人民網(wǎng)北京1月20日電 （呂騫）由人民日報社經(jīng)濟社會部與人民網(wǎng)聯(lián)合舉辦的 “人民金融年會”1月20日在北京召開。本屆年會以“大改革時代的挑戰(zhàn)與機遇”為主題，中國金融期貨交易所董事長張慎峰在主旨演講中表示，中美股市表現(xiàn)迥異不是期貨惹的禍，本質(zhì)仍然在于實體經(jīng)濟和金融因素。

他表示，不少人認為美國作為前次金融危機的發(fā)源地，美國的經(jīng)濟熊貫全球，而股市是牛貫全球。恰恰中國正好相反，好象二者出現(xiàn)了一個相互背離的狀態(tài)，這背后其實主要有五大原因所導致。

一是中美宏觀經(jīng)濟所處的周期不同，導致股票類資產(chǎn)的吸引力不同。美國自次貸危機爆發(fā)后，從2007年12月步入衰退，2009年第三季度開始恢復增長，走出了一個“V”字型復蘇之路。當前美國經(jīng)濟多項指標向好，復蘇跡象明顯加快，2013年第三季度GDP增速為2.8%，高于過去三個季度的水平。今年1月13日，美國銀行將美國2013年第四季度的GDP預估從2.1修正為3.5�？紤]到增速的穩(wěn)步回升和美國巨大的經(jīng)濟體量，他的復蘇非常穩(wěn)健。

而中國GDP增速絕對值雖然處于高位，但調(diào)整減速的態(tài)勢非常明顯，從2007—2012年GDP增速14.2%、9.6、9.2、10.3、9.2、7.8，到今年已經(jīng)明確是在七點幾，遠低于過去幾十年10.2%的平均增速，總體上進入下降通道。所以說中美經(jīng)濟周期的不同步，是中美股市表現(xiàn)差異的一個核心因素。

二是中美市場實際利率不同，導致企業(yè)盈利能力不同。實際利率水平?jīng)Q定資金成本，直接影響企業(yè)盈利能力。美聯(lián)儲自2008年11月到2012年底先后推出了四輪量化寬松政策，將聯(lián)邦基金利率調(diào)至0.25%以下，以增加市場流動性，降低企業(yè)接待成本，增強引領(lǐng)能力，大大刺激了經(jīng)濟復蘇。美股雖然大幅度上漲，但標普500的市盈率過去四年始終保持在20倍市盈率左右，說明美股走牛并不是價值高估，而是企業(yè)盈利增長的強力支撐。相反，我國的實際利率水平不斷提高。雖然銀行一年期的基準利率為3%，但預期收益率為6—8%的各類理財產(chǎn)品比比皆是。不論收益高達10%的一些信托產(chǎn)品和其他的15%的民間借貸利率。企業(yè)實際融資成本遠遠超出合理范圍，高企的實際利率水平增加了企業(yè)的運營成本，大大削弱了盈利能力。

三是中美產(chǎn)業(yè)格局不同，導致股市驅(qū)動力不同。美國股市呈現(xiàn)典型的高科技和新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動特點，從行業(yè)機構(gòu)看，以蘋果、谷歌、微軟為代表的高新技術(shù)和信息產(chǎn)業(yè)，在美國的道瓊斯指數(shù)、標普500、納斯達克100中均是權(quán)重最大的，權(quán)重占比分別達到19%、18%和55%，美國股市及其主要指數(shù)可以借著高科技產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，不斷挑戰(zhàn)新高。過去幾年，正是以高科技和創(chuàng)新為代表的股票金融走強推動了美股的穩(wěn)健上漲。而我國金融地產(chǎn)、工業(yè)、可選消費等成熟行業(yè)在經(jīng)濟與股市當中占據(jù)主導地位，權(quán)重占到了65%以上，這類行業(yè)周期性強，成長性差，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中以往的高增長模式難以維系。此外真正高成長的優(yōu)秀科技企業(yè)，比如騰訊、百度均沒有在國內(nèi)上市，所以說中國股市并沒有享受到中國新興產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利。

四是中美的理財市場不同，分流股市資金的程度不同。美國市場理財產(chǎn)品收益率大大低于股息率，反映了股市強勁的吸引力。金融危機后，美國推行低利率貨幣政策，聯(lián)邦基金利率從2007年的5.02%快速下降到08年的1.92%、09年的0.16%，此后一直維持在低位，2013年12月份，聯(lián)邦基金利率為0.07%，商業(yè)銀行居民儲蓄平均為0.17%，美國完全市場化的利率環(huán)境及良好的金融秩序等因素讓市場上固定收益類投資品種寬松而有序發(fā)展，收益率僅僅切合市場的基準利率，而標普500成為最近幾年的平均股息率均超2%，是無風險利率的20多倍。這是銀行存款利率的十幾倍，顯然更富吸引力。

相比而言，中國理財市場影子銀行各類產(chǎn)品收益盲目攀比，平均預期收益率遠超6%，而滬深300指數(shù)2—3%的股息率僅僅與銀行一年的定存利率相當，不到理財產(chǎn)品收益率的一半，所以各類理財產(chǎn)品大大吸引非牛股市資金。

五是風險管理工具的應用程度不同，導致長期資金入市規(guī)模不同。圍繞股票現(xiàn)貨市場，美國構(gòu)建了完整的股票衍生品市場，包括股票和指數(shù)的期貨期權(quán)產(chǎn)品，股票和指數(shù)期貨與期權(quán)產(chǎn)品是風險對沖和管理工具，用于現(xiàn)貨市場的套期保值。在美國市場，機構(gòu)投資者占主導地位，像401K養(yǎng)老金等長線投資機構(gòu)持股規(guī)模在14萬億以上，占美股總市值的46%，他們有能力和實力靈活運用各種衍生工具，為手中的現(xiàn)貨股票進行風險對沖，客觀上增強了長期持股的信心。相比之下，我國金融期貨與衍生品市場發(fā)展還非常不充分，資金量最大的公募基金、銀行和信托理財，保險機構(gòu)由于種種原因沒有使用股指期貨等風險對沖工具，對高風險的股票類資產(chǎn)顯得極為排斥，只允許非常小量的資金投入股市。