□本報(bào)記者 任曉

　　人民幣匯改八年以來，匯率更加接近均衡水平，彈性空間也逐漸增強(qiáng)。但是，當(dāng)前人民幣面臨的挑戰(zhàn)也使得進(jìn)一步推進(jìn)改革的需求更為迫切。進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率波幅、完善中間價(jià)定價(jià)方式、適時(shí)加快資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程，都是下一步匯率市場(chǎng)化改革的題中之義。

　　2013年以來，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力下，人民幣面臨的兩難困境更為凸顯：

　　一是匯率高企與經(jīng)濟(jì)增速下行之間的矛盾凸顯，尤其表現(xiàn)為人民幣實(shí)際有效匯率高企與出口下滑。6月，人民幣實(shí)際有效匯率連續(xù)8個(gè)月創(chuàng)出歷史新高。當(dāng)月出口同比下降3.1%，創(chuàng)44個(gè)月新低。出口下滑與海外經(jīng)濟(jì)低迷、中國(guó)出口享有的紅利窗口關(guān)閉等因素有關(guān)，但實(shí)際有效匯率高企已對(duì)出口形成了明顯抑制。當(dāng)前，人民幣適度貶值有助穩(wěn)定出口，但貶值可能誘發(fā)資本流出，對(duì)經(jīng)濟(jì)體會(huì)帶來更大沖擊。

　　二是人民幣“對(duì)內(nèi)貶值”和“對(duì)外升值”的矛盾凸顯。改革開放以來，我國(guó)大力推行出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略，這種發(fā)展戰(zhàn)略使我國(guó)迅速積累起大量外匯儲(chǔ)備，逐漸形成人民幣升值壓力，并造成了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性過剩。而過剩的流動(dòng)性則是我國(guó)消費(fèi)物價(jià)上漲及資產(chǎn)價(jià)格膨脹的重要原因之一。國(guó)內(nèi)居民承受物價(jià)上漲帶來的生活成本上升的壓力，對(duì)人民幣對(duì)外升值帶來的好處卻感受有限。

　　三是3.5萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備投資面臨風(fēng)險(xiǎn)，資金運(yùn)用效率不高，尚未能在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮較大作用。我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資渠道過于單一，5月中國(guó)持有美債已突破1.3萬(wàn)億美元，大量資金沉淀于美國(guó)國(guó)債等高流動(dòng)性、低收益產(chǎn)品。而國(guó)外資金來華主要進(jìn)行股權(quán)投資，投資收益較高。中投公司面臨提高外匯儲(chǔ)備投資收益率的壓力。

　　當(dāng)前，應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化改革，逐步化解人民幣面臨的三大困境。

　　首先，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率波幅，增強(qiáng)匯率彈性。年初以來，市場(chǎng)出現(xiàn)人民幣升值壓力，這一壓力在央行中間價(jià)走勢(shì)引導(dǎo)下得不到有效釋放，進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣單邊升值預(yù)期，也推動(dòng)逐利短期資本大量涌入我國(guó)。擴(kuò)大人民幣匯率波幅，增加雙向波動(dòng)，有助于消化升值預(yù)期，也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策將逐步退出，也增強(qiáng)了擴(kuò)大人民幣匯率彈性的迫切性。一旦QE退出人民幣出現(xiàn)貶值壓力，缺乏彈性的匯率將導(dǎo)致市場(chǎng)無(wú)法快速出清，貶值壓力轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期貶值預(yù)期，造成資本短時(shí)期大量集中外流，從而帶來金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，在擴(kuò)大波幅同時(shí)，進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制更為必要。當(dāng)前人民幣匯率中間價(jià)走勢(shì)體現(xiàn)了央行的管理意圖，但沒有及時(shí)反映和釋放市場(chǎng)供求變化。如果中間價(jià)被管得過死，缺乏靈活性，那么人民幣匯率波幅擴(kuò)大也無(wú)多大意義。因此，人民幣匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制改革更為重要。未來，應(yīng)該逐步實(shí)現(xiàn)人民幣交易日收盤價(jià)和中間價(jià)的連續(xù)，淡化管理狀態(tài)。若走到這一步，人民幣匯率機(jī)制的彈性也就有了實(shí)質(zhì)性增強(qiáng)，才能起到優(yōu)化資源配置的作用。

　　此外，應(yīng)適時(shí)加快資本項(xiàng)目可兌換。人民幣“對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值”一定程度上是由于我國(guó)資本管制造成的。國(guó)外資金容易進(jìn)入國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)財(cái)富卻難以流出投資全球市場(chǎng)。美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇為國(guó)內(nèi)企業(yè)海外投資提供了“走出去”的良機(jī)，加快資本項(xiàng)目可兌換，有助于提升我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也有助于拓展外匯儲(chǔ)備運(yùn)用渠道，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，也需要審慎處理好國(guó)內(nèi)改革與資本項(xiàng)目可兌換的關(guān)系，避免資本項(xiàng)目開放進(jìn)程過快對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。

(來源:中證報(bào))