伊利股份：競爭優(yōu)勢爆發(fā)，低估藍(lán)籌待搶

　　近期乳業(yè)調(diào)研反饋伊利比春節(jié)前更好，產(chǎn)品亮點紛呈，渠道網(wǎng)絡(luò)和執(zhí)行力優(yōu)勢凸顯，15年業(yè)績確定性進一步提高。當(dāng)下增量資金行情，低估值消費藍(lán)籌將是待搶籌碼。我們預(yù)計3個月內(nèi)目標(biāo)價36.2元，催化劑在年報季報，強烈推薦買入。

　　調(diào)研反饋：產(chǎn)品亮點紛呈，春節(jié)后比節(jié)前更樂觀。我們草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，伊利銷售團隊在節(jié)前還有所擔(dān)心需求不濟競爭過激致任務(wù)難以達(dá)成，節(jié)后發(fā)現(xiàn)情況普遍好于原有預(yù)期。就產(chǎn)品而言：高端產(chǎn)品金典不但沒有受到所謂進口奶沖擊，還扛住了競爭對手的促銷沖擊，保持了30%以上增長；新品安慕希20條線已全部開滿，供不應(yīng)求，今年銷售20億以上已成定勢；乳酸菌飲料繼續(xù)保持翻倍增長，酸奶業(yè)務(wù)2年內(nèi)有望與奶粉規(guī)模等量齊觀；奶粉業(yè)務(wù)在賣場保持穩(wěn)定，但新開拓的母嬰店和電商渠道成為增長點，增長的主要是高端新品。全季度看，我們預(yù)計液奶增長17%左右，較主要競爭對手增速要高一倍，奶粉業(yè)務(wù)預(yù)計10%左右增長，在國產(chǎn)奶粉全面低迷中已是一枝獨秀。

　　渠道優(yōu)勢持續(xù)擴大，執(zhí)行力更勝一籌。我們發(fā)現(xiàn)伊利在下線渠道的網(wǎng)絡(luò)布局目前已經(jīng)明顯優(yōu)于競爭對手，在縣級單位的經(jīng)銷商更細(xì)分化，成長動力更足。公司06年推進織網(wǎng)計劃以來連續(xù)8年未有間斷，目前在縣鄉(xiāng)已經(jīng)擁有全面領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，樣板鄉(xiāng)鎮(zhèn)和樣板店效果顯著。加上多年的團隊穩(wěn)定，政策穩(wěn)定，以及去年基層員工加薪，高層推出持股計劃，團隊干勁更足，執(zhí)行力更強。盡管競爭對手自去年12月以來持續(xù)加大降價促銷，伊利通過全產(chǎn)品線應(yīng)對，不但價格體系穩(wěn)定，而且銷售份額繼續(xù)擴大，競爭優(yōu)勢爆發(fā)。

　　業(yè)績可測，股價安全邊際凸顯。行業(yè)未來格局改善后盈利率將繼續(xù)提高，業(yè)績確定性強。目前PE僅16倍，在全球消費龍頭中都極為難得，且目前股價離去年高管巨資增持和員工持股計劃買入價僅高10%多。經(jīng)過1年多的股價波動，我們了解目前持股機構(gòu)都是長線看好，不會輕易賣出。

　　再次強調(diào)伊利競爭力不斷強化，茅臺五糧液過去10年的地位變遷將在乳業(yè)重演，3個月內(nèi)目標(biāo)價36.2元，強烈推薦。公司現(xiàn)更傾向提高收入增速，我們微幅調(diào)整2014-2016年EPS至1.46元，1.81元，2.11元，增速不低于估值已近30倍的海天味業(yè).

　　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，原奶價格大幅波動。(招商證券董廣陽楊勇勝)

　　延華智能：以城市級醫(yī)療數(shù)據(jù)平臺打造健康管理閉環(huán)

　　數(shù)據(jù)平臺是健康管理閉環(huán)的關(guān)鍵因素，在我國醫(yī)療健康數(shù)據(jù)割裂的格局下，延華以智城模式協(xié)同成電醫(yī)星電子病歷技術(shù)優(yōu)勢打造的城市級醫(yī)療數(shù)據(jù)平臺極具投資價值，以輕平臺模式醞釀養(yǎng)老健康管理有望實現(xiàn)數(shù)據(jù)閉環(huán)。

　　數(shù)據(jù)平臺是健康管理閉環(huán)的關(guān)鍵因素：健康管理的定義是基于個人健康檔案上的個性化健康事物管理服務(wù)，需要基于個人獨特的健康情況提供有效服務(wù)，數(shù)據(jù)為服務(wù)的支撐基礎(chǔ)。有效的健康依賴于數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)干預(yù)的閉環(huán)。

　　我國醫(yī)療健康數(shù)據(jù)割裂，數(shù)據(jù)融合平臺極具投資價值：我國醫(yī)療健康數(shù)據(jù)處于地域割裂、行業(yè)割裂的格局之下，電子病歷應(yīng)用等級低，區(qū)域衛(wèi)生信息化平臺普及率低。在區(qū)域中實現(xiàn)電子病歷、健康檔案、個人健康數(shù)據(jù)的融合平臺將有效支持醫(yī)療機構(gòu)、健康管理、保險、藥廠，分成模式完全可以期待。

　　智城與成電協(xié)同開啟城市級醫(yī)療數(shù)據(jù)平臺序幕：延華的智城模式與當(dāng)?shù)卣�府共同成立合資公司，有效實現(xiàn)頂層規(guī)劃到數(shù)據(jù)運營管理的身份合理性；至上而下推動醫(yī)療機構(gòu)合作，依托成電醫(yī)星領(lǐng)先的電子病歷產(chǎn)品與區(qū)域醫(yī)療信息化系統(tǒng)，系統(tǒng)地推動區(qū)域內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療健康信息的互聯(lián)互通。我們預(yù)計其將逐步積累大量的電子病歷、健康檔案數(shù)據(jù)資源，從而吸引醫(yī)生資源對接，實現(xiàn)健康管理閉環(huán)。

　　輕平臺模式醞釀養(yǎng)老健康管理，有望實現(xiàn)老年人健康數(shù)據(jù)融合：我國已進入老齡化社會老年人的健康需求強烈，而以政府主導(dǎo)，民政牽頭，政府為前期支付主體的養(yǎng)老健康管理模式為國家當(dāng)前所倡導(dǎo)，與延華智城模式契合。公司有望通過健康數(shù)據(jù)平臺對接老年人與后端養(yǎng)老醫(yī)療機構(gòu)實現(xiàn)平臺分成。

　　首次給予“強烈推薦-A”投資評級。對公司城市級數(shù)據(jù)平臺、養(yǎng)老健康管理與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)分別估值，我們預(yù)計公司2020年凈利潤有望達(dá)7.3億元，對應(yīng)292億市值空間。預(yù)計2015-2017年每股收益分別為0.25元、0.38元、0.56元，分別對應(yīng)PE90.9、64.4、41倍，先看150億市值，目標(biāo)價36.67元。

　　風(fēng)險提示：智城模式、醫(yī)療數(shù)據(jù)平臺、養(yǎng)老健康管理推進不及預(yù)期。(招商證券郝彪黃磊)

　　江粉磁材：瘦身提效，供應(yīng)鏈金融增效

　　事件：

　　公司轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)：擬將持有的北京東方磁源新材料有限公司60%股權(quán)以857.67萬元的對價轉(zhuǎn)讓給北京瑞德菲爾科技發(fā)展有限公司。

　　1. 東方磁源基本情況：成立時間是2005年1月26日，注冊資本2500萬元，經(jīng)營范圍為稀土永磁材料和其他磁性材料。

　　剝離虧損資產(chǎn)提升運作效率。公司于2011年8月通過增資擴股方式獲得東方磁源60%股權(quán)，公司通過投資東方磁源進入燒結(jié)釹鐵硼行業(yè)，為公司拓展稀土永磁電機材料提供契機。但鑒于東方磁源近年來連續(xù)虧損且虧損金額較大，且預(yù)計未來業(yè)績無法實現(xiàn)公司經(jīng)營目標(biāo)，經(jīng)公司管理層審慎研究并與東方磁源其他股東協(xié)商一致后，決定轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

　　2。子公司服務(wù)業(yè)并表增厚營業(yè)收入。2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入206029萬元，同比增加46.62%。其中，永磁鐵氧體營收66715萬元，軟磁鐵氧體營收21504萬元，傳統(tǒng)主業(yè)營收變化不大；貿(mào)易及物流服務(wù)實現(xiàn)營收55564萬元，直接增厚公司營業(yè)收入。與此同時，公司營業(yè)利潤同比下降300.8%，主要原因在于：1)新增子公司及營業(yè)收入增長導(dǎo)致營運資金需求增加，新增銀行借款導(dǎo)致財務(wù)費用上升；2)稀土永磁產(chǎn)能利用不足，導(dǎo)致利潤下降；3)部分子公司處于在建期、投產(chǎn)初期或業(yè)務(wù)整合期，產(chǎn)能利用率低。

　　3。擴建項目接近尾聲，產(chǎn)能利用率將有效提升。公司上市前永磁體氧體產(chǎn)能30000噸/年，軟磁體氧體產(chǎn)能9000噸/年，上市募集的資金大部分用于永磁體氧體產(chǎn)能擴建項目，項目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增永磁體氧體產(chǎn)能23000噸/年，極大提高公司規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)品競爭力。目前主要項目投資建設(shè)接近尾聲，不久將來產(chǎn)能利用率將得到有效提升。

　　4. 跨界重組，進軍觸摸屏行業(yè)。2014年12月29日，公司對外發(fā)布重組預(yù)案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購帝晶光電100%股權(quán)，并募集配套資金。交易標(biāo)的作價15.5億，股份支付交易作價的70%，現(xiàn)金支付30%。交易支付股份擬發(fā)行約8778萬股，價格12.36元/股；定向增發(fā)擬募集配套資金38750萬元，占本次交易總額的25%，發(fā)行底價11.59元/股，發(fā)行3343萬股。交易完成后，公司控制人不發(fā)生實際變更。帝晶光電主營液晶顯示模組和觸摸屏業(yè)務(wù)，2013年營收171102萬元、凈利6926萬元，2014年前三季度營收154288萬元、凈利7666萬元，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，盈利能力較強且持續(xù)增長。重組完成后，公司將新增平板顯示主業(yè)，有利于增強公司抗風(fēng)險及盈利能力。

　　5. 增資擴股，邁出搭建供應(yīng)鏈金融體系關(guān)鍵一步。公司在2014年10月公告顯示，擬通過中岸控股對中岸投資旗下的四家子公司“中岸船舶”、“中岸物流”、“中岸報關(guān)”及“江海外經(jīng)”進行增資擴股，增資金額分別為520.41萬元、1438.32萬元、323.52萬元及7076.20萬元。增資完成后，中岸控股將分別持有四家子公司51%股權(quán)，中岸投資持有49%的股權(quán)。

　　四家子公司主營進出口貨物以及智能物流相關(guān)服務(wù)。此次增資，公司旨在邁出融合進出口貿(mào)易、智能物流及供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)的關(guān)鍵一步；未來幾年，公司將以此為基礎(chǔ)打造地區(qū)性供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺。根據(jù)公告顯示，中岸控股擬增資的四家子公司承諾，2015年、2016年實現(xiàn)每年凈利潤不少于人民幣2955.91萬元。

　　6。盈利預(yù)測及評級。公司擴建項目接近尾聲，產(chǎn)能利用率將有效提升；此次跨界重組標(biāo)的業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，盈利能力較強且持續(xù)增長，有望明顯改善盈利；增資擴股，智能物流及供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域前景廣闊。根據(jù)公司擬收購的標(biāo)的資質(zhì)及對價來看，收購定增成功可能性較大，假設(shè)定增順利，按照定增后的主業(yè)來看，我們預(yù)計公司2015-17年EPS分別為0.23、0.42、0.52。由于2015年只能體現(xiàn)半年的利潤(定增預(yù)計在年中做完，之后體現(xiàn)半年的利潤)，2016年才體現(xiàn)正常的利潤水平。以2016年EPS40倍估值，價格16.8元，調(diào)升評級買入。

　　7. 不確定性分析。磁性材料需求疲軟，跨界重組整合不及預(yù)期，服務(wù)業(yè)協(xié)同效應(yīng)有限。(海通證券施毅鐘奇劉博)