當(dāng)價(jià)差走高時(shí)，持倉(cāng)量增加的跡象顯示出套利資金進(jìn)場(chǎng)，而價(jià)差收斂時(shí)伴隨持倉(cāng)量下降，套利資金獲利離場(chǎng)

　　■江灝 蘇曉東

　　在央行11月底意外降息的刺激下，12月份期指隨現(xiàn)貨指數(shù)連續(xù)大幅大漲，隨后在高位出現(xiàn)寬幅震蕩，在杠桿的作用下，期指振幅更甚于現(xiàn)貨指數(shù)。大漲過(guò)程中，期指持倉(cāng)量持續(xù)放大，多空分歧愈演愈烈，直至周二期指1412合約日內(nèi)出現(xiàn)上下超過(guò)12%的巨幅波動(dòng)，持倉(cāng)量才在眼前大量的風(fēng)險(xiǎn)之下快速下降。

　　從盤面上看，暴漲的行情極大地刺激了期貨市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，同時(shí)，極端行情下出現(xiàn)的不合理價(jià)差也吸引了部分套利資金的注意。從主力席位來(lái)看，國(guó)泰君安始終保持多頭領(lǐng)軍地位，空頭陣營(yíng)中，中信和海通交替領(lǐng)先。排名前列的會(huì)員凈持倉(cāng)合計(jì)中，始終表現(xiàn)為大量空頭凈持倉(cāng)，反映出大機(jī)構(gòu)中較多資金采取套保套利策略。

　　降息點(diǎn)燃爆發(fā)式上漲行情

　　杠桿做多啟動(dòng)正反饋過(guò)程

　　自7月底以來(lái)，股指在對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的普遍共識(shí)充分消化以及對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策逐漸朝寬松方向轉(zhuǎn)變的預(yù)期之下，逐步擺脫底部，震蕩上行。然而市場(chǎng)對(duì)于央行寬松力度的預(yù)期被事實(shí)證明還是過(guò)于溫和，央行在11月底的突然降息使得市場(chǎng)措手不及，短期內(nèi)迅速引爆了股票市場(chǎng)大舉做多的情緒。降息之后，在政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)今后央行繼續(xù)放松貨幣充滿期待。

　　快速上漲的行情立即吸引了大量新增資金的入場(chǎng)，股市的賺錢效應(yīng)迅速累計(jì)并不斷擴(kuò)大。券商板塊繼滬港通開(kāi)通后，又受到二級(jí)市場(chǎng)交易量大增和融資融券業(yè)務(wù)量暴漲的雙重利好，帶領(lǐng)金融板塊持續(xù)大幅上揚(yáng)，拉動(dòng)滬深300指數(shù)不斷向上突破。在金融和其他權(quán)重板塊集體發(fā)力的背景下，市場(chǎng)又出現(xiàn)以分級(jí)基金套利交易為代表的上漲正反饋現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)通過(guò)按面值申購(gòu)分級(jí)基金母基金，之后分拆成A、B端，并在二級(jí)市場(chǎng)賣出溢價(jià)交易的B端以獲取套利利潤(rùn)。而基金由于被大量申購(gòu)，在被動(dòng)管理的原則下被迫在二級(jí)市場(chǎng)買入成分股，推動(dòng)成分股價(jià)上漲，進(jìn)而推動(dòng)B端溢價(jià)繼續(xù)上升。

　　主力機(jī)構(gòu)分歧加劇

　　震蕩中套利機(jī)會(huì)頻現(xiàn)

　　在股指期現(xiàn)貨巨幅震蕩的環(huán)境下，期現(xiàn)貨價(jià)差也出現(xiàn)急劇拉大和縮小，本周盤中多次出現(xiàn)大于100個(gè)點(diǎn)的價(jià)差，給套利資金提供了巨大的盈利空間。從期現(xiàn)價(jià)差和持倉(cāng)量的分析對(duì)比中可以看出，當(dāng)價(jià)差走高時(shí)，有一定的持倉(cāng)量增加跡象，顯示出套利資金進(jìn)場(chǎng)，而價(jià)差收斂時(shí)基本伴隨持倉(cāng)量的下降，套利資金獲利了結(jié)離場(chǎng)。

　　從目前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，市場(chǎng)仍處于過(guò)度樂(lè)觀情緒和大量短期資金的推動(dòng)作用下，短期超買狀態(tài)明顯。杠桿做多的背景下，一旦出現(xiàn)回調(diào)，可能發(fā)生去杠桿中的多殺多踩踏現(xiàn)象，有必要提醒投資者注意高位風(fēng)險(xiǎn)，切勿盲目高位追多，可等待后期回調(diào)充分后再度尋找中線入場(chǎng)的良好時(shí)機(jī)，也可繼續(xù)關(guān)注指數(shù)高位寬幅震蕩中可能再次出現(xiàn)的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，IF1412將于下周五到期交割，如果價(jià)差一旦擴(kuò)大，短期收益率將相當(dāng)可觀。

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