成長與周期之“辯”(一)

　　銀行與地產(chǎn)打響了1949點反彈的第一槍，但回頭再看時，市場并未擺脫“周期搭臺，成長唱戲”的窠臼，2013年以來，成長股超額收益顯著。但棋至中盤，成長股已然高高在上，而經(jīng)濟的弱復(fù)蘇又令投資者對周期股缺乏信心。此時，在看似“昂貴”的成長股與看似“便宜”的周期股之間，投資者又應(yīng)作何選擇？

　　本輪1949點以來的逼空行情，雖說是銀行股的盛宴；但小盤股還是在反彈中后期發(fā)揮了“題材為王”的霸氣。目前，指數(shù)已進入劇烈震蕩期，題材炒作雖不時搶鏡，但已缺乏了前期愈戰(zhàn)愈勇的激情。分析人士指出，最近一周以來，大小盤估值溢價率不斷刷新歷史新高，來自估值溢價“天花板”的壓制正逐步顯現(xiàn)；而根據(jù)歷史經(jīng)驗，每逢估值溢價觸碰“天花板”時，都會啟動一波趨勢性的回調(diào)征程。未來大小盤估值溢價的回歸或?qū)⑼ㄟ^兩種路徑完成：其一是小盤股大跌，大盤股震蕩微調(diào)；其二是小盤股持平或微跌，大盤股大漲。從目前的情形來看，支撐本輪反彈的經(jīng)濟復(fù)蘇及改革預(yù)期正逐步進入證偽階段，市場情緒將從亢奮逐步回歸至理性，因而小盤股中期的回調(diào)風(fēng)險將逐步顯現(xiàn)，即便短線還可活躍，也將更多需要業(yè)績的驅(qū)動，即打上“成長”的標(biāo)簽。

　　估值溢價天花板警示回調(diào)風(fēng)險

　　3月以來，指數(shù)雖進入震蕩回調(diào)期，但個股行情依然精彩紛呈。繼3月1日，大小盤估值溢價率創(chuàng)出184.35%(歷史TTM法，剔除負值)的歷史新高后；3月8日該溢價率又刷新了186.24%的新高；而昨日，在指數(shù)震蕩的過程中，大小盤估值溢價率又再度刷新歷史新高，達到187.95%的歷史新高。

　　大小盤估值溢價率的屢創(chuàng)新高，表明當(dāng)下市場風(fēng)格更偏向于小盤股；不過，來自估值溢價“天花板”的壓制也將逐步顯現(xiàn)。

　　不可否認(rèn)的是，大小盤估值溢價率在特定的時間段通常都成為觀察市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變的一個指標(biāo)。在2011年的7、8月份，大小盤估值溢價率也上演了一出受壓“天花板”的戲碼。2011年7月1日，大小盤估值溢價率就上躥至167.65%的高位，隨后一路上漲，7月中下旬更一度達到182.49%的高位；7月底至8月初，該溢價率一度小幅回落，但至8月26日該估值溢價率又創(chuàng)出184.49%的新高。其后，這一溢價率才正式踏上回歸之旅，2012年初更一度回調(diào)至117%左右的階段低位水平。也就是說，當(dāng)時這一估值溢價率在歷史高位僅短暫徘徊過四周。

　　分析人士指出，考慮到估值溢價“天花板”的歷史壓制，以及當(dāng)前市場情緒正逐步偏理性的現(xiàn)實狀況，預(yù)計此次估值溢價率的“天花板”效應(yīng)將再度顯現(xiàn)。畢竟，目前市場預(yù)期也逐步進入驗證階段，短期小盤股即便還可繼續(xù)活躍，其中期下行的風(fēng)險及幅度也將被放大，因而投資者需警惕風(fēng)險。不過，從較短的時間周期來看，銀行股的階段走勢將成為一大觀察窗口：如果銀行股終結(jié)漲勢再度向下，則小盤題材股大概率也將步入“還賬”之旅；如果銀行股繼續(xù)逼空，則小盤股短期也存在繼續(xù)活躍的空間。

　　小盤股：

　　從題材炒作到業(yè)績驅(qū)動

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，每逢大小盤估值溢價運行至歷史新高附近，總會出現(xiàn)一波趨勢性的回調(diào)過程；畢竟估值溢價突破“天花板”必須要天時地利人和的多方因素配合。而估值溢價“天花板”突破的路徑：小盤股繼續(xù)漲而大盤股不動、或者大盤股大跌小盤股微跌，目前來看都很難出現(xiàn)。一方面，要出現(xiàn)小盤股繼續(xù)瘋漲的局面，則無疑需要更多增量資金入場的馳援，資金面需保持極為寬松的局面；而目前資金面延續(xù)中性的基調(diào)，短期很難催生出一波“錢潮”。也就是說，第一種路徑概率很小。另一方面，第二種路徑中所說的大盤股大跌的概率也不大，由于本輪逼空行情的主角是以銀行股為首的金融股，其他權(quán)重周期板塊受制于行業(yè)回暖的力度有限而始終處于溫和跟漲狀態(tài)，因而整體上漲幅度本身就有限，從這個角度而言，大盤股中除了金融股外，很難出現(xiàn)集體大跌的狀態(tài)。

　　從中期來看，大小盤估值溢價率向下回歸比向上突破的概率要大，或許短期這一估值溢價率還有可能上躥，但缺乏資金面及基本面的配合，這一上沖并不具備可持續(xù)性。而這一估值溢價率向下回歸的路徑則是：小盤股大跌而大盤股震蕩微調(diào)、或者小盤股持平微跌而大盤股大漲。顯然，估值溢價率選擇第一種路徑向下回歸的概率偏大，畢竟目前的經(jīng)濟基本面不支持市場開啟一波趨勢性的牛市，而此前的近500點逼空已基本反應(yīng)了預(yù)期修復(fù)的因素。因此，在小盤股中期風(fēng)險隱現(xiàn)的大背景下，只有具備高成長的優(yōu)質(zhì)小盤股才可抵御中期向下的風(fēng)險。再加上年報披露大戲即將開啟，業(yè)績將成為短期股價表現(xiàn)的試金石，因而建議投資者更多挖掘業(yè)績較好的高成長性個股。

(來源:中國證券報)