊。光大期貨分析師趙燕認為，南美2012/2013年度大豆供應量將決定全球新年度大豆供需格局。因此，明年第一季度前，對南美天氣和供應炒作將是影響豆類市場行情的關鍵性基本面因素。整體來看，南美大豆連續(xù)兩年出現(xiàn)減產(chǎn)的概率非常低。而由于新豆種植面積大幅增加及長期天氣預期整體有利，因此南美新豆豐產(chǎn)的可能性極大。

　　此外，光大期貨分析師趙燕認為，中國進口需求能否繼續(xù)保持強勁增長，也將左右國際大豆市場價格。

　　由于中國耕地面積持續(xù)減少，而國家要保證主糧面積穩(wěn)中有增，因此預計油籽油料及其他經(jīng)濟作物種植面積會繼續(xù)下降。在過去3年，面積產(chǎn)量連續(xù)下降后，預計2013年國產(chǎn)大豆面積和產(chǎn)量依然會繼續(xù)下降。因此，預計大豆進口仍會增長。

　　但由于中國油廠壓榨虧損加劇及養(yǎng)殖虧損狀況延續(xù)，市場擔憂后期進口需求會放緩。國內(nèi)分析機構預期，中國2012/2013年度大豆進口增幅將創(chuàng)6年最低水平。后期中國蛋白油脂需求增幅及傳導至對大豆進口量的影響將繼續(xù)主導國際市場大豆價格。

　　趙燕判斷，除非南美天氣和產(chǎn)量出現(xiàn)問題，否則2013年第一季度后豆類市場將以震蕩下行為主基調(diào)。