雖然缺乏透明的數(shù)據(jù)，但是京東有很多可比的公司，蘇寧易購可以作為京東商城業(yè)務(wù)特點(diǎn)的參考對象。我們發(fā)現(xiàn)的主要B2C廠商的財(cái)務(wù)特點(diǎn)：負(fù)現(xiàn)金流需求。我們將“現(xiàn)金流需求”定義為企業(yè)為滿足業(yè)務(wù)必需，需要企業(yè)另行籌集的現(xiàn)金需求。流動資金供給與需求間的差額反映了公司的凈現(xiàn)金需求。如果現(xiàn)金流需求為負(fù)，則企業(yè)的經(jīng)營周期內(nèi)不僅不需要提供資金，反而會從生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生一定的富余現(xiàn)金。
京東相對于蘇寧易購（蘇寧旗下在線零售平臺）而言，是一個(gè)領(lǐng)先者，基于蘇寧易購的數(shù)據(jù)比照，我們的判斷是：與蘇寧易購表現(xiàn)類似，京東商城也具有“負(fù)現(xiàn)金流需求”的財(cái)務(wù)特點(diǎn)。京東來自應(yīng)付款項(xiàng)的資金來源，大大高于生產(chǎn)經(jīng)營上存貨、應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的資金占用。【詳細(xì)】
國美和蘇寧急劇擴(kuò)張之時(shí)，關(guān)于類金融模式的討論非常多。類金融模式基本的框架就是：企業(yè)利用規(guī)模優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，吸納、占用供應(yīng)商的資金，通過滾動方式供自己長期使用，從而得到快速擴(kuò)張、多元發(fā)展的經(jīng)營模式。類金融模式保證蘇寧與國美獲得運(yùn)營資金，并支持了蘇寧與國美主營業(yè)務(wù)的快速發(fā)展�？傮w而言，國美運(yùn)用類金融模式比蘇寧更加激進(jìn)，后來由于實(shí)際控制人黃光裕犯罪問題，國美發(fā)展受到重大挫折。蘇寧則相對穩(wěn)健，已經(jīng)成為中國最大的電器零售集團(tuán)。
如果從類金融模式來考察企業(yè)，蘇寧是一個(gè)比較好的比照對象。我們推斷，京東商城應(yīng)具有類似特點(diǎn)，并在部分領(lǐng)域會表現(xiàn)得更加極端。整體上，企業(yè)占用供應(yīng)商資金的基本方式是，加快收款，拖慢付款。在運(yùn)營中，類金融模式的財(cái)務(wù)特點(diǎn)主要體現(xiàn)在“五高五低”。【詳細(xì)】
京東商城在運(yùn)營成本上，并不具備優(yōu)勢。在此情況下，京東的低價(jià)就只能靠超低毛利率和巨額虧損來維持，但是單純燒錢的方式顯然是無法持續(xù)的。我們以蘇寧作為參考對象，電商與傳統(tǒng)實(shí)體并無成本和競爭優(yōu)勢，雙方運(yùn)營成本基本相同。成本費(fèi)率在10%以上。在具體對比中，蘇寧一向因采購規(guī)模具備對供應(yīng)商的議價(jià)能力和采購成本優(yōu)勢；京東需大量投入廣告以維持并增加流量。沒有巨大的廣告推廣投入，京東將無法獲得不斷增長的流量。
根據(jù)我們的訪談資料調(diào)查，中國網(wǎng)商平均需要花費(fèi)180元才能獲得一個(gè)客戶，最低的成本是30元—50元。另外，目前單個(gè)訂單金額平均在160元左右。80%的人只購買150元—180元的商品。對于京東而言，相關(guān)費(fèi)用可能處于上述區(qū)間較低的位置，但對于京東而言，無論如何是一個(gè)巨大的支出�！驹敿�(xì)】
對于處于類金融模式的京東而言，最重大的風(fēng)險(xiǎn)就是擠兌。一旦“應(yīng)付款項(xiàng)”受到擠兌，公司就會破產(chǎn)。因此，類金融模式風(fēng)險(xiǎn)的防控，就是通過提升速度，打通資金循環(huán)體系。良性的循環(huán)是，銷售規(guī)模提升，推動賬面浮存現(xiàn)金上升，這個(gè)低成本資金可以運(yùn)用以擴(kuò)大規(guī)模提升效率，進(jìn)一步推升京東的渠道價(jià)值，如此，又可以進(jìn)一步推動賬面浮存現(xiàn)金增加。
從資金循環(huán)中可以看出，在提升運(yùn)營效率的過程中，存貨周轉(zhuǎn)要快，高效的營運(yùn)速度就會使得大量資金沉淀。如果速度放慢，資金積累速度下降，現(xiàn)金積累就會下降，現(xiàn)金的流失，會導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，包括競價(jià)地位下降、付款周期變短，進(jìn)而進(jìn)一步壓縮現(xiàn)金流，最終陷入惡性循環(huán)�！驹敿�(xì)】
將現(xiàn)金用于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是很多現(xiàn)金富裕的公司的共同做法，我們估計(jì)這也是京東現(xiàn)金使用的主要方式。劉強(qiáng)東透露其在12年的金融收入是3億元。按照其可動用現(xiàn)金資產(chǎn)估算，其收益率在年率5%左右。
京東商城必然轉(zhuǎn)向“零售+投資”的模式，但股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了京東的資本運(yùn)作路徑，京東自身現(xiàn)金投資業(yè)務(wù)與京東的估值問題、投資人的變現(xiàn)問題糾纏到了一起，正是由于各種約束的存在，京東的轉(zhuǎn)向受到約束。我們判斷，京東賬面現(xiàn)金使用局限于主營業(yè)務(wù)相關(guān)的領(lǐng)域�！驹敿�(xì)】
對于京東而言，IPO是一個(gè)不可回避的話題，其股東都是股權(quán)投資人，其進(jìn)入京東的目的，就是希望能夠在京東做大以后，高回報(bào)退出。京東上市的首選地是美國等海外資本市場，面對近幾年中資概念股的神話褪去，京東若不能實(shí)現(xiàn)較好的財(cái)務(wù)指標(biāo)（營收、毛利率等），在美國市場IPO難度較過去增大不少。京東已經(jīng)進(jìn)行了4輪融資，相信推動京東盡早上市成為各方最優(yōu)選擇�；诰〇|特殊的商業(yè)模式，如何給京東估值，成為橫亙在上市之門的一道難題。
京東能否順利上市，不僅取決于自身的盈利，更取決于美國等海外投資者對京東的認(rèn)同，銷售額在上漲，但估值水平每年下降一半，說明了投資者對京東的認(rèn)同程度在下降�！驹敿�(xì)】
