新股 IPO配售中亂象頻出，上海師范大學(xué)副教授黃建中對我武生物的實名舉報，更將復(fù)雜的網(wǎng)下配售推上風(fēng)口浪尖。配售新規(guī)給予承銷商更大的自主配售權(quán)，但部分新股的網(wǎng)下配售并沒有發(fā)揮好價格發(fā)現(xiàn)作用，反而滋生出種種不公平現(xiàn)象。

　　網(wǎng)下配售存灰色空間

　　1月21日，我武生物登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。就在其上市的前一天，上海師范大學(xué)副教授黃建中實名舉報我武生物，指其涉嫌配售權(quán)尋租腐敗、涉嫌利益輸送等。

　　我武生物網(wǎng)下發(fā)行中，不同機構(gòu)或個人獲配比例相差懸殊，平均獲配比例為6.64%，公募基金和社�；�金獲配3.42%，唯一100%中簽獲配的是國聯(lián)安-吾同-靈活配置分級7號資產(chǎn)管理計劃。此外，一位名叫柳海彬的自然人僅申購 200萬股，就獲配100萬股。而出價更高的社�；�金四零九申購1800萬股，卻僅獲配61.63萬股；另一機構(gòu)投資者東吳證券申購600萬股，僅獲配20萬股；東吳證券資產(chǎn)管理計劃有效報價100萬股，更是一股未得。

　　黃建中表示，他舉報我武生物的依據(jù)主要有兩個：其一，該公司上市主承銷商對新股的定價偏低，市盈率也低于行業(yè)平均水平，涉嫌有意壓低價格，進(jìn)行利益輸送；其二，有媒體查出100%中簽的吾同投資合伙人為主承銷商總經(jīng)理之前的老同事，違背了市場的公平性，更涉嫌腐敗。

　　眾信旅游也出現(xiàn)罕見一幕，在完成初步詢價后，公司和保薦人將報價為31.80元/股及以上的部分剔除，剔除率高達(dá)96.33%，導(dǎo)致眾多社�；�金與公募基金被擋在門外。20名成功獲配投資者中，僅有長城基金公司旗下的一只基金入圍，公募基金與社保合計獲配不到40%。

　　天賜材料在網(wǎng)下詢價過程中，參與詢價的524家機構(gòu)投資者中，最終僅有20家機構(gòu)入圍成為有效報價投資者。這20家機構(gòu)中，有14只是公募基金。上述524家機構(gòu)投資者中，有155家機構(gòu)報出了13.66元的價格，正好與發(fā)行價相符。

　　網(wǎng)下配售的實際操作，背離了管理層的初衷。證監(jiān)會要求，發(fā)行人和主承銷商不得通過自主配售，向其他相關(guān)群體輸入利益，切實做到合規(guī)配售、依法定價。

　　構(gòu)筑利益同盟

　　新股網(wǎng)下配售的尋租，目的在于從一級市場獲得籌碼，而在二級市場高位拋售。1月21日，有8只新股在深交所集中上市，當(dāng)日受到資金熱捧，其中7只新股收盤價比發(fā)行價漲幅均超過45%，被臨時停牌。這就意味著那些在發(fā)行時成功獲配的機構(gòu)及個人，獲得豐厚的浮盈。

　　如此豐厚的盈利，加之主承銷商極大的配售自主權(quán)，使得機構(gòu)投資者與主承銷商之間的“勾兌”顯得極為重要。上海一位投行從業(yè)人士表示，邀請機構(gòu)參與詢價的選擇權(quán)在主承銷商手里，在正式的IPO路演之前，主承銷商會與部分詢價機構(gòu)進(jìn)行溝通，配售也會優(yōu)先考慮給予與自身有一定利益關(guān)系的機構(gòu)或個人大戶。此次新股發(fā)行改革網(wǎng)下配售規(guī)定，確定發(fā)行價時，要求先剔除報價最高的10%的申購量，報價最高者也不能獲得配售。如何才能夠準(zhǔn)確的報價，進(jìn)入有效報價的區(qū)間，有參與詢價的機構(gòu)選擇了私下勾兌。

　　另有一位知情人士透露，部分詢價機構(gòu)會與承銷商結(jié)成聯(lián)盟，在網(wǎng)下申購時，哄抬報價，促使其他機構(gòu)不得不跟進(jìn)報以高價。而承銷商在獲得高額傭金后，在最后階段，會將與自己結(jié)成聯(lián)盟的券商報價剔除掉，令同盟避免被高報價套牢，承銷商會以其他形式來與同盟分享利益。

　　復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場研究中心主任謝百三教授指出，此次新股發(fā)行機制中，機構(gòu)與中小散戶申購新股條件完全不同，違反“三公原則”。機構(gòu)及個人大戶擁有網(wǎng)下新股申購資格的，無需任何附加條件，只要口頭報個數(shù)字，分配到了新股，再打錢進(jìn)去。且獲配股份數(shù)量較大，如紐威股份的100萬股就可盈利700多萬元，對獲配到新股的機構(gòu)是大喜事。但人數(shù)最多的中小散戶、網(wǎng)上申購者，卻必須持有一定數(shù)量的老股才能申購新股。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，普通中小投資者在發(fā)行市場上買不到股票 ，機構(gòu)投資者和專業(yè)大戶根本不在乎市盈率多高。一級市場和二級市場的差別巨大，一級市場上拿到股票，就可以獲利豐厚。上市首日爆炒現(xiàn)象并未得到有效遏制，一級市場得到股票的機構(gòu)，通過首日抬高股價，然后拋出，賺得滿缽金銀。而二級市場接盤者，很難逃脫被套的命運。上市新股紐威股份在上市兩天內(nèi)，暴漲暴跌，過山車般股價的背后折射出發(fā)行與交易制度仍應(yīng)改進(jìn)。

　　加強監(jiān)管呼聲再起

　　新股發(fā)行方式一直在探索中前行，市場上也存在著多種聲音。在主承銷商的自主配售下集中涌現(xiàn)的亂象，使得加強監(jiān)管的呼聲又起。

　　黃建中表示，我武生物的違規(guī)操作根源在于對自主配售權(quán)等的濫用，這次新股發(fā)行在給予市場更多自由的同時，細(xì)則的相對缺失給違規(guī)操作等留下了不當(dāng)?shù)目臻g。為避免發(fā)行價下降后可能的利益輸送，應(yīng)取消投行的自主配售權(quán)。如要保留，監(jiān)管部門需出臺細(xì)則約束這種自主配售權(quán)。

　　有專家建議，新股按市值配售方式全部進(jìn)行網(wǎng)上發(fā)行，取消網(wǎng)下配售，能夠解決各種不公平及利益輸送等問題。A股市場是一個以中小投資者為主的市場，新股網(wǎng)上發(fā)行能夠使得發(fā)行份額公平面對全體投資者，將獲利機會提供給全體投資者，而不是將大多數(shù)份額配售給機構(gòu)投資者。

　　對于新股的發(fā)行定價，則可以參照同行業(yè)上市公司平均市盈率，以接近平均市盈率的定價標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行發(fā)行，則能夠避免新股上市后股價大起大落，給投資者造成損失。

　　不過，也有反對者認(rèn)為，網(wǎng)下配售有益于新股定價，參與詢價機構(gòu)需要按所定的價格購買一定數(shù)量的股份，網(wǎng)下配售是機構(gòu)投資者承擔(dān)定價責(zé)任的基礎(chǔ)。IPO詢價過程中，基金等機構(gòu)報價是推高價格的主要動力，如果這些機構(gòu)不購買一定數(shù)量的股份，那么定價的真實性就會有很大的質(zhì)疑。在我國現(xiàn)有市場環(huán)境下，給予主承銷商多大程度的配售自主權(quán)、如何合理分配網(wǎng)下和網(wǎng)上發(fā)行股份的比例，仍值得研究和探索。