自2010年4月16日上市至今，股指期貨穩(wěn)定運(yùn)行已有三年多時(shí)間。伴隨券商等機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與，市場(chǎng)脫去了初期的稚氣，愈加成熟高效。得益于此，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)正在發(fā)生一系列積極變化，預(yù)言中的全面對(duì)沖時(shí)代已然來(lái)臨。

股指期貨究竟帶來(lái)了哪些正能量？讓市場(chǎng)的實(shí)際參與者現(xiàn)身說(shuō)法顯然更有說(shuō)服力。近日，證券時(shí)報(bào)記者隨同中金所考察團(tuán)對(duì)華泰證券進(jìn)行了走訪。作為國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)上的重要機(jī)構(gòu)參與者之一，該公司的金融創(chuàng)新部見(jiàn)證了股指期貨的成長(zhǎng)。

期指催生全面對(duì)沖

“股指期貨的上市是中國(guó)資本市場(chǎng)的成人禮，改變了整個(gè)市場(chǎng)的單邊投資文化�！比A泰證券金融創(chuàng)新部總經(jīng)理江曉陽(yáng)做了個(gè)形象地概括。在他看來(lái)，對(duì)沖交易如今已成為主流�！敖衲晡覀冋麄�(gè)公司涉及A股的投資都將從原有的方向性策略轉(zhuǎn)為非方向性，進(jìn)入全面對(duì)沖時(shí)代�！�

這樣的轉(zhuǎn)變并非一蹴而就，正是參與股指期貨的成功經(jīng)驗(yàn)堅(jiān)定了江曉陽(yáng)及華泰證券決策層對(duì)于理念轉(zhuǎn)型的決心。

江曉陽(yáng)介紹說(shuō)，華泰證券金融創(chuàng)新部2006年底成立，主要進(jìn)行數(shù)量化投資�！�2010年股指期貨推出后，我們很快就申請(qǐng)參與，策略上轉(zhuǎn)變?yōu)榘�爾法�?duì)沖，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)正收益�！�

對(duì)沖策略讓金融創(chuàng)新部取得了連年盈利的驕人戰(zhàn)績(jī)。此后，公司其他業(yè)務(wù)也逐步利用期指市場(chǎng)對(duì)沖，首當(dāng)其沖的便是融資融券業(yè)務(wù)。正是對(duì)于股指期貨的靈活運(yùn)用，為華泰證券在融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展中搶得了先機(jī)，該公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模在業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期名列前茅。

股指期貨的推出還為券商產(chǎn)品創(chuàng)新打開(kāi)了空間�！百Y管部門(mén)第一時(shí)間設(shè)立了"套利寶"產(chǎn)品，對(duì)金融衍生品的應(yīng)用為客戶(hù)帶來(lái)絕對(duì)收益。”江曉陽(yáng)認(rèn)為，券商基于金融工具設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品未來(lái)將有很好的發(fā)展前景。

現(xiàn)券市場(chǎng)敢于左側(cè)做多

由于機(jī)構(gòu)投資者的對(duì)沖策略在期指市場(chǎng)通常持有空頭頭寸，每逢市場(chǎng)低迷，便有投資者把矛頭指向機(jī)構(gòu)和股指期貨，這里存在很大的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。實(shí)際上，正因?yàn)楣芍钙谪浀拇嬖�，券商等機(jī)構(gòu)才敢于在現(xiàn)券市場(chǎng)積極做多。

“在現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)大跌時(shí)，市場(chǎng)過(guò)度恐慌可能導(dǎo)致好的股票被錯(cuò)殺”，但是這種下跌的格局可能短時(shí)間內(nèi)難以結(jié)束，即使被錯(cuò)殺的股票亦存在繼續(xù)下跌的可能。“有了股指期貨的對(duì)沖，機(jī)構(gòu)在下跌時(shí)還是可以大規(guī)模做阿爾法策略投資，才敢于去做左側(cè)交易�！苯瓡躁�(yáng)說(shuō)。

以2013年6月24日A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌為例，當(dāng)日滬深300指數(shù)暴跌6.3%，江曉陽(yáng)說(shuō)，如果沒(méi)有對(duì)沖的工具，包括券商在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者肯定不敢在下跌的時(shí)候買(mǎi)這些股票，即使知道這些股票是被錯(cuò)殺的。但有了股指期貨之后，通過(guò)股指期貨對(duì)沖了繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而選擇在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入股票。所以其實(shí)股指期貨反而起到了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用。

“幾乎沒(méi)有一家機(jī)構(gòu)會(huì)大規(guī)模單邊放空。”江曉陽(yáng)表示，市場(chǎng)上空單的增加雖然代表部分資金選擇做空套保，但另一個(gè)方面卻反映出機(jī)構(gòu)在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入的動(dòng)作。實(shí)際上，機(jī)構(gòu)空頭套保為主不改變其整體多頭屬性。券商在期貨上做空，但在現(xiàn)貨上的頭寸更大，仍是凈多頭。

“有沒(méi)有牛市和股指期貨沒(méi)有直接關(guān)系，從某種角度上看，股指期貨在市場(chǎng)上還起到了擠泡沫的作用，保護(hù)了價(jià)值投資主體�！苯瓡躁�(yáng)說(shuō)。

股指期貨交易效率提高

今年以來(lái)，中金所對(duì)金融期貨的套保規(guī)則進(jìn)行了修改，比如套保額度的增加，并且還簡(jiǎn)化開(kāi)戶(hù)流程和套保額度審批，大大縮短了審批時(shí)間，在套保理念上也有全面的更新，交易所為券商等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行股指期貨的交易提供了更好、更便捷的服務(wù)，這將使得機(jī)構(gòu)運(yùn)用期指的效率將進(jìn)一步提高。

數(shù)據(jù)顯示，截至2013年11月15日，期指市場(chǎng)共有機(jī)構(gòu)客戶(hù)190家，機(jī)構(gòu)產(chǎn)品賬戶(hù)1359個(gè)，開(kāi)設(shè)交易編碼1848個(gè)，涉及證券、期貨、基金、信托、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、保險(xiǎn)等六大類(lèi)機(jī)構(gòu)，除銀行外基本全都已參與。其中，證券公司參與程度較深，行業(yè)近八成公司已經(jīng)交易，是機(jī)構(gòu)中的主力。機(jī)構(gòu)客戶(hù)日均成交1.2萬(wàn)手，占全市場(chǎng)的1.4%，但持倉(cāng)量較大且穩(wěn)步提升，日均持倉(cāng)3.5萬(wàn)手，占比達(dá)到27.6%，已經(jīng)成為市場(chǎng)的中流砥柱。

在江曉陽(yáng)看來(lái)，市場(chǎng)仍有進(jìn)一步完善的空間。他呼吁監(jiān)管部門(mén)放開(kāi)券商自營(yíng)參與“融資融券”的業(yè)務(wù)資格。“2013年3月底，期指曾深度貼水，如果券商自己可以進(jìn)行融券做空的業(yè)務(wù)，同時(shí)股指期貨做多的反向套利操作，則對(duì)期指扭轉(zhuǎn)深度貼水的局面大有作用�！彼�說(shuō)。

（證券時(shí)報(bào)）