與眾多創(chuàng)業(yè)板公司類似，炬華科技也存在大客戶收入占比過(guò)高的情況。不僅如此，為了滿足客戶的需求，公司存貨及應(yīng)收賬款逐年提升，令到期后業(yè)績(jī)的不確定性大增。

　　大客戶占比近半，出口命懸一線

　　根據(jù)炬華科技的招股書，公司產(chǎn)品主要服務(wù)于國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及各省網(wǎng)公司等國(guó)內(nèi)電力用戶和非電力用戶，其業(yè)務(wù)發(fā)展和電網(wǎng)投資規(guī)模、發(fā)展規(guī)劃密切相關(guān)。而根據(jù)其披露的各年度收入客戶名單，2009-2011年前五大客戶的收入占比分別為51.91%、43.40%和48.36%，客戶集中度相對(duì)較高，依賴性也較為明顯。如果上述主要客戶業(yè)務(wù)模式發(fā)生變化，或轉(zhuǎn)向其他公司相關(guān)產(chǎn)品，將導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品需求下降，給炬華科技的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。

　　除了國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)之外，炬華科技還經(jīng)營(yíng)出口銷售業(yè)務(wù)，但是這項(xiàng)業(yè)務(wù)的大客戶依賴癥更為嚴(yán)重。2011年度，公司產(chǎn)品海外市場(chǎng)銷售額合計(jì)8086.43萬(wàn)元，其中7,619.98 萬(wàn)元的產(chǎn)品銷往捷克，而最終客戶為捷克的ZPA公司。也就是說(shuō)，炬華科技94.23%的海外市場(chǎng)銷量由捷克ZPA公司消化。

　　值得注意的是，炬華科技?xì)v年收入最大的客戶：中國(guó)浙江國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作有限責(zé)任公司公司銷售的產(chǎn)品，占中浙國(guó)際同類產(chǎn)品采購(gòu)額的比例為100%。在2009年至 2011年，中浙國(guó)際始終是公司的第一大客戶，銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為24.39%、16.03%、14.17%。如果我們將這部分的產(chǎn)品收入算作出口收入的話，則2011年公司的實(shí)際出口收入將會(huì)占到總收入的30.7%。如此巨大的出口收入占比，必然會(huì)面臨國(guó)際經(jīng)濟(jì)惡化、人民幣匯率等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但炬華科技卻并未在招股書中對(duì)此有所提示。

　　存貨應(yīng)收雙雙暴漲，遠(yuǎn)超行業(yè)同類公司

　　與大客戶依賴癥相伴隨的，是炬華科技的存貨及應(yīng)收賬款水平的歷年上升。2009-2011年，公司的報(bào)告期各期末存貨凈額與應(yīng)收賬款凈額合計(jì)占同期總資產(chǎn)的45.70%、61.49%及53.14%。值得注意的是，在存貨中，庫(kù)存商品的凈額及占比均出現(xiàn)了大幅增加的情況。

　　招股書辯稱，由于受電力行業(yè)預(yù)算管理、采購(gòu)及貨款結(jié)算的影響，貨款回收周期較長(zhǎng)，部分會(huì)跨年度，從而導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款余額均較高。另外，隨著電網(wǎng)公司對(duì)履約考核加強(qiáng)，公司生產(chǎn)必須提高響應(yīng)速度及時(shí)交付，而部分原材料采購(gòu)周期較長(zhǎng)，只能根據(jù)市場(chǎng)情況儲(chǔ)備一些用量比較大、供應(yīng)周期較長(zhǎng)的原材料。

　　但是與其招股書中所披露的同行業(yè)公司相比，上述說(shuō)法存在一定的不合理疑點(diǎn)。其披露的智能電表中標(biāo)情況中，寧波三星電氣、江蘇林洋電子與炬華科技同屬中標(biāo)金額的前列。但是在存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上，炬華科技均與上述兩家公司的數(shù)字存在較大差距。為何同屬電力儀表行業(yè)的企業(yè)，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)會(huì)相差如此之遠(yuǎn)？公司是否有意為了上市而進(jìn)行粉飾？