新股 IPO配售中亂象頻出，上海師范大學(xué)副教授黃建中對(duì)我武生物的實(shí)名舉報(bào)，更將復(fù)雜的網(wǎng)下配售推上風(fēng)口浪尖。配售新規(guī)給予承銷(xiāo)商更大的自主配售權(quán)，但部分新股的網(wǎng)下配售并沒(méi)有發(fā)揮好價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用，反而滋生出種種不公平現(xiàn)象。

　　網(wǎng)下配售存灰色空間

　　1月21日，我武生物登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。就在其上市的前一天，上海師范大學(xué)副教授黃建中實(shí)名舉報(bào)我武生物，指其涉嫌配售權(quán)尋租腐敗、涉嫌利益輸送等。

　　我武生物網(wǎng)下發(fā)行中，不同機(jī)構(gòu)或個(gè)人獲配比例相差懸殊，平均獲配比例為6.64%，公募基金和社保基金獲配3.42%，唯一100%中簽獲配的是國(guó)聯(lián)安-吾同-靈活配置分級(jí)7號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃。此外，一位名叫柳海彬的自然人僅申購(gòu) 200萬(wàn)股，就獲配100萬(wàn)股。而出價(jià)更高的社�；�金四零九申購(gòu)1800萬(wàn)股，卻僅獲配61.63萬(wàn)股；另一機(jī)構(gòu)投資者東吳證券申購(gòu)600萬(wàn)股，僅獲配20萬(wàn)股；東吳證券資產(chǎn)管理計(jì)劃有效報(bào)價(jià)100萬(wàn)股，更是一股未得。

　　黃建中表示，他舉報(bào)我武生物的依據(jù)主要有兩個(gè)：其一，該公司上市主承銷(xiāo)商對(duì)新股的定價(jià)偏低，市盈率也低于行業(yè)平均水平，涉嫌有意壓低價(jià)格，進(jìn)行利益輸送；其二，有媒體查出100%中簽的吾同投資合伙人為主承銷(xiāo)商總經(jīng)理之前的老同事，違背了市場(chǎng)的公平性，更涉嫌腐敗。

　　眾信旅游也出現(xiàn)罕見(jiàn)一幕，在完成初步詢價(jià)后，公司和保薦人將報(bào)價(jià)為31.80元/股及以上的部分剔除，剔除率高達(dá)96.33%，導(dǎo)致眾多社�；�金與公募基金被擋在門(mén)外。20名成功獲配投資者中，僅有長(zhǎng)城基金公司旗下的一只基金入圍，公募基金與社保合計(jì)獲配不到40%。

　　天賜材料在網(wǎng)下詢價(jià)過(guò)程中，參與詢價(jià)的524家機(jī)構(gòu)投資者中，最終僅有20家機(jī)構(gòu)入圍成為有效報(bào)價(jià)投資者。這20家機(jī)構(gòu)中，有14只是公募基金。上述524家機(jī)構(gòu)投資者中，有155家機(jī)構(gòu)報(bào)出了13.66元的價(jià)格，正好與發(fā)行價(jià)相符。

　　網(wǎng)下配售的實(shí)際操作，背離了管理層的初衷。證監(jiān)會(huì)要求，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商不得通過(guò)自主配售，向其他相關(guān)群體輸入利益，切實(shí)做到合規(guī)配售、依法定價(jià)。

　　構(gòu)筑利益同盟

　　新股網(wǎng)下配售的尋租，目的在于從一級(jí)市場(chǎng)獲得籌碼，而在二級(jí)市場(chǎng)高位拋售。1月21日，有8只新股在深交所集中上市，當(dāng)日受到資金熱捧，其中7只新股收盤(pán)價(jià)比發(fā)行價(jià)漲幅均超過(guò)45%，被臨時(shí)停牌。這就意味著那些在發(fā)行時(shí)成功獲配的機(jī)構(gòu)及個(gè)人，獲得豐厚的浮盈。

　　如此豐厚的盈利，加之主承銷(xiāo)商極大的配售自主權(quán)，使得機(jī)構(gòu)投資者與主承銷(xiāo)商之間的“勾兌”顯得極為重要。上海一位投行從業(yè)人士表示，邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)的選擇權(quán)在主承銷(xiāo)商手里，在正式的IPO路演之前，主承銷(xiāo)商會(huì)與部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，配售也會(huì)優(yōu)先考慮給予與自身有一定利益關(guān)系的機(jī)構(gòu)或個(gè)人大戶。此次新股發(fā)行改革網(wǎng)下配售規(guī)定，確定發(fā)行價(jià)時(shí)，要求先剔除報(bào)價(jià)最高的10%的申購(gòu)量，報(bào)價(jià)最高者也不能獲得配售。如何才能夠準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)，進(jìn)入有效報(bào)價(jià)的區(qū)間，有參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)選擇了私下勾兌。

　　另有一位知情人士透露，部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)會(huì)與承銷(xiāo)商結(jié)成聯(lián)盟，在網(wǎng)下申購(gòu)時(shí)，哄抬報(bào)價(jià)，促使其他機(jī)構(gòu)不得不跟進(jìn)報(bào)以高價(jià)。而承銷(xiāo)商在獲得高額傭金后，在最后階段，會(huì)將與自己結(jié)成聯(lián)盟的券商報(bào)價(jià)剔除掉，令同盟避免被高報(bào)價(jià)套牢，承銷(xiāo)商會(huì)以其他形式來(lái)與同盟分享利益。

　　復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場(chǎng)研究中心主任謝百三教授指出，此次新股發(fā)行機(jī)制中，機(jī)構(gòu)與中小散戶申購(gòu)新股條件完全不同，違反“三公原則”。機(jī)構(gòu)及個(gè)人大戶擁有網(wǎng)下新股申購(gòu)資格的，無(wú)需任何附加條件，只要口頭報(bào)個(gè)數(shù)字，分配到了新股，再打錢(qián)進(jìn)去。且獲配股份數(shù)量較大，如紐威股份的100萬(wàn)股就可盈利700多萬(wàn)元，對(duì)獲配到新股的機(jī)構(gòu)是大喜事。但人數(shù)最多的中小散戶、網(wǎng)上申購(gòu)者，卻必須持有一定數(shù)量的老股才能申購(gòu)新股。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，普通中小投資者在發(fā)行市場(chǎng)上買(mǎi)不到股票 ，機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)大戶根本不在乎市盈率多高。一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的差別巨大，一級(jí)市場(chǎng)上拿到股票，就可以獲利豐厚。上市首日爆炒現(xiàn)象并未得到有效遏制，一級(jí)市場(chǎng)得到股票的機(jī)構(gòu)，通過(guò)首日抬高股價(jià)，然后拋出，賺得滿缽金銀。而二級(jí)市場(chǎng)接盤(pán)者，很難逃脫被套的命運(yùn)。上市新股紐威股份在上市兩天內(nèi)，暴漲暴跌，過(guò)山車(chē)般股價(jià)的背后折射出發(fā)行與交易制度仍應(yīng)改進(jìn)。

　　加強(qiáng)監(jiān)管呼聲再起

　　新股發(fā)行方式一直在探索中前行，市場(chǎng)上也存在著多種聲音。在主承銷(xiāo)商的自主配售下集中涌現(xiàn)的亂象，使得加強(qiáng)監(jiān)管的呼聲又起。

　　黃建中表示，我武生物的違規(guī)操作根源在于對(duì)自主配售權(quán)等的濫用，這次新股發(fā)行在給予市場(chǎng)更多自由的同時(shí)，細(xì)則的相對(duì)缺失給違規(guī)操作等留下了不當(dāng)?shù)目臻g。為避免發(fā)行價(jià)下降后可能的利益輸送，應(yīng)取消投行的自主配售權(quán)。如要保留，監(jiān)管部門(mén)需出臺(tái)細(xì)則約束這種自主配售權(quán)。

　　有專家建議，新股按市值配售方式全部進(jìn)行網(wǎng)上發(fā)行，取消網(wǎng)下配售，能夠解決各種不公平及利益輸送等問(wèn)題。A股市場(chǎng)是一個(gè)以中小投資者為主的市場(chǎng)，新股網(wǎng)上發(fā)行能夠使得發(fā)行份額公平面對(duì)全體投資者，將獲利機(jī)會(huì)提供給全體投資者，而不是將大多數(shù)份額配售給機(jī)構(gòu)投資者。

　　對(duì)于新股的發(fā)行定價(jià)，則可以參照同行業(yè)上市公司平均市盈率，以接近平均市盈率的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行發(fā)行，則能夠避免新股上市后股價(jià)大起大落，給投資者造成損失。

　　不過(guò)，也有反對(duì)者認(rèn)為，網(wǎng)下配售有益于新股定價(jià)，參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)需要按所定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股份，網(wǎng)下配售是機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)定價(jià)責(zé)任的基礎(chǔ)。IPO詢價(jià)過(guò)程中，基金等機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)是推高價(jià)格的主要?jiǎng)恿�，如果這些機(jī)構(gòu)不購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股份，那么定價(jià)的真實(shí)性就會(huì)有很大的質(zhì)疑。在我國(guó)現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境下，給予主承銷(xiāo)商多大程度的配售自主權(quán)、如何合理分配網(wǎng)下和網(wǎng)上發(fā)行股份的比例，仍值得研究和探索。