人民網(wǎng)北京7月5日電（楊波 魏倩） 記者5日從證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上獲悉，國(guó)務(wù)院近日已批準(zhǔn)國(guó)債期貨交易，各項(xiàng)相關(guān)準(zhǔn)備工作預(yù)計(jì)兩個(gè)月完成。

證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，國(guó)務(wù)院近日已同意開展國(guó)債期貨交易，目前中國(guó)金融期貨交易所完成了5年期國(guó)債期貨的合約設(shè)計(jì)、規(guī)則制定和技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試，并開展了大量的機(jī)構(gòu)投資者教育工作，推出國(guó)債期貨前期的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作基本就緒。

他還表示，證監(jiān)會(huì)將會(huì)同有關(guān)部門，統(tǒng)籌國(guó)債期貨上市前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，包括發(fā)布投資者適當(dāng)性制度、明確金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入政策、開立債券交收賬戶、審批5年期國(guó)債期貨合約以及培訓(xùn)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)和開展投資者教育等工作。上述工作預(yù)計(jì)需2個(gè)月左右。

在1995年的327國(guó)債事件后，國(guó)債期貨一停18年，時(shí)任申銀證券總經(jīng)理的闞治東向媒體表示，“我相信現(xiàn)在大家不會(huì)再這么沖動(dòng)。因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)已經(jīng)走向成熟，很多歷史都不會(huì)簡(jiǎn)單重演，‘327國(guó)債’那樣瘋狂的場(chǎng)面不會(huì)出現(xiàn)�！�

考慮到1995年國(guó)債期貨違規(guī)被叫停事件，新推的國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)在標(biāo)的、票面利率、保證金、漲跌停板、交割方式以及報(bào)價(jià)方式等方面做了改進(jìn)。比如，規(guī)定2%的單日價(jià)格最大波動(dòng)限制能在一定程度上防范惡意違規(guī)行為。

“國(guó)債期貨推出后交易量和金額有可能超出股指期貨，當(dāng)然這需要若干年時(shí)間�！焙Ｍㄆ谪浹芯克�所長(zhǎng)高上對(duì)人民網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示。不過多方信息顯示，作為債券主要持有者的銀行參與態(tài)度，以及風(fēng)險(xiǎn)隱憂尚不完全清楚。

6月初，中國(guó)金融期貨交易所董事長(zhǎng)張慎峰透露，計(jì)劃“首推5年期國(guó)債期貨產(chǎn)品，合約、規(guī)則與系統(tǒng)準(zhǔn)備已完成，仿真交易已運(yùn)行一年多�！苯鹑谄谪浭袌�(chǎng)主要包括利率期貨和2010年推出的股指期貨，今年上半年，滬深300股指期貨成交總額為68.04萬(wàn)億元，繼續(xù)占據(jù)期貨市場(chǎng)的半壁江山。

我國(guó)國(guó)債存量現(xiàn)已達(dá)7萬(wàn)多億元，2013年國(guó)債發(fā)行量有望達(dá)到1.3萬(wàn)億-1.4萬(wàn)億元。隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，金融機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)需求不斷增強(qiáng)，對(duì)國(guó)債期貨需求強(qiáng)烈。

資金不會(huì)撤離股市

根據(jù)記者獲得的資料，中金所仿真交易國(guó)債期貨合約標(biāo)的是面額100萬(wàn)元、票面利率為3%的5年期國(guó)債。交割方式為實(shí)物交割，可交割債券為在最后交割日剩余期限4－7年（不含7年）的固定利息國(guó)債，合約月份為最近的三個(gè)季月。此外，還規(guī)定了每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%；最低交易保證金為合約價(jià)值的2%；最小變動(dòng)價(jià)位為0.002元；交易手續(xù)費(fèi)為5元/手。

據(jù)張慎峰透露，到去年為止，有178家期貨公司和10余家銀行參與了仿真期貨交易，客戶達(dá)到1萬(wàn)多家，每天大致成交數(shù)據(jù)4-5萬(wàn)手，最高持倉(cāng)達(dá)到十幾萬(wàn)。

由于國(guó)債期貨的專業(yè)性較強(qiáng)，各大機(jī)構(gòu)投資者將成為市場(chǎng)參與主體，以對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)套期保值。不過，受國(guó)債期貨重啟日子臨近，有機(jī)構(gòu)人士擔(dān)心，國(guó)債期貨開啟短期內(nèi)或?qū)⒎至髻Y本市場(chǎng)資金，不利于股市。不過，海通期貨4日發(fā)布的下半年投資策略報(bào)告稱，上市國(guó)債期貨不會(huì)引起資金從股市中大面積流出。

據(jù)其分析，雖然市場(chǎng)資金通常在債市、股市之間轉(zhuǎn)移，正常情況下，兩個(gè)市場(chǎng)的資金有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性，不存在“非你即我”的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

該報(bào)告同時(shí)認(rèn)為，國(guó)債期貨的推出也不會(huì)影響股市走勢(shì)。股市的根本走勢(shì)由宏觀經(jīng)濟(jì)因素和上市公司盈利狀況決定，而國(guó)債期貨不會(huì)改變股市走勢(shì)。反而有助于推動(dòng)債市、股市等整個(gè)市場(chǎng)的金融創(chuàng)新。

銀行可對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

相比于此前推出的股指期貨，國(guó)債期貨品種更大，而且意義也不一樣。海通期貨研究所研究員帥之凰就表示，作為金融主體的銀行以前幾乎沒有什么衍生品，僅有銀行間利率互換和債券，交易量也上不去�！艾F(xiàn)在銀行可以進(jìn)來(lái)了，這也是他們期待已久的事情。”

國(guó)債期貨本質(zhì)上是債券交易的環(huán)節(jié)，目前國(guó)內(nèi)各大銀行持有市場(chǎng)上70%-80%的國(guó)債現(xiàn)券，剩下為券商、基金，以及信托和其他金融主體持有。一旦國(guó)債期貨推出，銀行可以通過國(guó)債期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和套期保值，有效地規(guī)避商業(yè)銀行國(guó)債承銷以及持有風(fēng)險(xiǎn)。前述海通期貨策略報(bào)告稱，“國(guó)債期貨的杠桿效應(yīng)使得商業(yè)銀行建立同樣頭寸的速度比現(xiàn)貨市場(chǎng)快得多。”

比如，“6月份銀行很缺錢，就可以通過國(guó)債期貨交割賣了融資，可以即刻融資�！睅浿�凰說。不過也有分析指出，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)很多。其中之一就是“國(guó)債期貨交割時(shí)期一旦遭遇季末銀行存貸比考核，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)資金緊張而被迫套現(xiàn)國(guó)債期貨頭寸，往往造成交割月逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)�！�

目前銀行參與路徑也還未明確，因此難以評(píng)定銀行的熱情，但對(duì)于券商和私募倒是頗具吸引力。一位實(shí)體企業(yè)的金融投資人士告訴人民網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，這兩年債券市場(chǎng)發(fā)展得很快，但他們卻沒有參與。原因是“債券的預(yù)期年化收益比較低，而其資金成本又很高，不采用激進(jìn)的高杠桿就很難覆蓋成本 。所以，基本上對(duì)國(guó)債期貨抱有比較高的期望�！�

帥之凰也表示，券商、私募可以通過國(guó)債期貨套利保值，而且這還是調(diào)整資產(chǎn)配置很好的工具。

尚有風(fēng)險(xiǎn)隱憂

根據(jù)仿真運(yùn)行的中金所5年期國(guó)債期貨合約，保證金是期貨市場(chǎng)最低的保證金比例，為2%。銀行等機(jī)構(gòu)作為特殊結(jié)算會(huì)員，只需要2%的保證金，那么國(guó)債期貨的杠桿為50倍。而個(gè)人投資者或被期貨公司征收額外的2%保證金，即4%，杠桿也高至25倍。

兩者都比股指期貨（保證金比例15%）7-8倍的杠桿高出許多。對(duì)此，高上對(duì)人民網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，期貨交易制度決定了風(fēng)險(xiǎn)是可控的，期貨采用每日無(wú)負(fù)債結(jié)算方式，而且節(jié)假日期提高保證金比例，交易系統(tǒng)也比較完善。

據(jù)了解，國(guó)際上國(guó)債期貨保證金比例一般是1%至1.2%或1.5%，從設(shè)計(jì)思路上說，國(guó)債期貨剛開始時(shí)保證金比例要高一些，杠桿比例要小一些。

低利率的保證金有助于提高交易活躍度，但保證金比例決定了投資者的財(cái)務(wù)杠桿水平，就像此前“327”國(guó)債期貨自營(yíng)戶比例僅為1%，這意味著，“機(jī)構(gòu)投資者可以將杠桿放大到100倍，放大了投資者的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加重了市場(chǎng)投資氛圍，大大提升了爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)�！鼻笆龊Ｍㄆ谪浵掳肽瓴呗詧�(bào)告里指出。新的合約里設(shè)置了正負(fù)2%漲停板，2%的保證金比率正好覆蓋一個(gè)漲跌停板。這能在一定程度上防范惡意違規(guī)操作。

此外，國(guó)債期貨能夠幫助活躍債市流動(dòng)性，但也不能不提防流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。帥之凰提醒說，因?yàn)樯婕暗絺�券，在操作�?guó)債期貨時(shí)還必須考慮到流動(dòng)性問題，因?yàn)橛锌赡芸吹絻r(jià)格卻賣不出去，有價(jià)無(wú)市。上述實(shí)體企業(yè)投資人士也同樣表示了存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“我們?cè)O(shè)想先實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步運(yùn)行，然后實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)然，由于我們制定了一系列嚴(yán)格的監(jiān)管措施，所以這個(gè)市場(chǎng)短時(shí)間內(nèi)也不會(huì)讓它過度火爆。”張慎峰說。