人民網(wǎng)北京1月20日電 （記者 李彤）由人民日?qǐng)?bào)社經(jīng)濟(jì)社會(huì)部與人民網(wǎng)聯(lián)合舉辦的 “人民金融年會(huì)”1月20日在北京召開。本屆年會(huì)以“大改革時(shí)代的挑戰(zhàn)與機(jī)遇”為主題，中國(guó)金融期貨交易所董事長(zhǎng)張慎峰在主旨演講中表示，股指期貨和國(guó)債期貨運(yùn)行平穩(wěn)，服務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展權(quán)利的積極作用日益明顯。

以下是發(fā)言實(shí)錄：

尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來(lái)賓：

大家上午好！

非常高興能夠來(lái)到人民日?qǐng)?bào)社，參加人民網(wǎng)主辦的首屆“人民金融年會(huì)”，并榮獲“2013中國(guó)金融年度人物”這份殊榮。本次年會(huì)聚焦“大改革時(shí)代”，探討金融行業(yè)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，很有前瞻和現(xiàn)實(shí)意義。

下面，我從三個(gè)方面向大家匯報(bào)下有關(guān)情況。

一、股指期貨和國(guó)債期貨運(yùn)行平穩(wěn)，服務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展全局的積極作用日益顯現(xiàn)。

中金所目前有兩個(gè)產(chǎn)品。第一個(gè)產(chǎn)品是2010年4月16日上市的滬深300股指期貨。2013年日均成交5900多億元，累計(jì)成交140.70萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)85.52%。股指期貨上市近四年來(lái)，已全面實(shí)現(xiàn)上市初衷，圓滿完成“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的預(yù)定目標(biāo)，服務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展全局的積極作用日益顯現(xiàn)。一是充分發(fā)揮了“減震器”的宏觀穩(wěn)定作用，提高了股市內(nèi)在穩(wěn)定性，大幅波動(dòng)天數(shù)明顯下降。二是成為財(cái)富管理“保險(xiǎn)單”，投資安全更有保障。三是成為提升股市核心競(jìng)爭(zhēng)力的“助推器”，推動(dòng)了各種機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金入市，加速了產(chǎn)品創(chuàng)新。四是催熟先進(jìn)投資理念，起到了股市投資文化“催化劑”的作用。

中金所第二個(gè)產(chǎn)品是2013年9月6日上市的5年期國(guó)債期貨，目前剛剛四個(gè)多月，也實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)起步，積極作用逐步顯現(xiàn)。一是上市以來(lái)，投資者參與有序，市場(chǎng)交易理性，沒有出現(xiàn)“炒新炒虛”的現(xiàn)象，86%的交易量主要集中在主力合約。二是期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)良好，期現(xiàn)價(jià)差僅為1毛6，甚至略好于成熟運(yùn)行幾十年的美國(guó)10年期國(guó)債期貨的表現(xiàn)。三是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的推動(dòng)作用已經(jīng)開始放發(fā)揮。

二、中美股市表現(xiàn)迥異，不是股指期貨惹的禍。

滬深300股指期貨上市以來(lái)，獲得了專家學(xué)者、專業(yè)機(jī)構(gòu)和主流媒體的廣泛認(rèn)可，特別是得到了人民日?qǐng)?bào)等主流媒體的高度肯定。在股指期貨上市一周年時(shí)，人民日?qǐng)?bào)明確指出“股指期貨成功嵌入資本市場(chǎng)”，影響很大。但社會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的理解和認(rèn)識(shí)客觀上還需要一個(gè)過(guò)程。

比如，近期中美經(jīng)濟(jì)與股市表現(xiàn)的對(duì)比成為熱門話題。不少人認(rèn)為，美國(guó)作為前次金融危機(jī)的發(fā)源地，經(jīng)濟(jì)熊冠全球，股市卻牛冠全球，而中國(guó)恰好相反，好像二者都出現(xiàn)了匪夷所思的“股市與經(jīng)濟(jì)基本面背離”的狀況。然而透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，中美股市表現(xiàn)迥異，根源在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融。

1.中美宏觀經(jīng)濟(jì)所處周期不同，導(dǎo)致股票類資產(chǎn)吸引力不同。股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，不僅反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更反映未來(lái)走勢(shì)和預(yù)期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)自次貸危機(jī)爆發(fā)后，從2007年12月步入衰退，2009年第三季度開始恢復(fù)增長(zhǎng)，走出V字形復(fù)蘇之路。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)多項(xiàng)指標(biāo)向好，復(fù)蘇跡象明顯加快。2013第三季度美國(guó)GDP增速為2.8%，高于過(guò)去三個(gè)季度的水平；今年1月13日美銀美林將其對(duì)美國(guó)2013年第四季度GDP增速預(yù)估從2.1%上修至3.5%�？紤]到增速的穩(wěn)步回升和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大體量，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇非常穩(wěn)健。而中國(guó)GDP增速絕對(duì)值雖然維持高位，但調(diào)整減速態(tài)勢(shì)非常明顯，2007年至2012年，GDP增速分別是14.2%、9.6%、9.2%、10.3%、9.2%和7.8%，2013年前三季度GDP增速僅為7.7%，遠(yuǎn)低于過(guò)去幾十年10.2%的平均增速，總體進(jìn)入下降通道。中美經(jīng)濟(jì)周期的不同步，是中美股市表現(xiàn)差異的核心因素。

2.中美市場(chǎng)實(shí)際利率水平不同，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力不同。實(shí)際利率水平?jīng)Q定企業(yè)資金成本，直接影響企業(yè)盈利能力。美聯(lián)儲(chǔ)自2008年11月至2012年底，先后推出了四輪量化寬松政策，將聯(lián)邦基金利率調(diào)降至0.25%以下，以此增加市場(chǎng)流動(dòng)性，降低企業(yè)借貸成本，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，大大刺激了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和持續(xù)發(fā)展。美股雖大幅上漲，但標(biāo)普500市盈率過(guò)去4年始終保持在20倍左右水平，說(shuō)明美股走牛并非價(jià)值高估，而是企業(yè)盈利增長(zhǎng)的強(qiáng)力支撐。相反，中國(guó)實(shí)際利率水平不斷抬高，雖銀行一年期基準(zhǔn)利率為3%，但預(yù)期收益率為6-8%的各類理財(cái)產(chǎn)品比比皆是，更不論收益高達(dá)10%的信托產(chǎn)品和15%的民間拆借利率，企業(yè)實(shí)際融資成本已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出合理范圍。高企的實(shí)際利率水平，增加了企業(yè)運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)，大大削弱了盈利能力。

3.中美產(chǎn)業(yè)格局不同，導(dǎo)致驅(qū)動(dòng)股市動(dòng)力不同。美國(guó)股市呈現(xiàn)典型的高科技和新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)特點(diǎn)。從行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，以蘋果、谷歌、微軟為代表的高新技術(shù)和信息產(chǎn)業(yè)在美國(guó)的道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)中均是權(quán)重最大的行業(yè)，權(quán)重占比分別達(dá)到19%、18%和55%。美國(guó)股市及其主要指數(shù)可以借著高科技產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速發(fā)展的東風(fēng)而不斷挑戰(zhàn)新高。過(guò)去幾年正是以科技革命和創(chuàng)新等為代表的股票品種走強(qiáng)推動(dòng)了美股穩(wěn)健上漲。反觀中國(guó)，金融地產(chǎn)、工業(yè)和可選消費(fèi)等傳統(tǒng)成熟行業(yè)仍在經(jīng)濟(jì)和股市中占主導(dǎo)地位，其權(quán)重占比在滬深300中高達(dá)65%以上。這類行業(yè)周期性強(qiáng)、成長(zhǎng)性差，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中以往的高增長(zhǎng)模式難以為繼。此外，真正高成長(zhǎng)的優(yōu)秀科技企業(yè)如騰訊、百度等又未在境內(nèi)上市，中國(guó)股市其實(shí)沒有真正享受到中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展帶來(lái)的紅利。

4.中美理財(cái)市場(chǎng)不同，分流股市資金程度不同。美國(guó)市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品收益率大大低于股市股息率，反襯股市吸引力。金融危機(jī)后，美國(guó)推行低利率貨幣政策，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從2007年的5.02%快速下降到2008年的1.92%、2009年的0.16%。此后一直維持在低位。2013年12月份，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為0.07%，商業(yè)銀行居民儲(chǔ)蓄率平均為0.17%。美國(guó)完全市場(chǎng)化的利率環(huán)境及良好金融秩序等因素，讓市場(chǎng)上固定收益類投資產(chǎn)品寬松而有序地發(fā)展，收益率緊緊貼合市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。而標(biāo)普500成份股最近幾年平均股息率為2%，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的28倍，是銀行存款利率均值的11.5倍，顯然更富吸引力。相比而言，中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)秩序混亂，影子銀行各類產(chǎn)品收益率盲目攀比、規(guī)模盲目擴(kuò)張，平均預(yù)期收益率遠(yuǎn)超6%，而滬深300指數(shù)3%的股息率僅與銀行1年定存利率相同，且不到理財(cái)產(chǎn)品收益的一半。銀行和信托發(fā)行的高收益理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模已高達(dá)30萬(wàn)億元，吸引和分流了大量股市資金。

5.風(fēng)險(xiǎn)管理工具的應(yīng)用程度不同，導(dǎo)致長(zhǎng)期資金入市規(guī)模不同。圍繞股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，美國(guó)構(gòu)建了完整的股票衍生品市場(chǎng)，包括股票和指數(shù)的期貨與期權(quán)產(chǎn)品。股票和指數(shù)期貨與期權(quán)產(chǎn)品是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和管理工具，用于現(xiàn)貨市場(chǎng)的套期保值。在美國(guó)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位，像401K養(yǎng)老金等長(zhǎng)線投資機(jī)構(gòu)持股規(guī)模達(dá)到14萬(wàn)億美元，占美股總市值的46%，他們有能力和實(shí)力靈活應(yīng)用各種衍生品工具，為手中的現(xiàn)貨股票持倉(cāng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，客觀上增強(qiáng)了長(zhǎng)期持股信心。相比之下，我國(guó)金融期貨與衍生品市場(chǎng)發(fā)展還很不充分。資金量最大的公募基金、銀行與信托類理財(cái)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)由于種種原因沒有使用股指期貨等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的股票類資產(chǎn)顯得極為排斥，甚至還有些人認(rèn)為近幾年股市下跌是股指期貨惹的禍，只允許非常少量資金投入股市。

可見，中美的股市和經(jīng)濟(jì)都沒有發(fā)生所謂的背離，股市仍舊反映了經(jīng)濟(jì)基本面，中美股市走勢(shì)差異巨大的根源在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融因素的不同。中國(guó)股市持續(xù)低迷調(diào)整，恰恰體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間的陣痛。

對(duì)此，應(yīng)有正確認(rèn)識(shí)：

首先，股指期貨與股市一樣，都是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表和溫度計(jì)。二者之間具有相關(guān)性，但并非因果關(guān)系，股指期貨不具備引領(lǐng)股市下跌的能力。但由于交易機(jī)制和交易標(biāo)的差異，股指期貨與股市對(duì)信息反映的速度有所不同。舉一個(gè)例子。閃電和打雷的關(guān)系，現(xiàn)代人都清楚打雷和閃電都是不同電荷的云層之間放電的結(jié)果。只是光在空氣中的傳播速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)聲音，所以人們總是先看到閃電、后聽到雷聲。股指期貨與股票市場(chǎng)的關(guān)系類似于此。股指期貨交易的是復(fù)合性的指數(shù)，杠桿交易且價(jià)格顯示速度快，看起來(lái)好似期貨領(lǐng)先，其實(shí)它們有關(guān)聯(lián)關(guān)系而不是因果關(guān)系，它們有共同的決定因素，那就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和更宏觀的金融因素。

再比如，社會(huì)也普遍關(guān)注股指期貨升貼水，即期現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)高低的情況。有人認(rèn)為，升水就是做多看多、貼水就是做空看空股市的標(biāo)志。實(shí)際上，股指期貨升貼水主要受金融市場(chǎng)利率、股市分紅、套利資金成本等影響。升貼水不代表定價(jià)有偏差，也不是看多或看空的有效標(biāo)志，更不是股市走勢(shì)的指南針。美國(guó)市場(chǎng)利率很低，僅是股息率的1/20，因此標(biāo)普500指數(shù)期貨2009年以來(lái)出現(xiàn)持續(xù)貼水，5年來(lái)99%的交易日期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨，但美國(guó)股市自2009年一路走高，連創(chuàng)歷史新高。而我國(guó)滬深300股指期貨運(yùn)行近四年來(lái)，主力合約升水比例在68%左右，但并未改變我國(guó)股市持續(xù)調(diào)整的現(xiàn)狀。

產(chǎn)生誤解的根源在于沒有看清股票和期指的根本區(qū)別。期貨和現(xiàn)貨價(jià)格不能逆向傳導(dǎo)的關(guān)鍵在于：股市交易的是數(shù)量有限的股票，這種“有限性”決定了交易量對(duì)價(jià)格影響巨大，即“供求”狀況在起作用。而期貨市場(chǎng)交易的是“無(wú)限”的合約，就類似于買保險(xiǎn)單一樣，可以隨時(shí)創(chuàng)建、無(wú)限使用，不受現(xiàn)貨規(guī)模約束。只要有資金，有不同觀點(diǎn)和對(duì)手盤，理論上可以實(shí)現(xiàn)“無(wú)窮大”的成交量和持倉(cāng)量。交易量大只代表資金成本控制和避險(xiǎn)需求的觀點(diǎn)分歧，對(duì)另一種本質(zhì)不同的股票價(jià)格并無(wú)實(shí)質(zhì)影響。它們的共同決定者是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融因素。

第三，抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)，建設(shè)人民群眾滿意的交易所。

未來(lái)五年是我國(guó)全面深化改革和擴(kuò)大開放的關(guān)鍵時(shí)期，也是金融期貨市場(chǎng)發(fā)展的重要階段。我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，也迫切需要與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)。我國(guó)宏觀金融改革不斷推進(jìn)，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力不斷提升，金融創(chuàng)新先行先試的氛圍更加包容。金融期貨市場(chǎng)建設(shè)順應(yīng)天時(shí)，機(jī)遇難得。同時(shí)，金融期貨市場(chǎng)建設(shè)還面臨著諸多挑戰(zhàn)，還存在制約金融期貨功能發(fā)揮的一系列因素。這包括：一是社會(huì)對(duì)金融期貨認(rèn)識(shí)不足，發(fā)展環(huán)境有待改善。二是產(chǎn)品上市審批機(jī)制亟需改革，產(chǎn)品上市步伐亟待加快。三是各類機(jī)構(gòu)等參與主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件亟待優(yōu)化，入市節(jié)奏亟待加快，參與的廣度和深度亟待拓展。目前只有兩個(gè)金融期貨產(chǎn)品肯定是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，不能滿足市場(chǎng)日益豐富、十分迫切的避險(xiǎn)需求。未來(lái)中金所將聚焦市場(chǎng)需求，著力完善金融期貨產(chǎn)品體系。一是完善權(quán)益類產(chǎn)品體系。在保障滬深300股指期貨平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，加快推出滬深300股指期權(quán)；適時(shí)推出以中證500、上證50等其他系列指數(shù)期貨。二是在保障5年期國(guó)債期貨平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，分步推出10年期國(guó)債等其他關(guān)鍵期限國(guó)債和利率類期貨及期權(quán)合約，逐步健全利率衍生品體系，健全反映供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。三是適時(shí)推出匯率類期貨及期權(quán)產(chǎn)品。

中金所將秉承“社會(huì)責(zé)任至上”的理念，抓住我國(guó)深化改革擴(kuò)大開放的歷史機(jī)遇，推進(jìn)產(chǎn)品、服務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新，充分發(fā)揮市場(chǎng)功能，積極打造金融風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)平臺(tái)，服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，努力建成人民群眾滿意的交易所。

當(dāng)然，金融期貨在國(guó)際上已經(jīng)是簡(jiǎn)單、成熟、廣泛使用、必不可少的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在我國(guó)也有很好的發(fā)展前景和比較扎實(shí)的運(yùn)行探索實(shí)踐，但它畢竟在我國(guó)剛剛生根發(fā)芽，還是新生事物，還很嬌嫩，需要各方的共同呵護(hù)。尤其是，人民日?qǐng)?bào)引領(lǐng)社會(huì)輿論和認(rèn)識(shí)導(dǎo)向，在宣傳黨的理論和路線方針政策中發(fā)揮著“中流砥柱”的作用；人民網(wǎng)作為中央重點(diǎn)新聞網(wǎng)站，是發(fā)布權(quán)威信息、反映社情民意、服務(wù)廣大網(wǎng)民的重要平臺(tái)。希望人民日?qǐng)?bào)和人民網(wǎng)能夠更多關(guān)注金融期貨這個(gè)小眾、專業(yè)市場(chǎng)，倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)管理“新文化”，傳播金融期貨“正能量”，共同促進(jìn)金融期貨市場(chǎng)發(fā)展，共同為我國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融發(fā)展保駕護(hù)航！

再過(guò)幾天就是新春佳節(jié)，借此機(jī)會(huì)我提前向大家拜年。預(yù)祝大家新春快樂，馬到成功！預(yù)祝本屆年會(huì)圓滿成功！

謝謝大家！