■ 觀察家

　　究竟四類專項債券是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，還是公司債、企業(yè)債，抑或政府支持性債券，一定要給市場一個清晰的定位，以便市場能給予其有效的風(fēng)險評估和合理的定價依據(jù)。

　　國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，3月CPI同比上漲1.4%，PPI同比下跌4.6%，盡管3月PPI同比降幅稍好于預(yù)期，但仍然創(chuàng)自2012年3月PPI負(fù)增長至今的第二低，進(jìn)而預(yù)示著今年一季度經(jīng)濟(jì)狀況要顯著低于各界預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力進(jìn)一步加劇。而經(jīng)濟(jì)需求持續(xù)偏冷，使與政府有千絲萬縷關(guān)系的基建等投資再度成為了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的重要抓手。

　　針對國有部門等負(fù)債高企問題，決策層采取向資本市場尋求幫助的策略安排，即通過強化股市投融資杠桿功能及借助政策利好等，催生“國家牛市”，增加股權(quán)融資比重，降低負(fù)債水平；針對新增投資項目籌資問題，4月9日國家發(fā)改委印發(fā)《城市地下綜合管廊建設(shè)專項債券發(fā)行指引》、《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項債券發(fā)行指引》、《養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項債券發(fā)行指引》和《城市停車場建設(shè)專項債券發(fā)行指引》等四類專項債券，為基建等新增投資項目拓寬信用的融資渠道。

　　但是，當(dāng)前這四類專項債券，要在法律層面上有效定義并不是一件容易事。四類專項債券既不同于財政部口徑的專項債券，又不同于發(fā)改委口徑的傳統(tǒng)專項債券，同時也不同于基建等項目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于資產(chǎn)支持證券，相關(guān)資產(chǎn)具有可預(yù)見的收益和經(jīng)營活動現(xiàn)金流，而至少從相關(guān)指引上看，四類專項債券并不屬于這些債券品種。

　　不僅如此，四類專項債券是否屬于政府性債務(wù)，目前尚無法給出確切答案。因為，四類專項債券不應(yīng)是政府性債務(wù)，也不應(yīng)是企業(yè)債，只能大致歸類為項目債。若如此，四類專項債券既沒有政府或隱或顯的擔(dān)保，相關(guān)企業(yè)也可基于專項債而可以不對其進(jìn)行信用背書或擔(dān)保，加之其所倚重的資產(chǎn)質(zhì)量、損益情況等又存在突出的不確定性，最終將給市場對四類專項債券的信用來源帶來混沌，因而其是否能為市場所接受，將是一大考驗。

　　以往的城投債一度受市場熱捧，很大程度上源自市場普遍認(rèn)為城投債有政府信用做背書。而隨著財政部等相關(guān)部門明確并非所有的城投債都是政府性債務(wù)，很多城投債就蛻變?yōu)榱似髽I(yè)債和公司債，市場上的城投債也變成投資者的燙手山芋。

　　其實，發(fā)改委專門發(fā)布四類專項債券的發(fā)行指引，大致可看作是去年國企混改和PPP模式的增強版，旨在通過激活融資市場降低經(jīng)濟(jì)的整體負(fù)債，并為實體經(jīng)濟(jì)注入資金，緩解銀行惜貸和借新還舊難以擴(kuò)展市場信用等現(xiàn)象。

　　因此，“四類專項債券”亟須清晰的市場定位、避免混沌化。究竟四類專項債券是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，還是公司債、企業(yè)債，抑或政府支持性債券，一定要給市場一個清晰的定位，以便市場能給予其有效的風(fēng)險評估和合理的定價依據(jù)；若定位不清，將難以真正獲得市場青睞，投資者將因為難以清晰甄別其身份而退避三舍，即便發(fā)行出來也容易面臨責(zé)任糾纏不清的混沌，進(jìn)而很容易導(dǎo)致四類專項債券支持的資產(chǎn)變成三不管資產(chǎn)，甚至蛻變成相關(guān)方面轉(zhuǎn)移損益的資產(chǎn)池。

　　□蘇亮瑜（越秀金控集團(tuán)副總經(jīng)理、金融研究所所長）